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如何对一家未上市企事业机构进行市值评估?、最流行、最直观、最为人熟知的,也是投行、、人士常拿出忽悠的,也是被1PE VC滥用得最广泛的就是相对估价法(也就是基于市场途径的评估方法,又称为市场法、市场比较法等,其实本人更倾向于称之为基于市场途径的评估方法,毕竟将市场价值主要归因为一个因素是不太合理的,目前计量经济学、计算机技术的发展,很多新的方法也可以归为此类,例如支持向量机方法、神经网络、回归分析、因子分析、模糊贴近度等技术,这些方法的原理都是通过将可比上市责任公司与待评估责任公司进行对比,寻找最为可比的上市责任公司,总结影响估值的因素)其原理是找到一个决定待评估企事业机构的股权价值(或者责任公司价值)最为关键的因素(例如净利润、销售收入、净资产、等),通过分析与待评估上市责EBITDA任公司在业务、规模、风险相似的上市责任公司的股权价值(或者责任公司价值)与该因素的(((关系,得到相应的估值乘数(例如市盈率)、市净率)、市销率)、)p/e p/b p/s EV/EBITDA通过得到相应的估值乘数乘以相应的因素即可得到待评估企事业机构的股权价值(或者责任O公司价值)尤其推崇乘数,其实该乘数也不是那么神,要根据评估的企事业机构所经营EV/EBITDA的业务及所处的行业具体分析,一般而言重资产的行业例如钢铁、公共事业、银行等企事业机构适合用市净率,处于成熟期的、具有稳定现金流的企事业机构适合用市盈率等,EV/EBITDA.成长型企事业机构比较适合使用乘数及乘数,属于初创期未盈利的、或者带有明PEG PERG显行业特征的一些企事业机构就要特别分析了,例如类的用活跃用户(用户规模)、网APP站用点击量等使用以上乘数进行估值时需要注意的点非常多,尤其要注意一点就是乘数的分母及分子应该保持一致性,是属于责任公司估值乘数还是股权估值乘数需要分清楚例如是一EV/EBITDA个责任公司估值乘数,评估结果为责任公司的整体价值,要得到题主所说的“市值”需要减去有息负债的价值,体现的是责任公司全部所有者(包括股权所有者和债权所有者)的EBITDA回报,因此有些分析师使用乘数进行估值是不合适的P/EBITDA、第二种是应用的比较广泛,也最受质疑的是收益途径的估值方法(市场上一般都称为2收益法,实际并不全面,随着各种新技术及新理论的陆续出现,比较准确的说法应该是基于收益途径的估值方法,例如估值方法、剩余收益估值方法等等)其原理就是将该企事业EVA机构未来年度取得收益折现到目前的价值加总与相对估价法一样,收益法也分为股权现金流估值及责任公司现金流估值(或称为自由现金流估值),由于责任公司现金流估值时体现了责任公司的整体获利能力,可以避免资本结构不同、债务融资成本差异对责任公司估值的影响,同时可以按照责任公司的目标资本结构估值,可以分析责任公司的最优资本结构,所以目前大部分评估股权价值的评估师一般采用自由现金流估值模型估值出责任公司价值之后,减去责任公司的有息债务价值得到责任公司的股权价值使用自由现金流模型进行估值主要分为三步第一步,预计未来年度的责任公司现金流此处一般会根据企事业机构未来发展实际进行分析技术上一般以历史数据为基础再加上管控层预测为辅助,可以采用概率分布、蒙特卡洛模拟、回归分析等等各种计算机技术及统计方法第二步,根据责任公司的现有资本结构、行业特性、宏观形势等等,合理预计折现率自(由现金流模型采用的是责任公司的综合资本成本)需要分别估计债务资本成本和股WACC,权资本成本由于()()债务成本()股权融资成本,、WACC=D*1-T/D+E*+E/D+E*D E均表示的市场价值,一般在计算时先以账面价值代入计算然后采用迭代法得到真实的WACC,股权资本折现率的取得办法一般为风险加总法和资本资产定价模型WACCo第三步,根据模型估算出责任公司价值(使用迭代法最后收敛到正确的责任公司价值和综合资本成本),估计有息债务的市场价值,责任公司价值减去有息债务的价值目前国内主流的评估师一般认为有息债务的账面值即为评估值第三种,为国内大部分评估师会使用(比较保守,国有资产评估中尤其常见),在部分企事业机构身上比较适用的方法,即基于资产途径的方法(市场上很多人一般简要称之为成本法,部分称之为资产基础法)其原理是考虑重新取得该企事业机构的全部资产需要花费的资金为多少该方法在评估大部分有形资产时比较实用,但是在评估无形资产和商誉时就不可避免的掺合着收益途径和市场途径的估值方法,所以称之为资产基础法是比较合适的在资产评估报告中,大家一般会见到两种评估方法,这是《企事业机构价值评估指导意见》建议的,国有资产评估更是有明确规定,必须使用两种方法所以配合一般为资产基础法+收益法或资产基础法+相对估价法第四种,即针对目前的很多高科技责任公司、孵化期的企事业机构,由于尚未产生利润、甚至可能都未产生稳定的收入,这种情况下除了上面说的采用点击量、活跃用户数等方法进行可比估值外,部分分析师采用期权定价模型对以上责任公司进行估值(大部分停留在理论探讨阶段或者作为一种辅助验证手段,摆出来作为结论的比较少)其原理是将责任公司的股权视为一个买方期权,买方期权的价值=责任公司的整体价值-全部债务的价值由于该方法使用场合比较有限,在此不再赘述另外由于是评估的是非上市责任公司的股权价值估值,采用市场途径估值中,选取的可比责任公司均为上市责任公司,计算出股权价值后,需要考虑缺乏流通性折价对股权价值的影响根据国内的研究成果(当年的股权分置改革为这部分研究提供了素材),缺乏流通性的折价比例如下表所示序号仲本曲扣率*A1私.耳钝■1**49MB%14璘21遍a金的雄・11WJK2S.4%25MIX12晚装型34AM*“住IBJX309%■5879」先*电孑售$5245瑰135%7sa兀蜿
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