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BOT污水处理厂特许经营权质押评估案例
一、案例要点本案例是对应收帐款质押贷款提供估值服务20224根据中国人民银行《应收账款质押登记办法》(中国人民银行令〔〕第号)第四条规定,应收账款质押所称应收账款是指权利人因提供一定的货物、服务或者设施而获得的要求义务人付款的权利,包括现有的和未来的金钱债权及其产生的收益,但不包括因票据或者其他有价证券而产生的付款请求权不同于我们普通认知上的资产基础法评估时资产负债表中的应收帐款,《应收账款质押登记办法》中的应收账款是一种要求义务人付款的权利,也可理解为权利人收款的权利此类评估业务中的评估对象应当是一种保证取得收款的权利BOT本案例中企业为取得银行贷款,以其取得的两项污水处理厂特许经营权质押,其实质是将污水处理的收费权质押给银行,银行对企业污水处理所收取的污水处理费专户管理,从而实现银行贷款的回收保证我们可以理解,污水处理厂特许经营权是企业取得污水处理费的一种保证,是企业获得污水收费的权利保证因此本项目可以将〃污水处理厂特许经营权〃作为应收收款质押评估对象本案例中,评估人员未能认清应收账款质押评估价值内涵评估报告中既定义评估对象〃为某市第二污水处理厂(以下简称〃某污水处理厂〃)污水处理项目特许经营形成的应收账款〃,又根据委托方的约定,前述’特许经营形成的应收账BOT款’特指甲公司在采取方式经营某市污水处理厂期间内的经营净收益〃,且在收益法测算时采用了项目自由现金流指标,评估结论为按精品完整版-行业资料分享word债务,故市污水处理厂在经营期内的营运资金在期末时点全部收回
911.53截至评估基准日,市污水处理厂经营性流动资产为万元,经营性
272.148,
242.82流动负债为万元其中全部流动负债万元,其他对付款科目中6,
731.82反映的向甲公司借款万元,对付账款科目反映的非经营性负债工程质L
238.
86639.39保金万元,营运资金为万元由于市污水处理厂现经营已基本稳定,因此评估人员预测未来营运资金不大发生重大变动,故期末回收营运资金为
639.39万元4期末回收资本性支出BOT因市污水处理厂为项目,特许经营期末设施设备需完好、无偿移交给当0地政府,故期末回收值为5税后财务费用因采用的预期收益指标是项目自由现金流,预测的利息费用扣除所得税后即为税后财务费用6营运资金增加由于市污水处理厂现经营已基本稳定,不会发生重大变化,且评估基准日营运资金较为充裕,故再也不增加营运资金7资本性支出资本性支出系经营期设备更新支出根据《可行性报告》、甲公司提供的相关资料及类似项目的实际情况,污水处理建造物在经营期内只需维护保养,不需更新;
14.77从整体看,现有各类设备加权平均使用寿命约为年,在经营期内需进行陆20222022续更新由于一期、二期项目分别于年、年正式投产运行,故设备更2022新将于年更换完毕5因不同的设备更新周期各异,评估人员假设设备从更新周期到期前年陆续更换,资金分期均衡于期末投入,每一个周期更新投入总金额为维持简单再生产2,
607.88所需投资截至评估基准日,市污水处理厂设备原值为万元,年
521.58均更新支出万元精品完整版-行业资料分享word
11.折现率的确定本次评估,评估人员分别确定权益资本与债权资本成本率,最终以加权平均WACC模型计算确定折现率1权益资本成本率的确定评估人员根据资产评估行业的相关准则和操作规范,采用风险累加模型确定,基本公式如下腮蟀二行业平均报酬率+项目特有风险
①行业平均报酬率4-6%,根据《建设项目经济评价与参数》,污水处理行业平均报酬率为本次6%评估取作为行业平均报酬率
