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4.
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4.
2.311绝对估值法
4.1在绝对估值法中，企业自由现金流折现模型是比较成熟和便捷的企业投资价值评估的方法，在拥有正现金流量的基础上，其适用于大多数企业因此，本文选取收益法中的模型进行估值分析FCFF模型的概念
4.
1.1FCFF模型，是上世纪年代，根据收益法中的现金流这一模型设想构FCFF80Miss rappaport思出来的模型指不对股权，而是对恰恰食业集团整个公司，利用恰恰食业集团公司FCFF自由现金流进行估价,是恰恰食业集团瓜子坚果企业在满足再投资需求且能够维持公同不断进步的基础上，留存于恰恰食业集团企业的现金流蔡荣泽，高天，余泽模型,2022FCFF认为，预期的现金流量按公司资本价值折旧，就是等同于企业价值模型的计算方法
4.
1.2FCEE模型分为三个不同阶段，各有各的计算方法FCFF第一阶段1年中，恰恰食业集团企业自由现金流增长率保持不变，则适用该模型其计算公式为n gWACC-£
4.1其中为恰恰食业集团企业价值，为后一年的恰恰食业集团企业自由现金流量，V FCFB为加权平均资本成本，为稳定增长率WACC gFCFF平均市盈率表如表
1.20:表瓜子坚果行业上市企业平均市盈率表
1.205瓜子坚合肥恰恰令M实业公司公司平均DC GL XWD P/E口甲市盈率
68.
5063.
9528.
8959.
1537.
9451.69每股股票内在价值=市盈率每股收益X由表可知，由家瓜子坚果行业企业平均市盈率得出，截至评估基准日的平均市
1.205场市盈率为而由东方财富网可知，合肥恰恰食品年的每股收益为元，
51.
6920232.4942O所以，合肥恰恰食品每股股票内在价值;市盈率每股收益元（谢晨x=
2.4942*
51.69=
128.93曦，钟熙，段文博）,2022招得出的股票价值与东方财富网查询出的数据进行对比，合肥恰恰食品年月202312日收盘价为元/股，因此我们认为运用市盈率法计算的合肥恰恰食品的股票内在
31351.11价值低于于其账面价值市净率法
4.
2.2同市盈率一般，我们根据年度中国瓜子坚果行业百强企业名单”选取包括合肥“2022恰恰食品在内的五家瓜子坚果企业年市净率进行此次计算家瓜子坚果企业的市盈净55表如表
1.21:表家瓜子坚果行业上市企业市净率表
1.215年年年年年平均20192020202120222023P/B合肥恰恰
4.
76117.88合口瓜子坚M
4.
292.
832.
632.
454.
483.34里DC实业
8.
678.
634.
333.
864.
546.01公司GL
3.
353.
492.
971.
902.
092.76XWD公司
8.
826.
523.
453.
765.
995.71数据来源亿牛网平均市净率表如表
1.22;表家瓜子坚果行业上市企业平均市净率表
1.225合肥恰恰仝M瓜子坚实业公同公司平均DC GLXWD P/B口申市净率
7.
883.
346.
012.
765.
715.14每股股票内在价值=市净率每股净资产X由表可知，由家瓜子坚果行业企业平均市净率我们可以算出，截至评估基）隹305日的平均市场市净率是而由东方财富网可知，合肥恰恰食品年的每股净资产为
5.142023元，所以，合肥恰恰食品每股股票内在价值二市净率每股净资产
27.563x元=
5.14*
27.563=
141.67在东方财富网查询的数据与该数值进行对比，合肥恰恰食品年月日收盘价20231231为元/股，因此我们认为运用市净率法计算的合肥恰恰食品的股票内在价值也低于
351.11于其账面价值市销率法
4.
2.3市销率=市盈率*净利润率同市盈率一样选取包括合肥恰恰食品在内的家同类型企业，这家企业的净利率如55表所示
1.23表家瓜子坚果行业上市企业净利率表
1.235年年年年年20192020202120222023合肥恰恰食
19.
