创新品种产业债配置空间提升

年月日，在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议上，财政2024910部部长蓝佛安在《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》中就指出“综合运用多种财税政策工具，加力支持实施推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动将设备更新支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域，提高设备更新贷款财政贴息比例，加大节能节水、环境保护、安全生产专用设备税收优惠力度”“能源电力、老旧电梯、节能节水、环境保护、安全生产专用设备”等设备的老化现象，在部分省市区县具有普遍性，尤其是部分小区里的“老旧电梯”，更是具有安全隐患而急需更换而在与能源电力、安全生产专用设备领域，各省市早已出现落后的煤电机组、老旧变电站/输电线路、小容量风电机组、老旧光伏电站设备、老旧水电设备机组、质保到期的清洁取暖设备、低效失效充电桩等，亟待更新与置换，其“以旧换新”需求较为强烈，国家财政、超长期特别国债、省级银行与非银机构的可支持空间是比较大的，预计未来或将对地方产业及其相应企业带来较多与设备相关的投融资需求投资建议

2.2近期，超长期特别国债、一般债、专项债、中央预算内资金正在逐步落实，尤其是各省市一般债与专项债的发行速度陡增；三中全会已经召开，目前各部委正在陆续出台相关政策以刺激经济、发展产业及拉动内需与此同时，月份宏观经济数据陆续发布，未来8需要密切关注国家提供增量政策助力经济发展的可能性,也需要关注央行在国债市场进一步操作的可能性，以及信用债市场的信用利差扩大现象、估值波动现象是否进一步持续鉴于上述情况，建议城投平台债券投资策略可以考虑如下三类第一，可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，以经济基本面作为拉长久期的核心权重,可适当拉长久期至3-5年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等基于“省负总责、市县尽全力化债”的基本原则，省级对地市区县的债务管控能力已较强即使未来可能出现利率债估值波动风险，这些重要的“经济大省”仍会具备较强融资能力，以及具备足够债券存量规模的交易灵活性，其地级市、区县级平台可以适当关注第二，可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重,尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县可以选择在期限年，不宜久期过长，以防范近期利率债大幅波动2-3对估值的冲击例如，山西省“晋中盆地”核心地带及汾河流域区县，具有较强发展动能及能获得省级战略重点支持，主要覆盖了自北向南的忻州、定襄、太原、晋中、太谷、平遥、汾阳、介休、孝义及临汾等尽管有“太行八怪”的复杂山脉横亘晋东以及浩瀚黄河流经晋西，但是，晋中盆地东缘的阳泉、长治、晋城以及西缘的吕梁，依然凭借其较多矿产资源及超强开采能力而拥有了较好发展前景，且债务率也相对不高，也值得重点关注又如，湖南省“长株潭都市圈”及其拓展区、辐射区，尤其是与制造业集群为核心的“京广城镇发展轴”区域，预计会得到较多国家级与省级的政策倾斜与资金支持首先是以长沙及株洲、湘潭为核心的“省会都市圈一体化区域”，其次是省会拓展辐射区在北部的岳阳、常德、益阳与南部的衡阳、郴州，并且中国（湖南）自由贸易试验区的三大片区也涵盖了长沙、岳阳与郴州；再次，“沪昆城镇发展轴”从省会逐步延展至西部的怀化市及其周边地市区县，或有机会在未来成为新兴制造业发展带及跨省联动地带再如，四川省的条发展脉络主要分布在“成都平原经济区-川南沿江带-成渝中线”3

①发展最为成熟的是以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”，自西南向东北方向，包括了攀枝花、凉山、乐山、眉山、彭山、新津、双流、温江、成都高新区、郸都、新都、青白江、绵竹、什祁、德阳、绵阳与江油