②项目特有风险分析由于市污水处理厂收入由政府兜底,且超过设计规模部份按实际处理量按实收费;同时,其成本的重大变动均可依《特许经营协议》的规定申报调价,从而得到成本补偿因此,市污水处理厂的特有风险较低评估人员分析确定市污水处理厂1%的项目个别风险率为
③权益资本成本率6%通过以上计算,评估人员确定权益资本折现率为,计算过程如下=6%+1%折现率=7%2债务资金成本率的确定评估人员以市污水处理厂借款实际利率为基础,计算得出加权平均借款利
6.2577%率为,再扣除企业所得税因素影响后确定债务资金成本率2022根据《企业所得税法实施细则》,市污水处理厂从年起执行〃三免三,2022-2022,2022减半〃的优惠政策故年各年的债务资金成本率不同年以精品完整版-行业资料分享word后债务资金成本相同具体情况如下年度2022年12月2022年2022年2022年2022年2022年及以后加权平均利率
6.2577%
6.2577%
6.2577%
6.2577%
6.2577%
6.2577%所得税率
0.00%
0.00%
12.50%
12.50%
12.50%
15.00%债务资金成本率
6.2577%
6.2577%
5.4754%
5.4754%
5.4754%
5.3190%3折现率的确定据甲公司提供的资料,截至评估基准日,市污水处理厂借款余额为6,
731.824,
437.31,
60.27%万元、自有资本金为万元分别占长期资本的、
39.73%WACC评估人员按模型,计算得出预测期各年的折现率如下年度2022年12月2022年2022年2022年2022年2022年及以后折现率
6.5526%
6.5526%
6.0811%
6.0811%
6.0811%
5.9868%
12、现金流量现值根据以上分析计算,市污水处理厂剩余特许经营期内企业现金净流量现值32,
035.92为万元
13、其他资产和负债的评估价值1非经营性资产和负债分析截至评估基准日,市污水处理厂所有资产均为污水处理相关资产,无非经营性资产1,
238.86对付账款中含对付工程质保金万元,即为非经营性负债2溢余资产分析截至评估基准日,市污水处理厂无溢余资产,即为零
14、评估结论评估值二现金流量现值+非经营性资产-非经营性资产+溢余资产=32,
035.92+0-1,
238.86+0=30,
797.06万元十特殊事项说明
1.略
2.阐
3.本次收益法测算时采用项目自由现金流指标,故评估结论为某市污水处理厂按特许经营合同约定的剩余经营期间的整体收益价值,即包括权益资本价值和债务资本价值同时由于收益法受预期收益、成本及资本结构等主观判断的影响,该评估结论仅为交易各方确定交易价格的参考,并非对交易价格的保证,交易各方应各自理性行事,在充分商议、谈判的基础上确定最终交易价格
4.略
5.本次评估,对污水处理收费价格、单位经营成本按现行价格确定,是在《特许经营协议》约定的可调价因素发生,且符合国家相关规定的情况下,甲公司的调价申请能够得到批准执行的前提条件下,在特许经营期内保持不变根据《特许经营协议》约定,当下列因素变化超过约定幅度并影响项目运营成本时,甲公司可于每一运营年度按程序申请调整污水处理费,以消除对项目运营成1I I本的影响政策涉见因素弓起动力费用、人员工资、凝」费、银行贷款利;2;3率变动国家或者地方税费政策变化因排放标准变化投入技改资金或45者导致成本变化的;进水水质复杂性发生变化;所15%得税征缴率超过时因成本变动损失基本能够得到补偿,故评估人员未考虑未来物价上涨等因素对收费标准、单位经营成本的影响精品完整版-行业资料分享word特许经营合同约定的剩余经营期间的整体收益价值,即包括权益资本价值和债务资本价值从上看出,该评估结论与应收账款质押行为明显不相关,相当于将企业(项目)整体评估,与企业价值评估无异2004520222
