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贵州茅台财务报表分析数据止于年报2022财务报表是传递会计信息最重要的载体,股东和经营层之间的契约设计,投资者的投资决策.银行的信贷决策,企业的收购兼并决策注册会计师对审计风险评估等,都离不开对财务报表的有效分析和利用而财务报告的质量往往受到经营环境、企业战略、会计环境和会计策略选择等众多因素的影响这些影响可能妨碍会计信息系统消除资本市场信息不对称方面的作用有效的财务报告并非简单的指标计算,以及各种趋势分析,而是需要从财务报告中提取出管理层的内部信息并通过对企业所处的行业环境和企业的战略的了解与分析对企业的财务报告作出合理的解读本文以投资者的投资决策角度对贵州茅台进行了报表分析,充分挖掘企业的各种信息,为投资者的投资提供了判断的认知一公司背景分析
(一)贵州茅台简介公司是根据贵州省人民政府黔府函〔)号文《关于同意设1999291立贵州茅台酒股分有限公司的批复》,由中国贵州茅台酒厂有限责任公司作为主发起人,联合贵州茅台酒厂技术开辟公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究院、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司于1999年月日共同发起设立的股分有限公司经中国证监会证监发行字1120号文核准并按照财政部企号
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五、分析结论和投资建议鉴于本文模型估测价格,年底的股价元(前复权)具有投资
2022108.75安全边际现在价格元以上,不宜投资160杨凯年月底20228文件的批复,公司于年月日在上海证券交易所公开辟行万(其20017317,150中,国有股存量发行万股)股股票650A
(二)主要经营业绩和财务数据由表可见,贵州茅台主要收入来自于高度茅台酒,受到单一白酒产品的1市场风险影响较大,同时也表现出产品的深度挖掘潜力巨大茅台酒系的毛利率均达到以上金融危机爆发以来贵州茅台表现出良好的抗周期性,实90%现了销售额的稳步增长表一贵州茅台年的主营收入结构主营成本主营利毛利率主营构成主:营收入元收入比例元成本比例润元利润比例酒类亿亿亿按行业分万万万类其他补充按产品分茅台酒亿亿亿类系列酒亿亿亿万万万其他补充国内亿亿亿按地区分国外亿亿类亿万万万其他补充表二营业收入元亿亿亿亿亿亿毛利润元亿亿亿亿亿亿归属净利润元亿亿亿亿亿亿扣非净利润元亿亿亿亿亿亿营业收入同比增长归属净利润同比增长扣非净利润同比增长
二、公司战略分析合理的财务报表分析必须以战略分析为逻辑出发点通过战略分析可以对公司的经营环境进行定性的了解为后续的会计分析确立牢固基础《中国酿酒产业十二五年发展规划》中提出将在白酒、葡萄2022-2022酒、黄酒等各个酿酒板块中哺育出一批龙头企业争取最终进入世界强500打造一批具有国际影响力的民族品牌,成功从国内市场迈向海外市场,最终提升中国酒的产品结构《贵州省政府工作报告》中也提出要加快以茅台酒为龙头的优质白酒基地建设,这为国酒茅台的稳定发展创造了良好的外部环境再从消费习惯上来讲,白酒历来是商务交谈、交友聚餐等社交活动的必备品,且很难被啤酒、红酒这些所谓的同类替代因此,未来年,白酒市场规模仍然5具有上升空间.但白酒消费市场容量增长有限,因此产量增长不会太大,白酒行业将处于相对平稳的发展过程茅台酒被誉为“国酒”,是中国酱香型白酒的代表在国内独创年代梯级式的产品开辟模式,形成为了三大系列多个规格品种,全方位跻身市场,从而占领了白酒市场制高点,称雄于中国极品酒市场通过对茅台、五粮液和剑南春三个企业的国际化战略进行分析可知,作为三个企业中惟一没有上市的剑南春在国际化方面落后于茅台和五粮液外部因素评价中,我们较为关注酒类行业总体发展趋势,政府鼓励低度的黄酒和葡萄酒,控制白酒产量,以市场需求为导向以节粮和满足消费为目标,贯彻“优质,低度,低耗根,卫生营养,有序,适度发展”的产业规划远期来看这将不利于白酒行业产能提升高端白酒适应中年段消费群体,以及“三公消费”的管控、年轻段消费群体又不适应白酒口味等白酒产业将面临消费群体减少和断层的风险由此看来,公司主要的风险集中在、公司的长期战略在未来十来年后将1面临市场瓶颈,公司将要逐步买入稳定发展期,告别快速发展期之后会有转型的压力、公司产品中公款消费这一块可能会急剧萎缩优势则在于公司产品的2品牌享誉市场无可替代,中国富人和中产阶级人数正在迅速的膨胀,将很大程度上支持公司市场的前景
三、公司财务分析通过前述的战略分析,我们可以深入了解公司所处的行业特征和自身的竞争战略选择,而这些因素将决定公司的成功要素和所面临的主要风险因此,财务报表中反映这些关键成‘功要素和风险的项目就应当成为会计报表分析的重中之重
