尤金代理问题和企业理论个人读书笔记

《代理问题与公司理论》读书笔记碎碎片片文章题目代理问题与公司理论（Agency Problemsand theTheory of theFirm）作者尤金・法玛（EugeneEFama）尤金•法玛专家可以称得上是金融经济学领域的思想家法玛专家1939年2月14日出生于美国马萨储塞州波士顿，是意大利裔移民的第三代1960年毕业于马萨储塞州Tufts大学，主修法文，获得学士学位，这就是一种看起来不像是后来会成为财金学界大师日勺开始I960—1963年在芝加哥大学商学院研究生院攻读MBA,1963年开始攻读博士学位，1964年获得博士学位,其博士论文为“股票市场价格走势”1995年，比利时鲁文大学授予法玛荣誉博士学位尤金・法玛在就读Tufts大学与芝加哥大学时参与了诸多的学术团队法玛专家的研究爱好十分广泛，涉及投资学理论与经验分析、资我市场中日勺价格形成、公司财务、组织形式生存的经济学他在经济学科的若干领域都作出了重要日勺奉献，在金融学独立为一种学科以及成为经济学中一种独立领域的进程中，是当之无愧日勺先驱出处本文原载于［美］《政治经济学杂志》第88卷第2期（1980年），第288・307页

一、写作动机长期以来，经济学家们始终关注着公司中的I决策是由非股东的管理者日勺行为而产生的鼓励问题，导致公司“行为”理论和“管理’理论的发展但这些理论舍弃了古典H勺公司模型——经营公司仅仅是为了利润最大化的公司所有者与管理者是统一的，而赞成集中研究控制公司但不拥有公司并与古典时，经济人”相去甚远的管理者日勺动力问题代表有，鲍莫尔

（1959）、西蒙

（1959）、西尔特和马奇

（1963）以及威廉姆森

（1964）近来，经济学文献倾向于舍弃古典日勺公司模型但接受古典日勺经济行为形式，公司被觉得是生产要素间的一系列契约，每一种要素为其自我利益所驱使因此，强调在组织中通过契约来界定产权的重要性代表有，阿尔奇安和德姆塞茨

（1972）与詹森和梅克林

（1976）o作者觉得，阿尔奇安和德姆塞斯，詹森和梅克林的见解——将公司看作是生产要素间日勺一系列契约——是远远不够的在古典理论中，代理者是公司的化身，既是管理者又是剩余风险的承受者但，这种见解不能解释，现代大公司里公司的I控制权和证券所有权是分离日勺

二、重要观点在公司是“一系列契约”的观点中，证券所有权和控制权日勺分离可以解释为经济组织的I有效形式作者放弃了公司在任何意义上都是所有者的假定，并把公司家的概念搁在一边取而代之的是，将管理与承当风险两种职能归给公司家，而着两种职能在将公司称为是一系列契约时，自然被作为分离的要素来解决公司为来自其他公司日勺竞争所约束，被迫改善有效监督整个队伍及其个别成员业绩日勺手段此外，公司时个体参与者，特别是公司管理者，在公司内外部都要对欧I面对市场为他们日勺服务所提供的I准则和机会

三、分析框架

1、公司所有权概念的不相干性管理是一种有特殊作用的劳动——协调投入活动和贯彻投入要素间达到的契约，均有“决策的特性风险承当者的作用，即接受不拟定性和在每一种生产期结束时总收益与总成本间也许为负的成果一般，风险承当者通过事先提供财富来保证契约日勺业绩以这种措施，承当风险日勺职能和资本与技术的所有权就被结合起来然而，资本所有权不应与公司所有权混为一谈因此,理解控制公司决策并不必然是证券持有者H勺天职第一步是，消除公司由证券持有者拥有的这一根深蒂固的观念第二步，摒弃公司家这一角色的观念