二、案例背景甲公司分别于年月、年月取得某市污水处理厂25BOT年BOT特许经营权,在取得上述两项特许经营权后,甲公司成立了专门运营某市污水处理厂的全资子公司乙公司,委托乙公司负责污水处理厂的生产经营2022年甲公司根据中国人民银行《应收账款质押登记办法》(中国人民银行令20224BOT〔〕第号)拟以其取得的上述两项特许经营权进行质押因此委托BOT2022评估机构对特许经营形成的应收账款进行评估评估基准日为1130Bo年月、案例内容以下内容根据相关评估报告和评估说明进行了编辑、处理
(一)委托方、产权持有者及其他评估报告使用者委托方与产权持有者均为甲公司委托方、评估对象的产权持有者及其控制人、实施本次评估目的对应经济行为的当事人、法律法规规定有权使用评估报告的其他使用人甲公司拥有国家建设部颁发的工程设计(废水)甲级资质、市政公用工程施工总承包壹级资质证书、国家环保总局颁发的环境污染管理设施运营(生活污水、工业污水)甲级资质等资格认证2004525202222甲公司与某市人民政府分别于年月日、年月日签订的《特许经营协议》及某市《关于某市城市污水处理项目特许经营权权属的函》,甲BOT)公司以〃建设-运营-移交〃(方式实施某市第二污水处理厂污水处理项精品完整版-行业资料分享word25目的特许经营权,具体委托其全资子公司乙公司运营特许经营期限为年,期满后无偿移交当地政府
(二)评估目的为甲公司拟以某市第二污水处理厂污水处理项目特许经营形成的应收账款质押贷款,提供该应收账款于评估基准日的市场价值
1.评估对象本次评估对象为某市第二污水处理厂(以下简称某污水处理厂〃)污水处理项目特许经营形成的应收账款根据委托方的约定,前述”特许经营形成的应收账BOT款〃特指甲公司在采取方式经营某市污水处理厂期间内的经营净收益(若无特殊说明,本报告书所称特许经营形成的应收账款〃含义相同)
2.评彳古范围本次评估范围为某污水处理厂特许经营权及其载体(房地产、设备等实物资产),2004525202222具体资产范围以甲公司与某市人民政府分别于年月日、年月日签订的《特许经营协议》中约定为准
3.项目概况
(1)BOT经营权概况(BOT)某污水处理厂由甲公司以〃建设-运营-移交〃方式实施该项目的特许经营权该污水处理厂主要承担某市工业开辟区及城东工业、生活污水处理任务
127.4410厂区占地面积亩,设计处理规模万立方米/天工程分两期建设,具体情况如下520049200512一期项目处理规模万立方米/天,于年月开工建设,年月竣工并投入运行该工程工艺采用改良型氧化沟〃工艺,具有良好的有机物降、除PLC磷脱氮功效;工艺系统采用先进的工业自动化集中控制系统,配置各种先进仪表对现场数据及时采集、信息反馈快捷、控制灵便、可靠,生产控制方便,并在工艺现场安装有各种有线监测仪表,对工艺控制有很强的指导意义5,2022522,2022二期项目处理规模万立方米/天于年月日开工建设年10月竣工并投入运行,工艺采用〃水解酸化池-改良型氧化沟〃工艺,该工艺是我2080国世纪年代开辟的用于城市生活、工业污水处理的一种新型工艺,与传统的好氧为主的生物处理工艺处理相比较,具有流程简捷可靠、抗冲击负荷能力强、运行稳定、出水水质好、投资省、运行费用低、运行管理方便等特BOT上述项目土地使用权为划拨取得,主要构、建造物有配水井、粗、细格栅间、提升泵站、沉砂池、水解酸化池、改良型氧化沟、二沉池、消毒池、贮泥池、回流污泥泵站、剩余污泥泵站、脱水机房、消毒间、鼓风机房、配电室、机修间、车库、综合楼和附属建造物等25根据《特许经营协议》,特许经营期限为年,自工程竣工验收合格之日202241120314起计算其中一期项目特许经营期限为年月日至年月
