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巴菲特致股东的信XX年度(中文翻译)Energy依然会在美国经济中扮演重要角色保险业务就更不用说,依然对机构与个人具有重要意义一一而且没有公司比伯克希尔给这个领域投资带来更多资源当我们看到这些与更多的优势时,查理与我就非常喜欢你们公司的前景内在价值尽管查理与我不停谈论内在价值,但我们无法告诉你伯克希尔的股票精确的内在价值(其他一些股票也很难)在2010年的年报里,我们提出了三个要素一一其中一个是定性的一一我们认为这是衡量伯克希尔内在价值的关键有关分析完整复制在了104-105页这里有两个关键量化要素的最新数据2012年,我们的每股投资增长了
15.7%达到113786我们除保险与投资外的每股税前利润也增长
15.7%达到8085从1970年开始我们的每股投资以每年
19.4%的复合速度增长,我们的每股盈利增速则是
20.8%o伯克希尔的估计过去42年的增速与我们两个要紧价值衡量指标的增速非常接近,这并非巧合查理与我乐于看到这两个方面都增长,但是我们的重点依然将是构筑坚实的盈利能力现在,让我们熟悉公司四个要紧业务板块的运营情况它们具有差别巨大的资产负债结构,与全然不一致的营收情形因此把它们合并到一起将会影响分析我们将分别讨论各个业务,这也是查理与我看待它们的方式保险业务先来看保险业务,伯克希尔的核心业务,也是多年来驱动我们不断扩展的引擎财产保险公司现收取保险,事后进行理赔支付在一些极端情况下,比如某些工伤保险,赔付可能发生在几十年之后这种现在收钱,将来赔付的模式让我们持有大量的现金一一我们把它称作“浮存金”一一但最终它会支付到别人手中同时,我们能够使用这些浮存金为伯克希尔投资尽管单笔的保单与索赔有进有出,但是我们持有的浮存金总额与保费收入维持一个稳固关系因此,当我们的业务扩张时,我们的浮存金规模也扩张我们增长的速度,参加下面的表格年份浮存金(百万美元)1970392371632278716583273125去年我告诉大家,我们的浮存金可能保持平稳,甚至有可能会在将来有所下降但我们的保险公司CEO们最终证明我是错的,他们去年让我们增加了25亿浮存金我现在预期2013年还会有所增加但是更多的增长会更加困难好消息是,GEICO的浮存金基本上会保持增长但是在NationallyIndemnity的再保险部门,我们有一些流失的保单,它们的浮存金会下降假如我们未来确实出现了浮存金的下降,那它会是非常温与的一一每年不可能超过2队假如我们的保费收入超过了总成本与最终的赔付支出,我们会在利用浮存金投资获得的投资收益之外录得一个承保利润赚到这种利润的时候,我们是在享受持有这些免费资金的好处——更好的是,我们还由于持有资金而赚到钱这就好像你去银行贷款,银行还倒贴给你利息不幸的是,保险公司实现这个美好结果的强烈愿望导致了猛烈的竞争,竞争如此猛烈以至于大多数年份,财产保险行业整体都在严重承保亏损中运行这笔亏损,实质上就是整个行业为了获得浮存金与支付的成本举个例子,StateFarm当前美国最大且管理良好的保险公司,截止到2011年前的11年里有8年都录得承保亏损(2012年的财务数据还没有公布)保险行业有很多种亏钱的方式,而且这个行业从来不曾停止寻找新的亏钱方式正如前一部分提到的,我们已经连续10年录得承保利润,我们的这一时期内的税前利润累计186亿美元估计未来大部分年份中,我们依然会保持录得承保利润假如确实如此,那我们的浮存金就比免费的资金更诱人那我们诱人的浮存金将会如何影响内在价值的计算?