6120.
9712.
6210.
9512.13/八a瓜子坚果M
4.
643.
842.
731.
665.30DC实业（％）
4.
012.
913.
053.
633.82公司%GL
3.
826.
075.
615.
223.43公司XWD
5.
754.
023.
472.
972.70心0数据来源东方财富网得出的市销率如图所不
4.24表家瓜子坚果行业上市企业市销率表
1.245年年年年年平均20192020202120222023P/S合肥恰恰
4.
3211.
838.08令口瓜子坚M
2.
101.
241.
130.
738.
262.70里DC实业
1.
581.
120.
590.
610.
780.94公司GL
4.
015.
412.
211.
331.
272.85公司XWD
2.
741.
350.
880.
841.
481.46平均市销率表如表所示;L25表家瓜子坚果行业上市企业平均市销率表L255合肥W恰食瓜子坚果实业公司公司平均市市净率M DCGLXWDP/S
8.
082.
700.
942.
851.
463.21每股股票内在价值=市销率每股销售额X每股销售额二一年的总收入/该年度加权已发行股票数通过东方财富网查询出，合肥恰恰食品年加权已发行股票数为万股，
2023226893.685年合肥恰恰食品的总收入为亿元，因此合肥恰恰食品每股销售额=一年的总收入
2023503.4/该年度加权已发行股票数元，由此可以得出合肥恰恰食品每股股票内在=
503.4/
22.69=
22.19价值二市销率每股销售额元x=
3.21*
22.19=
71.23合肥恰恰食品年月日收盘价为元/股，因此我们认为运用市销率法计算
20231231351.11的合肥恰恰食品的股票内在价值要低于于其账面价值参考文献⑴蔡荣泽，高天，余泽.模型在企业估值中折现率的确定商场现代化，CAPM[J].2022,01:114-
116.⑵孙楠杰，曹俊霖，石伟光，俞明.互联网企业价值评估研究现代营销上旬刊，[J].2023,01:103-
105.⑶朱峰睿，陈紫琦，林光宇.新能源汽车企业价值评估方法适用性的多维分析绿色财[J].会,2021,01:33-
36.⑷杨瑾曦，王鸿天，邱月.自由现金流是评估企业价值的“试金石”中国商界,[J].2021,12:62-
63.刘智宇，胡晨辉.互联网独角兽企业估值研究经济论坛,
[5][J].2022,12:135-
144.⑹郑俊熙，章博远，徐盛.生物医药初创企业估值研究科技创业月刊[J].,2022,3510:70-
74.⑺谢晨曦，钟熙，段文博.创新驱动战略下的科创型企业估值方法及其应用[几社会科学动态,2022,09:47-
52.网钱智琳，秦靖安，袁凯瑞.影响企业估值的因素分析现代商业,[J].2022,22:116-
118.致谢我要真诚地感谢我的同学和实验室伙伴们的支持与帮助在共同追求知识的道路上，你们的智慧和无私奉献为我的学术之旅带来了无尽的勇气和动力，让我能够勇敢面对每一个学术挑战第二阶段2恰恰食业集团企业未来现金流的变化分为两个阶段第一阶段高速增长，第二阶段，在经历高速增长后，增速放缓，但仍以一个固定的增长率保持一定的增长，则适用该模型孙楠杰，曹俊霖，石伟光,俞明,2023其公式为y FCFFt+________________________FCFF—___________v=Z J1+WACC1W4CC-gx1+WACC
4.2其中、、的意义同上公式为第年恰恰食业集团企业自由现金流V gWACC
4.1,FCFFt t量，表示年数n第三阶段3恰恰食业集团企业未来现金流增长分为三个阶段第一阶段高速增长；第二阶段增长率呈线性下降朱峰睿，陈紫琦，林光宇第三阶段趋于稳定，以一个固定的增长率保,2021;持一定的增长，则适用该模型其公式为吩%+也.FCFFt yFCFFt-L^WAC^N.1+WACC W-c-gi+ws
4.3其中、、的意义一如上两个公式，为第三阶段的企业自由现金V WACCFCFFt FCFFn+i流，为高速增长之后企业的自由现金流量增长率g模型下的合肥恰恰食品估值思路
4.