21.37年,二期经营剩余年限为因此截至评估基准日一期经营剩余年限为1020221012033930日,二期项目特许经营期限为年月日至年月日,
23.85年2污水处理量按《建设经营某市污水处理厂厂区工程合同书》的规定,污水处理量以设计能力为基数,从一期项目投入正常运营第四年起进水量不足设计能力的,按设计能力收取费用;超过设计能力的,按实际计量收费截至评估基准日5期项目处理污水量已达设计能力万立方米/天按二期项目《特许经营协议》的规定,以每月日处理污水量计价,若供污5水量分别达到万立方米/天,按设计规模收取处理费由于污水量前三年达不到70%80%90%设计规模,某市政府按以下原则优惠前三年分别按设计规模的、和收取污水处理费,若当年实际供污水量超过上述标准,则按实际处理量收取处理费100%5第四年起(含第四年)按设计规模的收取污水处理费,若实际供污水量超过万立方米/天,则按实际处理量收取处理费从目前情况来看,实际污水处理量略低于收费污水处理量
(3)收费标准
1.31按《特许经营协议》的规定,评估基准日污水处理收费标准为元/立方米根据《特许经营协议》,在特许经营期间,若因政策性因素造成生产成本(电费、工人工资、药剂费等)增加、税收政策调整导致税费、进水水质及排放标准改变导致成本增加等,甲公司可按调价程序申请调价在每一运营年度申请调价
(4)税收优惠政策根据《企业所得税法实施细则》,运营某市污水处理厂的企业所得税享受“三,2022-2022,2022-2022免三减半〃优惠政策即从年免企业所得税年企业所
12.5%得税率为202215%年后根据《特许经营协议》,污水处理企业所得税按交纳,如15%征缴超过时,甲公司可申请调价
(四)价值类型根据本次评估目的,本评估报告价值类型为市场价值
(五)评估基准日20221130Bo本次评估基准日为年月
(六)评估依据(略)
(七)评估方法
1.评估方法选择的原因特许经营权形成的应收账款作为一种特殊的交易对象,其价值的确定受项精品完整版-行业资料分享word目状况、收款对象及外部因素影响较大,可比性较差,无法找到类似应收账款的近期交易情况,故未采用市场法进行评估;由于本次评估的应收账的价值主要取决于未来污水处理收益情况,于是不能采用成本法进行评估;同时,根据收益法的原理及能够获取的相关信息,评估人员认为现有条件能够满足其运用的基本前提,各项参数可以合理取得,因此采用收益法对应收账款进行评估
2.收益法评估模型收益法是指通过估算被评估资产在未来的预期收益,并采用适宜的折现率折算成现值,然后累加求和,得出被评估资产的评估值的一种资产评估方法基本公式如下P—式中应收账款评估值t一年序号Rt—t未来第年的预期收益一折现率nrU余特许经营期根据本次评估的实际情况,预期收益指标取项目自由现金流量,首先预测出未WACC来经营期内各年项目自由现金流,再将各年的现金流按模型确定的折现率折现累加,求得被评估对象于评估基准日的市场价值计算公式如下项目自由现金流量=净利润+折旧和摊销+税后财务费用-营运资金的增加-资本性支出+期末收回营运资金+期末收回资本性支出净利润=营业收入-经营成本-折旧费用-营业税金及附加-管理费用-财务费用-所得税费用x x(1折现率=权益资本成本率权益资本金占总投资的比例+债务资金成本率-x所得税率)债务资金占总投资的比例本次收益法测算时采用项目自由现金流指标,故评估结论为按特许经营合精品完整版-行业资料分享word同约定的剩余经营期间的整体收益价值,即包括权益资本价值和债务资本价值
(八)评估程序实施过程和情况(略)
(九)评估假设
1.基本假设(略)
2.评估环境假设(略)
3.预期经营假设(略)