当伯克希尔的计算账面价值的时候,所有的浮存金都作为负债被扣除了,就好像我们明天就要兑现债务,同时再也无法补充回来但是这是一种看待浮存金的错误观念,它实际上应该被看做一笔循环基金假如浮存金是无成本同时是长期存在的,我相信对伯克希尔来说确实如此,那这笔债务的真实价值就远比账面上的负债小得多我们资产账面上记录的,对应保险公司的155亿“商誉”部分地抵消了负债账面价值的高估实际上,这些商誉代表着我们为保险公司产生浮存金的能力所支付的价格然而商誉的账面成本,与它的真实价值毫无对应关系比如说一家产生持续大额承保亏损的保险公司,其商誉应该为零,不管其历史成本是多少幸运的是,伯克希尔的情况不是那样查理与我相信,我们保险公司的真实商誉一一我们愿意为购买一家能产生类似质量的浮存金的保险公司所支付的价格一一远超过账面上记录的历史成本浮存金的价值是我们认为伯克希尔的内在价值明显超过账面价值的一个原因个重要原因务必再强调一下,无成本的浮存金不应该成为对整个产险行业平均预期的结果在保险行业里像伯克希尔获得的优质浮存金非常之少2011年前的45年中,有37年整个行业的保费收入不能覆盖赔付支出与成本费用因此,整个行业的有形资产回报水平几十年来一直低于美国其他行业的平均水平,这是一个悲伤但基本注定还会持续的情形另外一个让行业的暗淡前景更加不利的事实保险公司的利润现在收益于之前“遗留”下的高收益债券,当资金未来年份重新进行投资时,不能再获得如此高的收益率一一也有可能还要过好些年今天的债券市场实际上是减耗资产保险公司的盈利在债券到期并重新配置时将会遭受重创伯克希尔优越的经济特性之因此存在,是由于我们有一些卓著的经理人在运营着我们不一致凡响的保险公司让我将给大家介绍一些要紧的公司首先,浮存金规模排在第一的是伯克希尔哈撒韦再保险集团,由AjitJain领导Ajit对其他人都不愿意承保,或者者没有足够资本进行承保的风险进行承保他的公司集能力、速度、果断,与最重要的,保险专业智慧于一身他从未让伯克希尔暴露于与我们的资源不相称的风险之下实际上,我们比多数大保险公司在规避风险方面都更加慎重举例来说,假如保险行业因某项巨灾遭遇了2500亿美元的亏损一一这是历史上所发生过最大规模亏损的3倍一一伯克希尔当年整体上依然能够实现盈利,由于它有如此多的利润来源其他的大保险公司与再保险公司则会出现大额的亏损,有些甚至将面临破产从1985年开始,Ajit已经创立了一个浮存金350亿美元,实现巨额累计承保利润的再保险公司,这是一项任何其他保险公司的CEO都难以望其项背成就他也为伯克希尔奉献了千百亿的利润假如你在年会上遇到Ajit请深深鞠躬表示敬意我们还有另外一驾再保险马车,它属于GeneralRe由TadMontross掌管最起码的,一家优秀的保险公司务必遵守四项原则它务必
(1)懂得所有可能导致保单形成缺失的风险敞口;
(2)保守地衡量风险敞口实际形成缺失的概率与可能的缺失规模;
(3)设定合理的保费,平均来看,要能在覆盖潜在的缺失成本与运营成本后实现承保利润;
(4)愿意在收取不了合意的保费时放弃保单很多保险公司顺利通过前三条,但在第四条上不及格它们无法在它们的竞争对手也争抢的业务上回头古话说“别人这么干,我也得这么干”,这在很多行业都造成了烦恼,但这在保险行业造成的烦恼特别多Tad非常明了保险行业的四条军规,他的业绩证明了这一点在他的领导下,GeneralRe的巨额浮存金比无成本的资金还要诱人,同时我们估计这种情况依然会继续我们特别对GeneralRe的国际人寿再保险业务充满热情,从1998年我们收购公司以来这项业务持续增长并不断盈利除了我们的三家要紧保险公司外,我们还有一些小保险公司,它们的大部分专注于保险行业的一些细分领域整体上,这些公司一直为我们奉献承保利润另外,正如表格数据显示的那样,它们也提供了大量浮存金查理与我感谢这些公司与它们的经理人们2012下半年,我们收购GuardInsurance扩大了这个大家庭它是一家威尔克斯-巴里的工伤保险公司,要紧做一些小额的保单Guard的年保费规模大约3亿美元这家公司在它的传统业务与它马上提供的新业务上都有很大的进展潜力承保利润年末浮存金(百万美元)保险公司2012伯克希尔哈撒韦再保险304通用再保险355政府员工保险公司680*其他保险公司2861625在所有大型保险公司中,我认为伯克希尔的保险公司是全球最好的我们非常有幸在1967年3月以860万美元收购了JackRingwait卖给我们的两家财产保险公司受管制的、资本密集型业务这个版块要紧有两家公司,BNSF(伯灵顿北方圣特菲铁路公司
