中信建投—存储板块路演纪要20230719

中信建投一~存储板块路演纪要20230719整理人Steven交流总结.

1、存储市场景气度核心依然看库存+需求库存周期方面预计下半年达到底部，需求方面仍以PC+手机+服务器复苏为主，汽车和AI服务器更偏中长期，短期难有爆发量

2、价格端已跌破现金成本价，原厂降价可能性极低，未来能够维持涨价依然要看终端复苏情况及价格传到情况

3、供需端行业需求一般，目前看供给端变化服务器是主要应用下游中最期待能够带来较大驱动的领域

4、推荐标的基于业绩弹性和股价弹性双结合的判断——东芯股份、深科技、德明利、朗科科技

一、周期复盘•周期性来自大宗商品属性、供给端集中，集中阔限产节奏一致•周期历史1677需求端影响，手机PC服务器；20-215G手机、通用服务器，但新冠冲击供给受限；21年4季度至今，下半年预测为周期底部•下一轮周期驱动因素手机、PC、服务器复苏+AI服务器需求+智能车，后两者为中长期逻辑

二、价格价格端主流降价60%-70%,部分产品跌破现金成本价业绩端营收与毛利率跌幅高于前几个周期，已披露的美光库存下降（Q182亿美金+16亿减值，Q281亿美金+4-5亿减值；账面库存下降1亿美金）、二季度净利润、毛利率回升

三、供需端•供给端1）龙头缩减资本开支T9%,主要是美光和海力士在降，三星目前未改，稼动率逐步降低2）下半年的变化美光减产幅度增至30%,三星减产的体现，产能利用率60%（三星70%,会有逐步调低的可能），低于历史产能利用率•需求端服务器（看北美厂商Capex情况）、手机、笔电，大部分衰退出现在Q1,Q2有所回暖，预期下半年旺季出现，全年比较依然呈衰退（服务器-3%,PCT2%）•分应用领域

（一）服务器端主要成长期待领域1）通用服务器——去库存、更新换代；DDR5预期年底20%渗透率、明年50%（乐观）2）AI服务器——高性能内存、大容量固态硬盘，主流大厂大部分搭载HBM（80-90GB）,国内暂时没有玩家参与国内技术储备玩家TSV微工艺（晶方科技、通富微电、深科技），具备工艺但没有核心供应商是关键问题AI服务器需求量是常规的6-8倍•常规，CPU+GPU:500-600GB容量,32/64GB内存条Al,CPU内存96/128GB16-24根，GPU内存条80GB8张总的来说，容量大很多，价值量也高很多AI服务器的空间今年100万台，占比达到则6%按英伟达的业务数据倒推其实是50•万台1）搭配CPU内存条增量；2）HBM需求•HBM对存储影响

2.9亿GB需求量，DRAM市场总需求280亿GB,占比1%左右；常规DRAM

1.6美金，DDR5贵40%-50%,HBM单价三星数据13美金，HBM3超过15美金，总的算来40亿美金市场规模

（二）手机+笔电•整个产业链库存海外存储芯片库存一季度攀升见顶，国内二季度可能还在升，产业链里渠道和原厂库存较高，模组厂去库存情况较好，终端库存处于合理偏低水平芯片到模组到整机，整体上游库存水位一个季度以上，库存去化要到年底•价格端跌破现金成本价1）主流产品价格已跌破现金成本价，利基型产品同样跌破现金成本价，应用也已跌破现金成本价2）预测三季度原厂不可能接受更低价，最近行情上涨是涨价消息，但价格是否能够持续上涨看能否传导至终端消费者（长存2月份涨价，原因是止损策略而非市场需求好）

四、市场情况推荐标的•美光股价前置DRAM价格1-2个季度，台股DRAM营收前置1-2个季度，推测整体底部也许出现在三季度左右，年底数据转正基本面底部偏左，市场交易处于右侧•推荐标的结合业绩弹性排序（模组、芯片、封测）和股价弹性角度（模组股价上涨太傲，弹性大大降低，芯片跌回远点）1）芯片端东芯股份（100%存储），其他有MCU业务，可能会受拖累2）封测端深科技周期反转+AI（国企保障、顺着DRAM做NAND的封测、华为产业链4万片左右但还没有落地）3）模组端不强推（因为股价上涨太多），德明利（个股逻辑）、朗科科技（数据中心建设逻辑，固态硬盘通过曙光认证）•澜起科技增长逻辑1）DDR5渗透的逻辑，需要等到库存去完，DDR5渗透率的提升带来高毛利产品占比提升，2）服务器本身市场增长，3）内存条平均配置的提升两大主要业务1）互联DB和RCD,逻辑是DDR5换DDR4,价值量提升，毛利率提升（60%-70%）o2）计算基于英特尔CPU做模组，基于美光内存条做模组，10%毛利率能贡献的利润很少其他业务1）温度传感器和电传感器，台湾智信科技联合开发，但市场较卷，没有竞争力2）AI相关的芯片单通道价值量2美金左右，整个市场5亿美金，澜起份额比较小还有一个AI芯片，去年与三星海力士有产品落地，但还没有大规模量产，等明年【聚辰和澜起属于绑定关系，聚辰产品就是澜起的一小块业务】毛利率主业60%-80%毛利率，新的产品可接近80%,SPD40%毛利率

五、其他QAQ存储本身周期复苏不够吸引人，有无新的故事？AI服务器有实质贡献、智能车也是，但是短期不够大规模放量，偏中长期逻辑Q:接口芯片价值量？64GB内存条接近100元，配套芯片

0.9美金一颗Q:MCU和部分模拟库存？1）库存不高的各个板块最先下来的是图像传感器和射频，模拟库存不高，问题是降价（TI产能回归引发价格战）2）库存较高的存储、MCUQ:存储需求一般？需求暂时看不到，供给端变化Q:供给端后续还会有减产吗？三星之前的减产三季度会有体现，美光四季度，都是原有减产的体现Q:如果需求持续低迷，价格向上的驱动力？有可能因为减产的涨价会再掉下去Q:目前的库存水平？一个季度以上，偏高，正常是8T0周DRAM5-6个月库存，NAND3-4个月行业不增加产能，希望需求回暖，可以大规模去库存，否则就计提，去年美光已经计提16亿美金Q:国内几家是否还需要计提？没有降价，肯定还是要计提的Q:HBM前景如何？需求没问题，国内相关标的比较少，根据第三方今年25亿到40亿，60%的增速，明年预测30%增速（可能更快一点）Q:国内HBM厂商？经销商，香农芯创Q:AI服务器需要DRAM,DDR4到DDR5的升级？会有,很多AI服务器都配DDR5Q:兆易创新的情况？二季度业绩较好，但可能被MCU拖累（全市场都不缺了）。