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一、直接融资与间接融资的定义与区别直接融资和间接融资的概念最早起源于1955年一篇发表在?美国经济评论?上的题为?从金融角度看经济增长?的论文“直接融资〃定义为资金赢余者与短缺者相互之间直接进行商议,或者在金融市场上由前者购置后者发行的有价证券的资金融通活动”间接融资〃定义为资金赢余者通过存款等形式,将闲置的资金提供银行,再由银行贷款给短缺者的资金融通活动1996年,朱铭基同志兼任中国人民银行行长时提出“扩大直接融资规模〃,首次将此概念引入中国,这个概念的提出与中国当时的宏观经济环境密切相关,在上世纪90年代,商业银行转制不久,风险控制机制不健全,不良资产率处于较高水平,即使在1999年到2000年期间剥离出
1.4万亿元的不良资产,4家国有银行2002年的不良贷款余额仍高达
1.8万亿元,不良贷款率为
26.62%,而直接融资因为省去了金融中介的效劳本钱,可以有效降低融资利率,带来资源配置效率的提高同时,也有助于分散系统性金融风险,直接融资是企业直接面对投资者,风险只会在相关投资者中扩散;而间接融资高度依赖银行,一旦银行破产将造成巨大的信用危机,甚至整个金融体系都会瘫痪,对实体经济的影响更是无法估计日本经济曾经长期依赖间接融资,上世纪90年代“泡沫经济〃破灭后,银行大量破产,金融体系遭到重创,企业融资的主渠道阻塞,实体经济元气大伤,这也是其“消失10年〃的重要原因在此背景下,为了防止风险过多集中于银行,提高直接融资比重就成为必然之举直接融资亦称“直接金融〃是指在一定时期内,资金赢余单位通过股票或者债券向广阔投资者直接募集资金随后重工业化的进程和高科技产业的崛起更是加速了这一过程,确立了资本市场在兴旺国家特殊是美国的主导地位以美国为例,芝加哥大学的两位经济学家曾经研究过去一百年中美国金融结构演变的过程1913年,美国股市的市值与银行存款的比例大致为
1.2,随后逐步攀升,特别是在1980-2000的新经济时代获得了巨大的增长,1999年这个比例到达了
8.9此后美国资本市场的规模大致维持在一个较高的水平从资金提供方的角度来观察,往往是一国的人均GDF1U达一定阶段后,人们有了足够的充裕资金,财富管理和直接参预证券投资的需求有所增加特殊是19世纪80-90年代,共同基金等机构投资者在兴旺国家得到普遍快速开展,为广阔投资者提供了相对专业的效劳和稳定的回报同时,以美国401k方案为代表的养老基金成建制地参预资本市场,都推动了买方力量的机构化和壮大,并由此极大地促进了直接融资的开展除了与经济水平相适应,产业开展阶段也与金融结构有较强的关联度传统创造业或者形态较为简单和稳定的产业往往能较有效地依靠银行的支持得到开展,创新经济或者高科技产业等,在过去的30多年中层出不穷,其较大的不确定性或者产业形态的快速变迁,使得资本市场投融资双方风险共担、利益共享、定价市场化和效劳多层次等机制特点的优势得以发挥这也是为什么资本市场的开展往往与高科技或者战略新兴产业的开展是密切相连的与德日等其他高收入国家相比,美国经济开展水平总体更高,以硅谷为代表的创新产业也更兴旺,直接融资或者资本市场的比重也明显高于其他国家不仅兴旺国家如此,新兴市场中,韩国资本市场近年来也是伴有三星等高科技产业的快速崛起而迅速开展起来的实业开展水平与金融形态相辅相成,相互促进从长远开展来看,推动更多金融资源通过资本市场进行配置,提高直接融资比重,是全球金融体系开展的趋势,也是经济社会开展的必然要求特殊是当经济处于结构调整和转型升级的阶段时,直接融资体系的风险共担、利益共享、定价市场化和效劳多层次的特性,使其更有利于推动中小企业和创新型企业成长壮大,从而有效地促进经济转型美国的纳斯达克市场和韩国的柯斯达克市场在本国经济转型中的巨大作用都是较好的例证同时,国际货币基金组织的两位经济学家曾经观察过1960至2022年间,17个OECDg济体在84次危机后经济恢复的情况结果显示,以美国、加拿大和澳大利亚等以直接金融为主导的经济体,复苏速度和质量远高于比利时、意大利、西班牙和葡萄牙等以银行为主导的经济体2022年全球金融危机后,尽管美国是危机的发源地,但其经济复苏速度再次超过欧洲和日本等国,这些都从一个侧面反映出直接融资比重更高的金融体系对经济的弹性和可持续开展有更好的支持作用直接与资金需求单位协议,或者在金融市场上购置资金需求单位所发行的有价证券,将货币资金提供给需求单位使用直接融资是以股票、债券为主要金融工具的一种融资机制,这种资金