④)与MidAmercianEnergy(中美洲能源),它们有一些重要共同特点区别于我们其他的公司因此,我们在这里把它们单独归为一类进行讨论,并在美国会计报表中单独列示它们的合并资产负债表与营收表它们的一个重要特征是,两家公司都有巨额的长期受管制的资产投资,这些资产部分由大额长期账务支持,伯克希尔并不承担有关的债务责任它们实际上并不需要我们的信用支持,由于它们具备良好的盈利能力,即使在恶劣的环境下也能覆盖它们的债务利息比如在去年疲软的经济中,BNSF的利息覆盖倍数是
9.6倍(我们队覆盖倍数的定义是税前利润/利息,而不是EBITDA(息税前利润)/利息,一项我们认为被普遍使用的错误指标)在中美洲能源,另外有两个因素保证它在各类情形下还本付息的能力公司抗周期的盈利特性,这源于公司垄断性地提供一项务必服务,与它多元化的盈利来源,这保护它不可能由于某个监管部门的措施而遭受致命冲击每天,我们的两家公司都在驱动着美国经济BNSF承担了全国15%(以吨-英里衡量)的城际间货运量,包含公路、铁路、水路、航空与管道运输BNSF的吨-英里运量超过其他任何公司,这个事实意味着BNSF是全国经济循环系统最重要的大动脉BNSF还以一种非常节约能源与环境友好的方式在运输着货物,它运输一顿货物500英里只需一加仑柴油卡车实现同样的运力大约要使用4倍的能源中美洲能源的电力设施为10个州的零售客户服务只有一家公用事业持股公司为多个州服务另外,我们是再生能源方面的领导者:第一,9年前开始涉足,到目前为止我们占全国风力发电量的6%第二,在建的三个项目完成后,我们将占有全美太阳能发电量的14%类似的项目需要巨额的资本投资到项目建成为止,我们的再生能源项目将耗资130亿美元我们进行这样的投资是由于我们认为它能够提供合意的回报一一在这方面,我们给予了未来的监管策略极大的信任我们的信心来源于过往的经验,也来源于社会在交通与能源方面会一直需要大量投资的认识政府为了自己的利益将会合理对待资本提供者,以保证有持续的资金来满足务必的公共项目从我们自身的利益出发,我们愿意去争取监管者与它们所代表的人民的认可与批准我们的经理人务必在今天就考虑我们的国家明天会需要什么能源与交通项目需要很多年才能见到效益;但一个增长的经济体不能后知后觉我们完成自己的角色以防止不利情况发生大家可能听到过我们国家阻碍基础设施建设的言论,但对BNSF与多数的铁路来说都不是这样美国的铁路系统正处于一个不能更好的状态,这是行业巨大投资的结果,但我们没有满足于现状BNSF将会在2013年支出40亿美元,大约是其折旧额的2倍,同时超过任何铁路公司历史上的单年投资额BNSF的MattRose中美洲能源的GregAbel是我们两位优秀的CEOo他们是杰出的经理人,创立了为客户提供良好服务,为股东制造良好回报的公司我非常感谢他们,他们也应该得到大家的感谢下面是他们公司的要紧业务数据15个月,截止至12月31日,其他年份财年与日历年截止日相同1979年开始,会计准则要求保险公司以市值计算所持有的权益类证券账面价值,而此前准则要求以市价与历史成本价孰低计量上表中,伯克希尔1978年前的数据已经追溯调整以符合准则的要求除此之外,所有结果根据原始数据进行计算标普500指数的变动是税前收益,而伯克希尔的数据是税后收益假如一个类似伯克希尔的公司拥有标普500指数的业绩,并缴纳相应税收,在标普500回报为正的年份,其业绩会落后于标普500在标普500指数为负的年份,其回报会超过标普500指数多年下来,税收负担将导致总体回报显著落后于指数的变动净利润(百万美元)眼尖的读者可能已经注意到中美洲能源的利润表格中的怪异住房服务公司(HomeSevicesofAmericaInc.)是怎么回事?这样一家公司怎么会被划分到“受管制的,资本密集的业务”中?