成本套利分析和总结

成本套利套利，是指在同一市场同时进行两笔或多笔方向相反、数量相同的交易,或同时在两个或多个市场进行方向相反、数量相同的交易，微诩雕况溢恢易诫消第00股指期货上市后，可行的套利策略大体可分为期现套利和价差套利两类期现套利是指在期货市场与现货市场之间进行套利首先，计算期货合约的理论价格，然后，根据实际交易成本得出无套利区间当期货价格超出无套利区间时，立即卖出高估资产，买入低估资产构建套利组合，锁定到期利润期现套利是股指期货推出初期最受欢迎的套利策略期现套利中的现货既可以是投资者自己构建的股票组合，也可是市场已硼嫖组铲品，如ETF基金、封闭式基金等期现套利据此可分为股票组合套利、ETF套利和封闭式基金套利三种价差套利是指投资者利用期货市场上不同合约之间的价差进行套利的交易行为，主要包括跨期套利、结算套利和事件套利三种方式跨期套利是指对同一标的、不同交割月份股指期货合约的套利活动;结算套利是根据中金所交易规则捕捉合约结算价与市价之间的非理性联动,对算法交易和历史高频数据模型的依赖性较高;事件套利重点挖掘特殊事件，如大规模分红、高权重股资产重组等事项引起的期货或现货价格非理性变化产生的套利机会套利成本的构成及计算套利成本是投资者必须关注的焦点，包括交易成本、资金成本、冲击成本，并且构建现货组合与指数间的跟踪误差、到期基差不收敛情形都是造成套利成本的因素

1、交易成本、资金成本、冲击成本的计算方式交易成本交易成本包括建仓时的交易成本和平仓时的交易成本建仓时现货交易成本按

0.17%的交易费率计，期货交易成本按30元/手的固定费用计;基于市场的正态分布假设，我们假定平仓时的交易成本与建仓时的交易成本相等资金成本套利交易中所涉及到的资金成本主要来自于购买现货所需资金、期货合约头寸的保证金、预留的风险保证金、建仓时产生的交易费用等资金所产生的利息，全部的资金利息成本按照8%的年化利率水平计冲击成本冲击成本是指在套利交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出证券，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本冲击成本同样包括建仓时期和平仓时期的冲击成本，我们假定平仓时期的冲击成本与建仓时期的冲击相等在测算历史套利机会时，我们利用卖二价来计算冲击成本在实时监控套利机会时，我们利用能够满足套利量的实际挂单情形来测算冲击成本

2、跟踪误差的计算方式由于指数不能直接买卖，我们利用ETF或成份股来构建现货组合，因此现货组合与指数本身之间会形成一定程度的误差套利成本分析

一、期现套利理论期现套利是指某种期货合约的期货价格与现货价格的价差超出正常水平时，交易者通过在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为基差一般指现货价格与某一月份期货价格的差，即基差二现货价格-期货价格理论上，基差应该等于该商品的持有成本持有成本主要包括仓储成本、运输成本、质检成本、开具发票所增加的成本、交割费用、资金利息等等一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会如PVC期货与现货价差超过正常持有成本时，投资者就可以在现货市场采购符合交易所交割标准的现货，同时在期货市场上卖出同等数量的期货合约，然后将PVC现货制成标准仓单到期进行卖出交割获利

二、期现套利成本分析方案一假设企业按目前市价在期货市场以7000元/吨的价格卖出V0909的PVC合约60手，共计300吨；同时在生产地以6100元/吨的价格买入300吨PVC现货假设持仓期限为3个月，现货所在地为华北地区理论上，PVC期现套利成本工到期交割成本+资金成本

1.到期交割成本到期交割成本二仓储费+运输费用+入库取样及检验费+手续费等

①大连期货交易所规定PVC的仓储费为

1.0元/吨•天，按交割前一个月入库

1.0元/吨•天X60天=60元/吨

②按华北到华东公路整车运输计算，运输费用均价300元/吨

③入库取样及检验费为3000元/批，每批300吨，折合10元/吨

④手续费包括交割手续费2元/吨，交易手续费12元/手，折合为

2.4元/吨

⑤入出库费用按铁路入出库费用（含装卸码垛、铁路代垫）计上限为25元/吨

⑥卖方交割缴纳增值税每吨PVC缴纳增值税二（交割结算价-买入价）/（1+17%）X17%=900（/1+17%）XI7%=

130.8元/吨（国家税法规定企业增值税税率为17%）

2.资金成本资金成本包括保证金成本和现货资金成本期货保证金控平均15%计算，由于后期仓单可以抵押保证金，持仓按100%计算，人民币半年期贷款利率按

4.86%计算，持仓期限为三个月保证金成本为7000元/吨X15%X

4.86%4-2=

25.5元/吨现货资金成本为6100元/吨X

4.86%+2=

148.2元/吨PVC期现套利成本从以上计算可以看出，目前情况下在PVC主要产区购买现货，然后到交割仓库交割进行期现套利成本在

703.9元/吨左右，如果期货和现货价差大于套利成本，则市场存在套利机会，可以进行期现套利按目前价差在900元/吨计算，存在

196.1元/吨的套利空间，每吨总资金占用

7680.2元，资金收益率为

2.55%套利总资金在200万元左右，套利利润可达

5.1万元若使用自有现货和资金套利，在制成标准仓单后向银行或交易所进行仓单质押，以冲抵期货保证金，降低资金占用，则可以忽略资金成本按目前价差在900元/吨计算，存在