供给者与资金需求者通过股票、债券等金融工具直接融通资金的场所,即为直接融资市场,也称证券市场,直接融资能最大可能地吸收社会游资,直接投资于企业生产经营之中,从而弥补了间接融资的缺乏直接融资是资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式间接融资亦称“间接金融〃是指拥有暂时闲置货币资金的单位通过存款的形式,或者购置银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券,将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构,然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式,或者通过购置需要资金的单位发行的有价证券,把资金提供给这些单位使用,从而实现资金融通的过程在这种融资方式下,在一定时期里,资金赢余单位将资金存入金融机构或者购置金融机构发行的各种证券,然后再由这些金融机构将集中起来的资金有偿地提供给资金需求单位使用资金的供求双方不直接见面,他们之间不发生直接的债权债务关系,而是由金融机构以债权人和债务人的身份介入其中,实现资金余缺的调剂间接融资同直接融资比拟,其突出特点是比拟灵便,分散的小额资金通过银行等中介机构的集中可以办大事,同时这些中介机构拥有较多的信息和专门人材,对保障资金安全和提高资金使用效益等方面有独特的优势,这对投融资双方都有利直接融资间接融资商业信用、国家信用、消费信用(企业以种类银行信用、消费信用(通过银行提供的个分期付款的形式向消费者个人人消费贷款等)提供房屋或者高档耐用消费品,或者金融机构对消费者提供的住房贷款、汽车贷款、助学贷款等)、民间个人信用等恃征资金需求者和资金初始供给者之间]拥有暂时闲置资金的单位和需要资不发生直接借贷关系;资金需求者和初始供给者之间金的单位直接进行资金融通,不经1过任何中介环节由金融中介发挥桥梁作用资金初始供给者与资金需求者只是与金融中介机构发生融资关系优点、资金供求双方联系密切,有利
①银行等金融机构网点多,吸收存于资金快速合理配置和使用效益的1款的起点低,能够广泛筹集社会各方面闲散资金,积少成多,形成巨提高额资金、筹资的本钱较低而投资收益较大
②在直接融资中,融资的风险由债2权人单独承当而在间接融资中,由于金融机构的资产、负债是多样化的,融资风险便可由多样化的资产和负债结构分散承当,从而安全性较高
③降低融资本钱因为金融机构的浮现是专业化分工协作的结果,它具有了解和掌握借款者有关信息的专长,而不需要每一个资金赢余者自己去搜集资金赤字者的有关信息,于是降低了整个社会的融资本钱
④有助于解决由于信息不对称所引起的逆向资金供给者与需求者之间参加金融机构为中缺点、直接融资双方在资金数量、期限、介,隔断了资金供求双方的直接联系,在一定利1率等方面受到的限制多程度上减少了投资者对投资对象经营状况的关注和筹资者在资金使用方面的压力、直接融资使用的金融工具其流通性较间接2融资的要弱,兑现能力较低、直接融资的风险较大3选择和道德风险问题主要有商业票据和直接借贷凭证、股票、债券银行信贷、银行债券、银行承兑汇票、主要的融资贸易融资、可转让大额存单、人寿保险单
二、直接融资与间接融资在国内外的开展趋势国外兴旺国家(美、德、日)融资结构开展趋势在高收入国家中,美国的金融结构显现出较为显著的市场主导型的特征在上个世纪90年代初期,按照存量法计算,其直接融资比重已经超过80%此后向来处在这个水平之上即便是在2022年发生金融危机的先后,其直接融资比重都没有发生太大的变化,2022年的数值为
85.4%,2022年为
84.5%,2022年为
84.6%,2022年上升到
87.2%,近期到达
88.0%这不仅因为美国股市在较短的时间内上升,也与美国债市规o模庞大有很大关系,2022年,美国债市的余额总量大致是股市的两倍,且规模相比照拟稳定传统意义上的“银行主导型〃国家,如日本和德国,在上个世纪90年代,其直接融资的比例在40-50%摆布,近年来资本市场也取得了长足的开展,金融结构不断趋近于“市场主导型〃国家两国2022年直接融资比重分别到达
69.2嗡口