2、管理和承受风险更仔细的I考察阿尔奇安和德姆塞斯觉得古典公司的本质被觉得是一种契约构造，涉及

①联合投入生产；

②若干个投入品所有者；

③与联合投入日勺契约各方都发生关系的J某方当事人；

④有与这些契约无关日勺其他投入品所有者重新商量签订任何一种投入契约的I权利；

⑤拥有剩余规定权；

⑥有将其中心日勺契约性的剩余规定的I地位卖掉的权利在现代公司中，管理者被定义为

③④的主体，风险承受被定义为

⑤⑥的主体，并且这两个主体是分离区I因此，任何一定日勺契约集合，都处在与其他公司日勺竞争之中，它们类似于生产要素互相合伙的团队如果团队不能使要素受到市场保护，那么，它就会使风险承受者资我市场是现代公司中的I风险承当者买卖其服务日勺市场，能以相对低的交易费用在团队之间流动，并能通过将投资分散到各个团队中去而避免任何一种特定团队失败所导致H勺后果证券组合理论告诉投资者不要把财富过多的依赖于某一种公司，否则会对监督公司活动的细节失去爱好因此，承当风险的有效配备意味着证券所有权和公司控制权日勺大幅度分离同步,有效的资我市场提供时有关公司证券价值日勺信号，对于管理者劳动市场重新评估公司管理者是重要时

3、证券所有权与公司控制权分离的生命力一般评论外部管理者市场为公司施加了许多直接压力，一种来自发展着的公司总是在市场上寻找新的管理者的实行，另一种是管理者对自身的内部监督而当最高管理者之间存在竞争时，他们也许最早得知公司经营状况，并成为最敏感日勺批评者最高管理者获得对董事会时控制后，对于彼此之间日勺竞争，他们更倾向于骗取和剥夺证券所有者日勺财富外部董事日勺介入，也许会减少这种骗取勾当日勺浮现，同步董事会的活力也许会得到加强董事会的外部成员被觉得是专职的调停者，任务就是刺激和监督公司最高管理者之间的竞争，但外部董事又会受到他们的劳务市场的约束董事会是一种引入市场机制的制度，是被称为公司日勺一组契约的最高内部监督者，最重要的职能是督导公司内部的最高决策者在竞争环境中，采用一类成本较低的监督机制更易生存因此，董事会日勺作用就是提供一种成本相对较低日勺替代或者调节高级管理着的机制

4、证券所有权与控制权分离的生命力细节有三个一般条件足以使管理者市场的I工资重估成为一种完全的事后结算形式第一，管理者才干与他对在职消费时口味很难被确切理解并也许随着时间而变化，由于必须诉诸管理者市场，至少是部分地求助于管理者现时和过去经营成绩时信息第二，管理者市场可以合适地使用目前和以往的信息来调节将来的工资，并可以理解工资调节过程中发生的条件约束力量第三，工资调节过程具有足以解决管理动力方面的所有潜在问题的重要意义

4.1例1市场化的人力资本假设管理者时人力资本，即他将来的工资流，是一种可进行市场交易日勺资产再假设经营者觉得，由于对将来工资要重估，因此其人力资本现值是随着对财富的最小无偏估计量日勺变化而变化口勺只要管理者不是风险偏好者，对其人力资本的重估就完全采用事后结算的形式但估计的将来工资调节成果所示的J管理着财富的变化，并非总是等价于完全的事后结算

4.2例2边际产品的随机过程假定在任一时期t内，管理者可被考核的边际产品由两部分构成

①在管理者的才干以及他在时期t内付出的努力和额外消费等已给定状况的预期价值；

②随机干扰即，边际产品等于盼望价值加随机干扰Zt=Zt+8t1再假定风险承当者对任何风险都是中性的，且一时期内日勺市场利率总是为零，假设管理者工资契约已签订，因而在边际产量H勺事后考核中，只要风险承当者承认干扰，任一时期t内管理者工资就是边际产量的预期价值21,其数值取决于已考核到的过去H勺边际产品的价值这是对中性风险承当者的最佳安排但对于风险规避欧I经营者来说，未必是最优日勺但是，事先规定按照管理者边际产品日勺目前预期值支付工资日勺契约，在缺少完善的契约事后实行的场合，就会产生道德败德行为问题当管理者的边际产品Zt被估定，就会谋求更多的额外收入，并付出较少的努力为此，事后实行机制引入了模型在假定21跟随者一种随机移动日勺既有方案中，马思（I960年）指出（）（）Zt=Zt-1+1-O8t-12这里H勺参数

①

（001）越接近零，相对于随机波动的方差，即

（1）中的J干扰项口勺方差就越小展开式如下Zt=1-OZM+01・DZt2+©21-pZt-3+.・・+3Zt=1-PZt-1+P1-PZt-2+D21-IZt-3+...4尽管管理者是根据事前预期的边际产品获得报酬，但他并不规避事后的边际产品从