1.3FCFF首先，在合肥恰恰食品到这五年年报的基础上，对合肥恰恰食品近五年的20192023企业现金流量和未来企五年企业现金流量进行计算；接着，确定其增长率，加权平均资本成本等参数杨瑾曦，王鸿天，邱月最后，运用两阶段增长模型对合肥恰恰食品进行,2021;企业价值评估并分析结果模型优缺点恰恰食业集团
4.
1.4FCFF优点相对于企业净利润计算方法更可靠，企业净现金流量不易被更改，而恰恰食1业集团企业净利润往往存在一些误差和水分另外，该模型既考虑了时间金钱成本，又考虑了瓜子坚果公司生产和运营的未来状态，具有一定的可行性和可操作性刘智宇，胡晨辉,2022缺点恰恰食业集团企业未来会有很多不稳定、不可估量的要素，无2法详尽周全的纳入考虑范围；该模型需要一个严格的市场假设的，但这在实际操作中无法确切保证此外，该模型对未来恰恰食业集团瓜子坚果企业自由现金流为负值的不适用合肥恰恰食品历史企业价值计算与分析
4.
1.5（）计算合肥恰恰食品年税后净利润，12019-2023税后净利润=息税前利润（所得税税率），如表所示（郑俊熙,章博远，徐X1-1,1盛）表合肥恰恰食品年利润表（亿元）
1.12019-2023年年年年年20232022202120202019主营业务收入
503.
2457.
9296.
1200.
0148.8主营业务讣
363.
5324.
8199.
0127.
483.77息税前利润
69.
8357.
6142.
0548.
4834.00所得税开支
8.
7867.
4814.
6896.
5404.818税后净利润
61.
0450.
1337.
3641.
9429.18数据来源合肥恰恰食品年年度报告2019-2023（）合肥恰恰食品的折旧与摊销，如表所示
21.2表合肥恰恰食品年折旧与摊销表（单位亿元）L22019-2023年年年年年20232022202120202019固定资产折旧
45.
7741.
3821.
2512.
807.314无形资产摊销
1.
3521.
1390.
9570.
7510.480长期待摊费用摊销
1.
5581.
5730.
8340.
2650.051合计
48.
6844.
09223.
04113.
8167.845数据来源合肥恰恰食品年年度报告2019-2023（）合肥恰恰食品的资本性支出计算，其计算公式为（谢晨曦，钟熙，段文博）3,2022:资本性支出=固定资产净值增加额+无形资产净值增加额+在建工程净值增加额如表所小:L3表合肥恰恰食品年资本性支出（亿元）
1.32019-2023年年年年年20232022202120202019固定资产
196.
2174.
2115.
782.
1937.27固定资产净增加值
22.
0058.
5033.
5144.922414在建工程
57.
5019.
9716.
2429.
7412.26在建工程净增加值
37.
533.73-
13.
5017.
487.51无形资产
25.
1823.
0213.
4614.
096.22无形资产净增加值
2.
169.56-
0.
637.
871.19合计
61.
6971.
7919.
3870.
2732.84数据来源合肥恰恰食品年年度报告2019-2023（）合肥恰恰食品的营运资本变动，其计算公式为:营运资本=流动资产总额一流动4负债总额营运资本变动=期初营运资本一期末营运资本如表所示（钱智琳，秦靖安，袁凯L4瑞）,2024:表合肥恰恰食品年营运资本（亿元）L42019-2023年年年年年年202320222021202020192018流动资产
1129.
0716.
9539.
1330.
3217.
655.04流动负债
549.
8456.
1310.
8178.
9101.
853.49净营运资本
579.