74.4%o美国、德国、日本直接融资趋势变化图1005r05-*051二代0S-美片日本一*修国国外中等收入国家(印度、巴西、印尼)融资结构开展趋势中等收入国家的资本市场开展水平与其历史和经济开展阶段高度相关例如,印度的资本市场开展很早,起步于十九世纪末期,在上个世纪90年代初就到达了近60%勺水平,近年来缓步增长到70%摆布而巴西、印尼等国在上个世纪90年代初,直接融资的比重还很低,近年来已经上升到60蛆上的水平且比拟稳定与其他新兴市场相比,中国资本市场起步于上个世纪90年代初,开展历程最短在中等收入国家资本市场的开展过程中,往往因为市场不成熟和易受国际金融市场动乱等因素冲击而表现出较高的波动性此外,一些新兴市场尽管从数字看其直接融资比重较高,但实际上资本市场的开展水平并不高例如,巴西2022年直接融资比重高达69%股市比重32%但实际上巴西股市很不活泼,有价无市,股票市场并不兴旺世界银行通过股市活泼度等指标进行补充和调整后,发现新兴市场国家直接融资比重的相对排名明显下降这是存量法的局限性,也说明真正提高资本市场在金融体系中的作用,不能简单追求直接融资比重这一项数量指标我国融资结构开展趋势上个世纪70年代末期,我国经济走上改革开放的道路,金融资源也从通过高度集中的方案方式分配逐步走向了分散的方式进行分配,五大商业银行和股分制银行在经济活动中起到主导作用资本市场在上个世纪90年代初期萌芽并逐步开展起来,如今,我国金融体系高度依赖商业银行的格局未能改变,资本市场开展水平仍不够这一方面与我国经济开展水平相对欠兴旺和产业形态相对简单有关,另一方面,也受制于法治、诚信等多方面的环境因素,并和我国资本市场的开展历史较短有关各国的实践说明,资本市场的开展和金融结构的调整都需要经过一个开展的阶段在不少国家历史上的开展阶段,如日本的20世纪50年代到80年代、韩国的20世纪60年代到90年代等,银行都起到主导作用目前,我国正处在转变经济增长方式、促进经济转型升级的关键时期,特别是高科技产业和战略新兴产业的开展,对金融结构的调整和资本市场的开展提出了非常迫切的现实要求,提高直接融资比重的任务也愈加紧迫同时,社会财富管理和养老等民生问题也必须通过丰富资本市场品种和开展机构投资力量加以解决近年来,尽管我国在开展直接融资方面做了不少努力,但金融结构依然存在较明显的失衡现象过去23年间,我国直接融资比重向来是G20国家中最低的2022年底,我国直接融资比重为
42.3%,不仅低于美国这样市场主导型国家,也低于传统的银行主导型国家德国
69.2%和日本
74.4%,以及人均收入远低于我国的印度
66.7%〕和印度尼西亚
66.3%等国扣除政府债务后,我国直接融资比重为
37.0%,与世界平均水平的差距由
26.1%缩小到
22.2%,仍远低于高收入及中等收入国家水平2022至2022年,我国直接融资增量比重从H.1%上升至
15.9%,如前所述,其中主要的变化来自于企业债券融资额的增加,而存量比重从
63.2%下滑至
42.3%一方面,由于2022年后股票市值大幅缩水,这期间股市比重从47%F降到20%另一方面,直接融资比重的增量虽有提高,但总量仍然较小,而由于2022年的经济刺激方案,银行贷款总量达十几万亿元,因此直接融资的存量比重仍相对下降此间,国债规模年复合增长
9.3%,企业债券年复合增长
38.1%,股市融资额有所下降;而银行贷款扩张迅猛,年复合增长率为
25.5%我国场o内股市规模与其他国家的差距并非很大2022年,我国股市存量比重达20%低于G20国家的平均值29%但如果按照世界银行的综合指标,剔除股市市值虚高的新兴市场国家,那末我国的股市比重排名接近平均水平如果加上我国境外上市企业市值规模,那末比重进一步增加这反映了我国资本市场过去的开展重点集中在场内股票市场,已取得了一定的开展值得注意的是,国外成熟市场除了有强大的交易所市场,即场内市场,还有同样比拟兴旺的场外市场例如,美国的公告板市场和粉单市场,有近万个企业挂牌同时,伴有互联网的开展,美国还有数百个网上或者电子化的证券交易平台,形成为了数量庞大、形态各异、重点效劳于中小微企业的场外市场体系而我国的场外市场建设才刚刚起步,规模也相差甚远我国债券市场与兴旺市场的差距总体来说超过股市一方面,企业债券比重偏低2022年,企业债券存量比重仅14%远低于兴旺国家另一方面,国债比重差距更大2022年,我国国债存量比重仅8%在G20国家排名倒数第二,远低于平均值20%年社会版贲规模存石统诃春2002-201羊运;亿元,*的1女言辞声观嗯行史巴比岩t化元i品引人艮而有3g㈤增杆好羊附惜卅境前蠲叫企业任料㈣善全M企A WlilftrtlEiErF CO™a3W1目的32一二aME*WCIk年131655Z
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