实际上,2000年我们获得中美洲能源操纵权的时候,它的就在公司中那时我要紧关注公司的公用业务,没有关注到住房服务公司,它包含几家房地产经纪公司然而,从那时起,住房服务公司就不断地增加地产经纪公司一一2012年增加了3家一一现在在美国要紧的大城市拥有大约16000名代理人(我们的房地产经纪公司列示在107页)2012年,我们的代理人参与的房屋销售额达420亿美元,比2011年增长33%另外,房屋服务公司去年购买了PrudentialandRealLiving67%的特许权业务,它在全国一共有544家经纪公司加盟,并它们的在销售额中收取少量的特许费我们计划5年内收购剩余的份额今年,我们将逐步把连锁加盟商与特许权公司的品牌统一为伯克希尔哈撒韦住房服务即便在萧条时期,RonPeltier在管理住房服务公司上依然工作出色现在,房地产市场持续恢复,我们期望利润未来会有显著的提升制造、服务与零售业务我们在这部分的业务种类繁多我们将通过一个合并的资产负债表与营收表来熟悉整个部门资产负债表2012年12月31日(百万美元)*2012年9月16起包含Lubrizol的利润符合美国会计准则GAAP的收入与支出数据列示在29页上表中的运营成本是不符合GAAP准则的特别是它剔除了一些购买法下的项目,要紧是某些无形资产的摊销我们列示这些数据是由于查理与我认为这样的调整更准确地反映了整块业务真实的成本与利润我不打算逐一解释所有的调整一一有些是细微同时晦涩的一一但是认确实投资者务必要懂得不一致无形资产之间的本质区别一些无形资产的价值随时间消耗殆尽,但是另外一些的价值从不耗减比如软件,摊销费用是真实的成本然而一些无形资产,比如客户关系,按购买法的会计准则务必摊销,但是它并非真实的成本GAAP并不区分这两种摊销两种摊销费用都在计算利润时计入成本一一尽管从投资者的角度看,它们是如此不一致在29页列示的美国会计准则的数据下,该部门6亿美元的摊销费用被计入了成本我们大致认为其中的20%是“真实”的一一这也是我们上面的表格包含的部分一一其他的则不是这种差别由于我们做了非常多的收购而变得影响巨大“非真实”的摊销费用还对我们一些要紧的投资对象产生影响IBM近几年进行了许多小笔的收购,同时定期地报告“调整后的营业利润”,一个剔除了某些购买法调整的非GAAP数据分析师通常关注这个数据,他们也的确应该如此富国银行没有强调它的一项“非真实”摊销费用,据我所知,也没有被分析师所注意到富国银行报告的盈利深受一项“核心存款的摊销”费用所累,这大概意味着这些存款在迅速的消失但是实际情形却是存款在不断增长去年这项摊销是15亿除了在美国会计准则下,这项特殊巨大的摊销在哪里都不具有实际意思今天的会计课到此结束为什么没有人大声要求“再多讲一点,再讲一点?”这个版块的公司销售的产品从棒棒糖到喷气式飞机,无所不包有些公司有非常好的经济特性,它们无杠杆条件下的税后有形资产回报率从25%到100%多其他一些产品的回报率介于12%-20%0但也有少数公司回报率很糟糕,这是我们在资产配置上所犯下的严重错误50多年前,查理就告诉我,以合理的价格买入一家优秀的公司比以一个便宜的价格买入一家平庸的公司划算尽管这个道理背后的逻辑非常清晰,我还是时不时地犯廉价收购的毛病,其结果有些难以同意,有些则极其糟糕幸运的是我只在进行小笔收购的时候犯毛病我们的大笔收购通常结果都不错,有部分可不仅仅是不错把这个版块看做一个整体的话,这些公司们的业绩非常不错他们运作着226亿美元的有形净资产,并获得了
16.3%的税后回报率当然,假如出价过高,买入一些具有良好经济特性的公司也可能成为一笔糟糕的投资我们大多数的收购里都支付了远超有形净资产的溢价,这些成本反映在财报巨额的无形资产数据中只是总体来说,我们收获了与投资额相称的回报而且,这些公司的内在价值,远超它们的账面价值需要说明的是,在保险板块与受管制的行业板块,内在价值与账面价值之间的差距更加巨大那里才是真正的大赢家所在之处Marmon公司是一个解释内在价值与账面价值差别的极好例子现在让我来告诉大家这个诡异的差别源于何处去年,我告诉大家,我们增持了Marmon的股票,持股比例升至了80%(从2008年我们收购时的64%)□我还告诉大家,根据美国会计准则,我们务必以远低于我们实际支付价格的成本记录这笔交易我花了一整年的时间来