(一)运营能力表三运营能力应收账款周转天数天存货周转天数天资产货币资金元亿亿亿亿亿应收账款元万万万万万其它应收款元亿亿万万万负债对付账款元亿亿亿亿亿预收账款元亿亿亿亿亿贵州茅台在采购付款安排中,消耗资金的预付账款相对占比较大,而占用资金的对付科目占比较小,表现出贵州茅台在供应链环节相对弱势固然这是从数据得出来的结论,如果斗胆猜想,我们发现贵州茅台主要采购的是农产品.农产品面对农民,则以现金结算为主,这一现象的形成并非是茅台采购付款政策所致存货项目较为特殊.由于白酒需要存储年后才干销售假使忽略人工、折旧5等加工成本.该项目由于上游采购所消耗资金是较大的通过上游关系下现金管理分析我们似乎可以得出贵州茅台的经营现金流量表现较好但必须看到一是贵州茅台过多的预收账款.是其惨澹经营的经销商网络所带来的,其存货的风险并未真正的转移;二是贵州茅台在供应链上表现出占用资金能力不足三是茅台酒生产周期较长.消耗仓储成本以及人工管理费用则提高单位产能的固定成本较高但是由于其市场的龙头地位、品牌形象以及高毛利这些风险点并未显现出来
(二)利润和现金流分析表四利润表营业收入元亿亿亿亿亿营业成本元亿亿亿亿亿亿亿亿亿亿销售费用元亿亿亿亿亿财务费用元管理费用元亿亿亿亿资产减值损失元万万万万投资收益元万万万万营业利润元亿亿亿亿利润总额元亿亿亿亿所得税元亿亿亿亿归属母公司所有者净利润元亿亿亿亿表五现金流量表经营销售商品、提供劳务收到的现金元亿亿亿亿亿收到的税费返还元万收到其他与经营活动有关的现金元亿亿亿亿亿经营活动现金流入小计元亿亿亿亿亿购买商品、接受劳务支付的现金元亿亿亿亿亿支付给职工以及为职工支付的现金元亿亿亿亿亿支付的各项税费元亿亿亿亿亿支付其他与经营活动有关的现金元亿亿亿亿亿经营活动现金流出小计元亿亿亿亿亿经营活动产生的现金流量净额元亿亿亿亿亿细细分析可知出于保护经销商利益的角度近年来茅台酒的出厂价向来都维持在相对稳定的价位,其价格的弹性更大,为维护市场价格统一,以及茅台酒的打假等,这些促使销售费用增长观察其财务费用的增长变动情况,我们发现其对利润的影响居然是积极的进一步分析造成财务费用长年为负数的可能情况,一是公司的银行存款余额很大给公司带来巨额的利息收入;二是公司资金转移给其他企业使用,公司收取利息理论上讲财务费用为负造成较为突出的问题是“资产回报率”低于“银行利率”资产回报率低、资产结构不合理假使脱离实际我们便很轻松的得到以上的结论而忽视其现金牛奶的特性如果一个项目能持续提供利润的支撑,我们应该摒弃固有观点,把其认定成企业的竞争力之一通过核心利润各个项目的分析,我们更加清晰的看见影响其利润的具体构成项目由于贵州茅台在行业内的特殊地位,财务费用账户也印证了这样的特殊地位所产生的效益其核心利润的质量,应结合其产生现金流量的能力综合分析.贵州茅台核心利润变现能力良好,降低了其运营的风险未来随着茅台酒的扩产增量相信其核心利润仍将保持稳定增长
四、贵州茅台价值评估——基于剩余收益模型
(一)模型简介剩余收益模型()又称为模型,是使用公司权益的账面价值和预RIM EBO期剩余收益的现值,来表示股票的内在价值即在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬的情况下将企业的预期剩余收益按照一定的折现率来进行折现以后,再加之当期的权益价值的现值
(二)确定贵州茅台的折现率⑴以年末十年期凭证式国债利率作为无风险利率;()由于风
20224.29%2险溢价与所在国家的经济波动、政治风险和市场结构有关,一般发达证券市场的风险溢价率但成熟市场和新兴市场差异较大我们选取新兴金融市场的
4.8%,风险溢价率作为风险溢价;⑶权益是衡量公司系统风险的指数,代表的
7.5%p是单一股票收益率与全部证券组合收益率的关系查询相关资料得知贵州茅台的权益为0L13o根据上述数据.我们利用资本资产定价模型()计算出贵州茅台的权益资CAPM本成本()E ri=
4.29%+
1.13x
7.5%=
12.77%(三测算贵州茅台的剩余收益(详见表六).预测期的选择.营业收入预测净利润预测・.总资产预测.净资产预测表六十年期国贝塔风险溢折现率债收益率价率••销售销售年营业收剩余收净利润总资产净资产折现加总额增净利总资产资产负份入(万)益长率率周转率债率数据截止市值万股本万每股价__说明剩余收益净利润一净资产Eri四估算贵州茅台股权价值把未来剩余价值按折现率折现加总求和,在加之年底净资产,得市值为EH万元,除以最新股本万股,得每股价格元五价值评估结论分析.根据剩余收益模型贵州茅台合理股价在元摆布在选取风险溢价和贝塔值对模型本身未有影响,但是对数据结果有重大影响,市场本身对这些指标也是非常敏感而风险溢价又对国债利率异常敏感,Eri值的计算对国债利率极其敏感如果十年期国债利率上升,则股票价格趋于下降反之亦然。