②发展较为成熟及未来潜力较大的是以宜宾为核心的川南沿江发展带，可涵盖周边的泸州、内江、自贡与重庆永川区、江津区

③正在积极规划与较多项目建设的“成渝中线区域”，自西向东包括了成都龙泉驿、淮州新城、东部新区、资阳、射洪、遂宁、南充以及重庆的潼南、铜梁、璧山及高新区

④成都平原经济区与川南沿江发展带，属于“西部陆海新通道（昆明-成都-重庆-贵阳）”的核心动力点，未来会获得国家与省级层面的项目支持与资金助力，且上述城市未来或将推出较多产投平台与产业债，可重点关注特别要注意的是，对于市场关注度较高的四川省成都市所谓“三圈层”各个区县，主要包括了成都市的主城区、个市本级新区、个县级市及个县级，它们的发展现状、12353政府布局、产业实力、未来潜力、债务规模皆存在较大差异例如，发展较为成熟的是位于上述以成都平原经济区为核心的“南北纵贯线”区县，包括了新津、双流、温江、郸都、新都及青白江，也包括了锦江、武侯、成华、金牛、青羊等主城区及天府新区、成都高新区等“市本级新区”而目前处于正在发展或尚在规划的区域，仍需高度关注其债务化解情况及未来产业增长潜力在重庆，与“西部陆海新通道”相关城市的重庆各区县，包括了核心中枢的两江新区与重庆高新区，中枢西部的沙坪坝、九龙坡、璧山、铜梁与合川，东部的长寿、涪陵与万州，南部的永川、江津与巴南上述区县的作用与前景较为广阔，其所获得的产业支持力度与金融扶持力度也较大，可重点关注在陕西，“关中先进制造业走廊”以西安高新区、西安经开区为核心，向西南方向拓展至长安区、郭邑、周至、武功、杨凌示范区与宝鸡，向东北方向拓展至临潼、富平与渭南，向北则是依次延伸至泾河新城、西安高陵区、咸阳三原县、铜川耀州区，以及最北部的延安与榆林“渭北能源化工产业带”，获得省级与省会政府的支持力度都比较大，可重点关注而在河南，以“郑州都市圈产业链”相关城市为核心发展轴，即以郑州为中心而遍布于四周的核心城市，城市之间有城乡融合现象及产业集群趋势，并以南北中轴线为核心而形成了产业链分布集群，包括了北部的新乡、焦作，西部的巩义、荥阳、孟津、新安及三门峡，东部的开封、兰考、商丘，南部的航空港、许昌、平顶山、溪河及南阳，上述城市获得省级政府的各方面支持力度也较大与此类似的还有广西的“平陆运河物流枢纽及产业链城市”，即“省会都市圈”三市的南宁、百色、贵港与北部湾三市的“钦州、防城港、北海”等个南部轴心城市，以及6崇左与玉林等个东西轴心城市，形成了的“大北部湾”区域城市协同产业集群2“6+2”江西的“赣江区域产业集群”及正在兴建的“浙赣粤大运河”，将会对沿线城市有所裨益，自北至南包括了九江、景德镇、南昌、宜春、丰城、樟树、吉安及赣州等城市上述城市，或承担国家级重大战略项目，或成为省级的物流枢纽与产业集群城市，或能够将自然资源进行产业化整合及形成产业集群，或以较多产业基金来培育新兴产业与孵化未来产业，或能够获得国开行、农开行以及国有大型商业银行“银团贷款”进行项目贷款支持及化解债务支持由于上述城市的经济发展规划与债务管控机制，仍与省级政府密切相关，因此也会在一定程度上受到省级层面债务因素及化债进展的影响鉴于此，上述城市的城投平台债券期限，可以选择在年左右，不宜久期过长，以防范利率债大幅波动对估值的冲击2第三，可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重,可以考虑久期在1-2年，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑近期，国家对上述省份出台的相关政策支持及重大战略项目，或有利于它们争取更多专项债、中央预算内资金、转移支付，缓解本省的资金支出压力下一阶段,在化解债务出现重大进展、有效降低全省债务率及调整至合理的债务结构之后，上述省份或将重新提升项目基建规模及新增融资规模，后续须密切关注金融债和中资美元债周度观点3金融债

3.1本周各金融债品种的收益率出现分化，但信用利差均较上周走阔具体来看，银行二级资本债、券商短融、券商非永续次级债、券商永续债的平均收益率延续上周的上行趋势，但仍位于历史较低分位水平，尚未调整到位，对于配置盘来说仍建议继续等待合适的进场机会商业银行债券方面，商金债的平均估值收益率较上周进一步收窄，整体下行幅度在2BP以上；永续债也呈现估值下行的情况，但下行幅度较小；二级资本债的收益率变动较大，较上周反弹了左右信用利差方面，城农商行的走阔

0.89BP。