2260.
8228.
3151.
4115.
81.55净营运资本变动
318.
432.
576.
935.
6114.25数据来源合肥恰恰食品年年度报告2019-2023（）根据以上数据，计算合肥恰恰食品年的瓜子坚果企业自由现金流，42019-2023如表所示（贾浩然，何佳琪，丁耀）
1.5,2021:表合肥恰恰食品年自由现金流（亿元）
1.52019-2023年年年年年20232022202120202019税后净利润
61.
0450.
1337.
3641.
9429.18力口折旧与摊销
48.
6844.
09223.
04113.
8167.845减资本支出
61.
6971.
7919.
3870.
2732.84减营运资金变动
318.
432.
576.
935.
6114.25企业自由现金流量-
270.370-
10.068-
35.879-
50.114-
110.065本文将以年为历史时期，以合肥恰恰食品税后净利润，折旧和摊销，资本2019-2023性支出和营运资金净变动额为基础点，来计算未来五年，即年合肥恰恰食品的2024-2029值（任翰飞，罗梓琳，任文杰，胡伟）FCFF,2021（）营业收入预测，年的营业收入以及营业收入增长率如表12019-
20231.6:表合肥恰恰食品年营业收入及增长率（亿元）
1.62019-2023年年年年年年202320222021202020192018营业收入
503.
2457.
9296.
1200.
0148.
857.03营业收入增长率
9.89%
54.64%
48.05%
34.41%
160.92%合肥恰恰食品在到年营业收入在不断上升，除了年和年，营业2018202320192023收入增长率保持在左右，恰恰食业集团瓜子坚果公司三年历史平均增长率35%-55%年，受新冠疫情影响，世界经贸活动受挫，合肥恰恰食品也经历过一段时间
45.7%2023O的停产，所以增速下降大，可忽略该增长率（韦志强，魏宏达，胡志豪，余博文）,2021作为传统企业合肥恰恰食品仍会高速发展一段时期，因此我们认为合肥恰恰食品营业收入还会持续上涨，合肥恰恰食品营业收入所以我们预测未来三年收入增长率为而后两年45%,收入增长率为35%O我国年到年增长率如表（谭欣怡，杜海丰，李明）20192023GDP
1.7,2022:表我国年增长率
1.72019-2023GDP年年年年年平均增长率20232022202120202019增长GDP
2.30%
6.10%
6.70%
6.90%
6.80%
5.76%数据来源国家统计局合肥恰恰食品在经历高速增长之后，会进入平稳增长时期，业务增长率大致会与GDP增长率持平而我国年到年平均增长率为但由于我国增长率20192023GDP
5.76%,GDP呈逐渐下降的趋势，因此通过调整，合肥恰恰食品从年开始，主营业务收入增长率为2029（方博耀，张俊楠，崔瑞泽）
5.5%所以合肥恰恰食品年的预测营业收入为表2024-
20291.8:表合肥恰恰食品预测期营业收入预测L8年年年年年年202420252026202720282029营业收入增长率45%45%45%35%35%
5.5%营业收入预测值
729.
641057.
971534.
0682070.
9922795.