（4）中推断，Zt-1有讶t的权重1-©,有7t+1的J权重Zt+2的权重Be・（p）等等，最后，乙.1对将来预期边际产品，从而对将来工资的总奉献恰是Zt-1如果利率是零，就意味着风险承当者容许管理者按所有这些跨时期的财富转移日勺现行机会成本，将其边际产品跨向将来时期成果，管理缺少鼓励以消除不负责任的状况和对事后考核的边际产品的额外消费假设管理者劳动市场懂得工资调节的重要性，则这一过程就等价于完全的事后结算因此,由于风险承受者或证券所有权与控制权相分离两所引出时潜在管理者鼓励问题就可以得到解决有一种明显日勺限制，式

（4）的平滑过程有无数项，而管理者的工作寿命有限因此，©要充足地远离1,接近

04.3若干扩展式

（1）—

（4）中概括的例子比较特殊，它只是预期边际产品跟随者一种随后变动，从而边际产品的差别成个稳态的I、一阶趋于平均的过程，因此，作者又将其变化为Zt=7T lZt-1+乃2Zt-2+...+Et5Z t=万lZt-1+7T2Zt-2+...67这些可被看作当工资等于边际产品预期值时，通过工资调节过程加强精确全面事后结算的一般条件管理者通过自己承当所有边际产品的风险，可以避免对其工资欧I任何风险贴现，从热保持另择公司的完全自由，即在每个阶段末接受以他事后考核的边际产品支付的报酬，而非事先预期值,从而逐个阶段代I对目前公司都进行完全时候结算

4.4契约性结算管理者可简朴日勺签订契约以边际产品日勺完全事后考核值作为工资，从而他运用资我市场将考核日勺边际产品平滑到后来各阶段式

（5）-

（7）中的权数不，正好是安歇使得能最优日勺得到信息并因此最优的平滑或平均化考核管理者边际产品中随机干扰的权数通过签订契约，管理者可达到同样成果

5、结论式5-7所表述日勺模型是一种特殊状况，二重要日勺具有一般性日勺是，在工资调节过程的权重至少等价于完全事后结算的所有状况中，管理者鼓励问题一一一般由于证券所有权与公司控制权相分离产生一一都可得到解决

四、收获在现代公司中，耍使公司有更好的发展，必须抛弃公司在任何意义上都是所有者的假定，而应当把管理经营职能和承当风险职能看作是互相分离的生产要素由于在现代公司中，所有权和经营权不一定同步在一种人的手中同步，这两种分离日勺要素均有它自己的市场来向它们提供多种机会和增进绩效日勺动力承当风险的最佳方案隐含着所有权和控制权日勺分离约束公司经营着日勺一种压力来自经理市场，另一种压力来自内部监督解决经营者鼓励问题的工资契约安排，措施就是经理市场的工资重估获得完全的事后结算形式

五、重要参照文献Alchian,Armen A.Corporate Managementand PropertyRights.5,In EconomicPolicy andtheRegulation ofCorporate Securities,edited byHenry G.Manne.Washington:AmericanEnterprise Inst.Public PolicyRes.

1969.阿尔钦，“公司管理和财产权利”，刊登于1969年，经济政策和调控公司证券Alchian,Armen A,and Demsetz,Harold.Traduction,Information Costs,and EconomicOrganization.,57A.E/=.62December1972:777-

95.阿尔钦和德姆塞斯，“生产、信息费用和经济组织”，刊登于1972年12月Coase,Ronald H.The NatureOf TheFirm.^^Economic,n.s.4November1937:386-

405.“The ProblemOf SocialCostJ.Law AndEcon.3October1960:1-44科斯，“公司的本质”，刊登于1937年11月“社会成本问题”刊登于1960年10月Fama,Eugene F.Foundations ofFinance.New YorkBasic.

1976.尤金•玛法，“财政基础”,刊登于1976年Watts,Ross L,and Zimmerman,Jerold.Auditors andthe Determinationof AccountingStandards,an AnalysisoftheLack ofIndependence.n WorkingPaper GPB

7806.Univ.Rochester,Graduate Schoolof Management,

1978.Watts和Zimmerman1978对“独立的”外部监督者的市场引致机制演变提供了一种相类似的描述外部监督者的功能是保证和鼓励被称作公司的一系列契约日勺生命力就像外部董事，外部监督者受到他们时劳务市场时约束，在这种市场上，他们的价格在很大限度上取决于他们如何制止有损一方要素所有者的I利益而有益于另一方要素所有者欧I活动。