4.特殊假设
(1)无可归责于某市人民政府或者甲公司的原因导致某市污水处理厂非正常终止;
(2)《特许经营协议》约定的可调价因素发生,且符合国家相关规定的情况下,甲公司的调价申请能够得到批准执行;
(3)无不可抗力或者其他不可预见因素对评估价值实现造成重大影响评估人员根据资产评估的要求,认定这些前提条件在评估基准日成立当未来经济环境及企业经营情况发生较大变化时,评估人员将不承担由于前提条件的改变而推导出不同评估结果的责任
(九)评估主要参数的测算及结果
1.经营年期的确定(略)
2.营业收入预测某市污水处理厂收入主要是污水处理费,某市财政局对污水处理费保底年营业收入为污水处理量、收费标准与收费天数三个因素的乘积1()污水处理量(略)
(2)收费标准按《特许经营协议》的规定,评估基准日污水处理收费标准为
1.31元/立方米根据《特许经营协议》,在特许经营期间,若因政策性因素造成生产成本(电费、工人工资、药剂费等)增加、税收政策调整导致税费、进水水质及排放标准改变导致成本增加等,甲公司可按调价程序申请调价在每一运营年度申请调价因成本变动基本上可通过调价得到补偿,故此次评估人员未考虑未来物价等因素上涨对单位成本、收费标准的影响3()收费天数(略)
3.经营蟒预测污水处理成本可分为变动成本和固定成本两部份
(1)变动成本(略)
(2)固定成本
①人工成本人工成本主要包括生产人员的工资、社保费用及福利费等生产341800036%人员定员人,目前人均年工资约元摆布,保险费用率合计为,福利10%
84.35费开支按工资的计算,得出年人工成本约万元
②运行维护费污水处理设施在使用过程中需要维护,以保证其正常运行房屋建造物主要是砖混结构和钢混结构,在正常使用过程中维护费用很少;设备在使用过程磨损较大,维护费较高评估人员综合按生产用固定资产原值(不含二次费用)确定年维护费如下单位人民币元固定资产类别原值(不含二次费用)计提比例年运行维护费房屋及构筑物7,
788.
900.15%
11.68生产设备2,
607.
880.5%
13.04合计10,
396.
7724.
724.折旧费用预测各类资产平均折旧年限、净残值率及计提折旧额如下单位人民币万元固定资产类别账面原值折旧年限净残值率年折旧率年折旧额建(构)筑物8,
567.79240%
4.17%
357.01机器设备4,
181.91155%
6.33%
264.85精品完整版-行业至料分享word1运输设备
159.645%9,50%
15.1710办公及电子设备
23.3685%
11.88%
2.77合计12,
932.
70639.81其中营业成本12,
701.
43624.
19231.
2615.62管理费用
5.营业税金及附加预测根据国家税收政策及《特许经营协议》,污水处理费免交增值税及附加税费
6.管理费用预测略
7.财务费用预测略
8.所得税费用预测根据《企业所得税法实施细则》,运营市污水殛厂的企业所得税受三免三减»2022-20222022-2022半’优惠政策,即从年免企业所得税,年企业所得税率
12.5%为202225%年后企业所得税率按税法规定为,但根据《特许经营协议》,污水15%15%处理企业所得税按交纳如未来所得税征缴超过时,甲公司可申请调价202215%因此,年后的企业所得税率按确定
9.净利润预测根据以上预测,评估人员计算得到市污水处理厂各期的净利润
10.现金净流量预测11固定资产折旧
639.81固定资产折旧为前述预测的生产成本及管理费用中的折旧金额万元/年12长期资产摊销
7.45110长期资产摊销为管理费用预测中的万元/月,共计万元13期末回收营运资金根据《特许经营协议》的规定,甲公司应在经营期满移交时清除一切债权。