82949.61（）税后净利润预测由于，营业成本、管理费用、销售费用及所得税预测，这几2项预测都以以营业收入为基础，所以，通过计算营业成本、管理、销售费用和所得税支出在营业收入的比重，来预测年合肥恰恰食品的具体数据（廖建华，吕紫豪，2024—2029杜思）合肥恰恰食品年合肥恰恰食品公司营业成本、管理、销售费用,20222024—2029及所得税与营业收入比值表如表
1.9:表合肥恰恰食品年费用占比表
1.92019-2023年年年年年20232022202120202019营业成本
72.24%
70.94%
67.21%
63.71%
56.30%销售费用
4.41%
4.71%
4.66%
3.98%
4.25%管理费用
3.51%
4.00%
5.37%
6.62%
14.46%所得税
1.75%
1.63%
1.58%
3.27%
3.24%合肥恰恰食品营业成本占营业收入比例在逐渐上升，但总体波动不大（龚绍明，戴伟杰，宋建鹏，周凌云）销售和管理费用占比相差不大，比较均衡，所得税占比则较小因此我们选用合肥恰恰食品年到年的各项费用平均占比率，来预测未来五年的20192023营业成本，管理费用和销售费用及所得税通过上表计算出的，合肥恰恰食品未来五年营业收入为基础，得出合肥恰恰食品营业业成本平均占比为恰恰食业集团公司销售
66.08%,费用占比为管理费用占比为所得税占比为（黄伟森戾俊铭，周智）
4.40%,
6.79%,
2.29%,2022则合肥恰恰食品年到年未来五年的营业成本，管理和销售费用，所得税支20242029出如表L10:表合肥恰恰食品预测期费用预测（亿元）L10年年年年年年202420252026202720282029营业成本
482.
146699.
1121013.
7121368.
5121847.
4901949.102销售费用
32.
10446.
55067.
49991.
124123.
017129.783管理费用
49.
54371.
837104.
163140.
620189.
837200.279所得税
16.
70924.
22835.
13047.
42664.
02567.546由表和表我们可以预测出合肥恰恰食品年未来六年的税后净利润，L
81.10,2024-2029具体计算过程和结果如表L11表合肥恰恰食品预测期税后净利润表预测（亿元）
1.11年年年年年年202420252026202720282029营业收入
729.
6401057.
9781534.
0682070.
9922795.
8392949.610冒业成本
482.
146699.
1121013.
7121368.
5121847.
4901949.102销售费用
32.
10446.
55067.
49991.
124123.
017129.783管理费用
49.
54371.
837104.
163140.
620189.
837200.279所得税
16.
70924.
22835.
13047.
42664.
02567.546税后净利润
149.
138216.
252313.
564423.
310571.
470602.900（）折旧和摊销的预测以近五年恰恰食业集团公司营业收入为基石，算出折旧与3摊销所占平均比例，结合已预测的恰恰食业集团瓜子坚果公同未来五年营业收入，将恰恰食业集团公司折旧和摊销费用进行预测具体计算过程和结果如表和表L
121.13:表合肥恰恰食品年折旧和摊销占比表
1.122019-2023年年年年年平均占比20232022202120202019折旧和摊销占比
9.28%
9.63%
7.78%
6.91%
5.27%
7.77%表合肥恰恰食品预测期折旧和摊销预测表（亿元）
1.13年年年年年年202420252026202720282029折旧和摊销
56.
18281.
464118.
123159.
466215.
28227.120（）资本性支出预测首先计算恰恰食业集团瓜子坚果公司出固定资产，恰恰食业4集团公司无形资产和在建工程在营业收入中的比重，接着计算各项的近五年的平均比重，然后对未来五年的资本性支出做出预测具体计算过程和结果如表和表L
141.15:表合肥恰恰食品年资本性支出占比表
1.142019-2023年年年年年平均占比20232022202120202019固定资产
38.99%
38.04%
39.07%
41.10%
25.05%
34.45%无形资产
5.00%
5.03%
4.55%
7.05%
4.18%
5.16%在建工程
11.43%
4.36%
5.48%
14.87%
8.24%
8.88%表合肥恰恰食品预测期资本性支出预测表（亿元）
1.15年年年年年年202420252026202720282029固定资产
251.
361364.
473528.
486711.
386960.
3711016.141固定资产净增加值
55.
161113.
112164.
013182.
900248.
98555.770无形资产
37.
64957.
76679.
158106.
863144.
265152.200无形资产净增加值
12.
46920.
11721.
39227.
70537.
4027.935在建工程
64.
79293.
948136.
225183.
904248.
271261.925在建工程净增加值
7.
29229.
15642.
27747.
67964.
36713.654资本性支出
74.
922172.
385227.
682258.
284350.