369.8元/吨的套利空间，每吨总资金占用

6630.2元，资金收益率为

5.58虹套利总资金在200万元左右，套利利润可达

11.6万元方案二假设企业按目前市价在期货市场以7000元/吨的价格卖出V0909的PVC合约60手，共计300吨；同时在交割仓库地区以6400元/吨的价格买入300吨PVC现货，假设持仓期限为3个月理论上，PVC期现套利成本二到期交割成本+资金成本

1.到期交割成本到期交割成本二仓储费+运输费用+入库取样及检验费+手续费等

①大连期货交易所规定PVC的仓储费为

1.0元/吨•天，按交割前一个月入库L0元/吨•天X60天二60元/吨

②运输费用忽略不计

③入库取样及检验费为3000元/批，每批300吨，折合10元/吨

④手续费包括交割手续费2元/吨，交易手续费12元/手，折合为

2.4元/吨

⑤入出库费用按铁路入出库费用（含装卸码垛、铁路代垫）计上限为25元/吨

⑥卖方交割缴纳增值税每吨PVC缴纳增值税二（交割结算价-买入价）/（1+17%）X17%=600/（1+17%）X17%=

87.2元/吨（国家税法规定企•业增值税税率为17吩

2.资金成本资金成本包括保证金成本和现货资金成本期货保证金按平均15%计算，由于后期仓单可以抵押保证金，持仓按100%计算，人民币半年期贷款利率按

4.86%计算，持仓期限为三个月保证金成本为7000元/吨X15%X

4.86%+2=

25.5元/吨现货资金成本为6400元/吨X

4.86%4-2=

155.5元/吨PVC期现套利成本从以上计算可以看出，目前情况在交割地购买现货，然后到交割仓库注册标准仓单，进行期现套利成本在

367.6元/吨左右，如果期货和现货价差大于套利成本，则市场存在套利机会，可以进行期现套利按目前价差在600元/吨计算，存在

232.4元/吨的套利空间,每吨总资金占用

7636.6元，资金收益率为

3.04%套利总资金在200万元左右，套利利润可达

6.08万元若使用自有现货和资金套利，在制成标准仓单后向银行或交易所进行仓单质押，以冲抵期货保证金，降低资金占用，则可以忽略资金成本按目前价差在600元/吨计算，存在

413.4元/吨的套利空间，每吨总资金占用

6586.6元，资金收益率为

6.28%套利总资金在200万元左右，套利利润可达

12.56万兀O

三、期现套利策略及时机选择L套利策略根据前面计算和分析，当期货和现货价差超过无套利上下边界时，市场便存在套利机会目前来看，PVC0909合约期货价格与现货价差在600—900元/吨，超过无套利上边界，投资者就可以通过购入PVC现货到交易所指定仓库进行仓单注册，并同时在期货市场卖出相同数量的期货合约，持有到期一次性交割实现套利

2.套利时机选择在期货市场上由于资金的推动，价差变化往往会有一种惯性，也就是趋势当我们捕捉到套利机会时，并不一定价差就会向着均衡回归，有可能继续扩大因此，实际中要顺势操作，在价差趋势发生转变时入市进行套利交易

四、期现套利过程风险管理L资金管理不管是套利还是套保，资金管理始终应该放到苴位企业对套利需要的资金首先应该有一定的计划，切勿在资金不足时或使用借贷资金来进行套利，以避免资金成本上升和保证金不足等可能给企业带来的不必要的风险

2.风险管理套利交易虽然风险较低，但并非是完全无风险的具体操作中应注意以下几点

①企业在进行套利操作时应当注意现货数量、品质与期货头寸相匹配

②大连商品交易所规定PVC标准仓单的申请注册日距离PVC生产日期不得超过120个自然日（含120个自然日），企业应确保现货能够符合仓单申请注册时间规定

③企业应该根据对自身可承受的风险能力进行评估,然后设计相应的套利方案，这样才不会因市场出现特殊波动变化而使风险超越企业可承受程度而陷入困境

④企业应当安排专门的人员对套利过程进行管理和风险监控，建立科学合理的决策体系和风险控制体系

3.套利和套保的区别对于现货生产企业，企业可以更方便地进行套利操作当期货价格高于现货价格并存在套利空间时，企业可以利用自身现货并在期货市场进行卖出期货合约实行套利正向套利^企业为锁定产品价格进行卖出保俏操作类似，但是实际操作目标不同，套利是为了获得额外利润,套保是为了锁定未来价格波动风险套利是严格以企业现有存货为基准,即必须保证两个市场同时进行相反操作而套保不但可以对现有存货套保也可能是企业根据生产计划，对未来产品进行适当套保

五、结论综上所述，由于期货市场存在一定的投机性，常常会出现期货现货价格背离的情况当二者背离过多时;就可以进行期现套利交易PVC期货在上市初期由于市场的不成熟可能存在较多的套利机会，建议企业或大资金密切跟踪期现价差，当市场出现套利机会时实现套利目前市场已经出现短期的套利机会，短期内影响PVC价格的主要因素还是由于原油价格上涨推动的成本上涨，实际操作中应结合专业机构的分析建议选择合适时机入市最后，套利交易风险虽小，但并不意味着没有风险,市场不存在无风险套利，所以投资者在操作上应保持适当的谨慎。