疫情反复下线下业态承压，看好免税业务成长空间

疫情反复下线下业态承压，看好免税业务成长空间王府井600859事件王府井公告2022年年报122年疫情反复对线下业态造成严重冲击，门店停业、减租等对业绩形成制约2022年公司实现营收

108.00亿元/-

15.32%,实现归母净利润

1.95亿元/-

85.45%；2Q4公司所属门店累计闭店数接近前三季度总和，进店客流大幅下滑22Q4公司实现营收

23.33亿元/-

26.42%,实现归母净利润-

2.20亿元/-

138.02%毛利率同比略有滑坡，净利率大幅下滑122年公司实现销售毛利率

38.28%/-

3.86pct,22Q4销售毛利率

37.63%/-

7.40pct,环比+

0.15pct；222年销售费用

17.01亿元/+

3.48%,销售费率

15.75%/+

2.86pct；管理费用

15.60亿元/+

9.84%,管理费率

14.45%/+

3.31pct；财务费率

2.43%/-

0.41pct；322年销售净利率

1.26%/-

9.55pct,22Q4销售净利率一

10.93%/-

24.74pct,环比・

11.95pct分业务来看1百货业态仍为公司收入主要构成，实现营收

55.39亿元/-

22.11%,毛利率

31.77%/-

5.37pct；2购物中心作为承载更多新生活方式内容的大体量商业空间，表现相对稳定，实现营收

21.66亿元/+

5.07%,主要受公司收购购物中心公司后合并报表影响，毛利率

49.13%/-

1.36pct；3奥特莱斯实现营收

14.78亿元/-

8.03%,主因3-6月闭店数量多、时间长所致，毛利率；

64.40%/-

5.30pct4超市受特殊期间刚需消费带动，降幅减缓，实现营收

4.60亿元/-

6.64%,毛利率

14.85%/+

0.39pct；5专业店市场需求萎缩，实现营收

12.97亿元/；

5.91%,毛利率

14.28%/-

3.51pcto免税业务持续增长，具备较强业绩弹性1离岛免税王府井国际免税港已于2023年1月18日试营业、4月9日正式开业，免税店铺开业率已达90%,其线上渠道“王府井海南免税线上商城”亦已于1月底正式上线，项目一期引入近300家品牌，其中海南首进品牌超20家，其中，公司推动“体育用品”新增至“即购即提”商品类目的政策突破，未来计划以此打造差异化竞争优势，在免税区域引入冲浪、滑雪、高尔夫等专业级运动装备品牌，期待后续品牌落位及销售爬坡情况；2市内免税公司早于2020年即表示正重点推进北京地区的市内免税项目落地；2021年9月，公司控股股东首旅集团间接控股的环球影城开业，公司积极推进相关配套商业开发;2021年12月北京市东城区表示力争王府井首家市内免税店落户东城，我们认为，公司或有望在环球影城及市区内两大优质区位布局市内免税店随着市内免税政策落地预期的逐步增强，我们看好后续公司市内免税渠道的业绩增量；3口岸免税王府井集团曾参与深圳机场T3航站楼进出境免税店招投标，北京王府井免税品数字零售有限责任公司曾就“北京首都机场二号航站楼免税店海关监管监控设备租赁项目”、“大兴机场免税店海关监管监控设备采购项目”发布采购公告我们预计，王府井作为北京国资委旗下免税运营商，或有望入驻北京两大机场免税店，依仗庞大流量分一杯羹线下消费复苏+线上体量成长+新业务启动，23年公司经营有望迎来转折根据公司公告，2023年1-2月规模销售同比增长近13%,其中1传统业务来看，奥莱和购物中心业态恢复明显，规模销售同比分别增长超26%、近10%；线上渠道销售同比大幅增长近50%；2新业务板块来看，自营业务买手制潮奢品牌集合店睿锦尚品销售同比增长超47%；免税业务逐步启动，万宁离岛免税项目开业两周内到店客流、整体销售同比分别增长128%、67%；跨境电商业务布局进展明显，首家跨境电商体验店已于1月正式亮相北京赛特奥莱，跨境电商小程序“WFJ王府井全球购”亦已于同期上线运营投资建议公司作为国内零售龙头企业，已迈入有税+免税双轮主营业务驱动的新阶段，我们看好公司免税业务的快速成长、有税业务的经营修复及转型升级考虑到公司离岛免税业务体量持续成长，及未来市内免税渠道有望贡献增量，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为

7.

47、

9.

18、

11.73亿元，对应4月77日收盘价PE分别为

37、

31、24X风险因素新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。