75477.359净营运资金变动预测和上文的预测方法相同，预测过程及结果如表5和表L
161.17:表合肥恰恰食品年净营运资金占比表L162019-2023年年年年年平均占比20232022202120202019流动资产
224.36%
156.56%
182.07%
165.15%
182.53%
182.13%流动负债
109.26%
99.61%
104.96%
89.45%
68.41%
94.34%表合肥恰恰食品预测期净营运资金变动预测表亿元L17流动资产
1328.
8931926.
8952793.
9983771.
8985029.
0625372.125流动负债
688.
342998.
0961447.
2401953.
7742637.
5952782.662年年年年年年202420252026202720282029净营运资金
660.
551928.
7991346.
7581818.1242391,
4672589.463净营运资金变动
432.
252268.
248417.
959471.
366573.
343197.996通过上述计算出的数据，可以进行合肥恰恰食品年未来五年的企业自62024-2019由现金流的计算具体计算过程与结果如表
1.18:表合肥恰恰食品预测期企业自由现金流预测表亿元L18年年年年年年202420252026202720282029税后净利润
149.
138216.
252313.
564423.
310571.
470602.900力口折旧与摊销
56.
18281.
464118.
123159.
466215.
280227.120减资本性支出
74.
922172.
385227.
682258.
284350.
75477.359减:净营运资金变动
432.
252268.
248417.
959471.
366573.
343197.996企业自由现金流量-
301.854-
142.917-
213.954-
146.874-
137.
347554.665由表我们可以看出，合肥恰恰食品未来企业现金流基本上都为负值因此，无法
1.18,继续用模型对其未来瓜子坚果企业价值进行评估瓜子坚果企业自由现金流表现多FCFF年为负值，有三种可能性（朱峰睿，陈紫琦，林光宇）一是，处于成熟期的瓜子坚果,2021:企业，有着大量的应收账款，导致公司支付困难，要靠举债或者扩股来维持公同的运营；也或者企业只有现金流入而没有现金回笼；二是，处于初生期或成长期的企业，往往需要不断研发新产品技术、扩大生产规模、拓宽其他业务，壮大瓜子坚果公司实力，这就需要巨额的资金投入，这种情况下一定时间内恰恰食业集团企业自由现金流会为负值；三是，某些周期性行业企业，现金流往往到某个特定时间段回笼，容易出现瓜子坚果企业自由现金流为负数的情况（杨瑾曦，王鸿天，邱月）,2023由杜邦分析中的横向和纵向对比，我们可以发现合肥恰恰食品的发展能力、盈利能力和偿债能力都表现良好，只有营运能力表现稍差因此，合肥恰恰食品属于上第二种情况目前看来，合肥恰恰食品是否值得投资，还有待观望（刘智宇，胡晨晖）,2021相对估值法
4.2通过上述分析，我们最终用模型并没有得出合肥恰恰食品具体的企业价值的估FCFF值，只结合宏观分析得出大概的投资结论下面，通过相对估值法中的市盈率、市销率和市净率来计算出合肥恰恰食品的大概估值市盈率法
4.
2.1世界上不可能出现两家完全相同的瓜子坚果公司，因此我们只能选择类似被评估瓜子坚果公司的企业来进行对比（郑俊熙，章博远，徐盛）因此，本文以年月，瓜202311子坚果行业协会发布的年度中国瓜子坚果行业百强企业名单”为标准，选取其中“20224家企业的年市盈率进行此次计算加上合肥恰恰食品共家瓜子坚果企业的市盈率表如55表
1.19:表瓜子坚果行业上市企业市盈率表L195年年年年年平均20192020202120222023P/E合肥恰恰舍口
39.
4997.
5168.50M瓜亍坚
46.
1532.
3841.
3643.
96155.
9263.95里DC实业
39.
3038.
5419.
4216.
7120.
5028.89公司GL
104.
9589.
0939.
3425.
3936.
9759.15公司XWD
47.
733.
6525.
3228.
2854.
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