思考这条怪异的会计准则,但是没有找到任何合懂得释一一查理与MarcHamburg我们的CFO也想不出来当我得知,假如我们之前没有拥有64%的权益,那我们2011年新购买的16%就能够以实际购买成本入账时,我更加糊涂了2012年(实际发生在2013年初,但追溯调整至2012)我们又购买了Marmon额外的10%股份,同样惊奇的会计要求又出现了立即减记的7亿美元没有影响我们的利润,但是降低了我们的账面价值,因此也降低了2012年公司的净资产值最近10%的收购价格意味着我们持有Marmon另外的90%股份价值126亿美元但我们账面记录的价值仅有80亿查理与我认为最近的收购价格代表了真实的价值假如我们是对的,那我们持有Marmon的实际价值至少比账面价值高46亿美元Marmon是一家多元化的公司,有150多家各个行业的子公司它最大的业务是持有并租赁油罐车给各类货运公司,比如油运与化工产品运输公司Marmon的业务主用由美国的UnionTankCar与加拿大的Procor两家子公司运营UnionTankCar历史悠久,1911年StandardOilTrust帝国倒闭之前一直由其拥有有火车通过的时候留意看UTLX的标志作为伯克希尔的股东,大家拥有打着这个商标的油罐车当大家看到UTLX的车时,请挺起胸膛,并享受一个世纪前约翰・洛克菲勒看到自己的车队所享受到那种满足感铁路公司并不拥有油罐车,它们属于货运商或者者出租公司去年年底,UnionTankCar与Procor一共拥有97000辆油罐车,账面价值40亿美元强调一下,一辆新车成本约10万美元UnionTankCar还是一家要紧的油罐车制造商部分出售但大部分自己持有并出租现在,它的订单已经排到2012年了BNSF与Marmon都受益于与美国原油生产的重新扩张我们的铁路现在每天运输50万桶原油,大约是“下48州”(不包含阿拉斯加与离岸州)总产量的10%种种迹象说明,BNSF今年的原油运输量将会显著增长篇幅所限,我们不能在这里一一讨论许多其他公司的细节2012年各个要紧公司的全面情况参见76至79页金融与金融产品这是我们最小的业务版块,包含两家租赁公司,XTRA(拖车租赁)与C0RT(家具租赁),与ClaytonHome国内领先的预置房生产商与金融租赁商除了这些100%拥有的子公司外,我们还有其他一些金融资产与BerkadiaCommericalMortgage公司50%的权益我们把Clayton归入到这个版块,是由于它拥有332000笔抵押贷款,合计137亿美元这些贷款中的大部分贷给了中低收入家庭然而这些贷款在房地产市场崩盘中表现良好,这进一步增强了我们的认识,即合理的首付比例与合理的月供收入比能够有效防范抵押跌价缺失,即便在市场萧条时也有效Clayton去年还生产了25872套预置房,比2011年上升
13.5虬这占全国全国独栋住宅建设量的
4.8%其份额为全美第一CORT与XTRA也是各自行业中的佼佼者2012年XTRA在新租赁设备上的投资是
2.56亿美元,是其折旧额的两倍当竞争对手们在担忧今天的不确定性时,XTRA已经在为明天做准备Berkadia依然保持良好的业绩我们在卡地亚的伙伴们在这项业务上投入很多,这是查理与我喜闻乐见的情形下面是这个版块的税前收入概述20122011(百万美元)Berkadia3525Clayton255154CORT4229XTRA106126其他金融业务净利润*410440848774*不包含资本利得或者缺失*此处为实际投资成本,等于计税基础,GAAP准则下的成本在某些情况下因减记与增计而不一致关于上面的投资组合,有一点需要说明在伯克希尔往常的年报中,上面的每只股票都是我买的,我为伯克希尔做出了买入的决定但是今年以后的组合中,由ToddCombs或者者TedWeschlerg投资购买的,或者者两人联合购买的,满足列示要求的(今年是10亿美元)都会被列入上表DIRECTV就是第一支这样的股票,Todd与Ted在他们的投资组合中都持有它,2012年末市值合计
11.5美元Todd与Ted还管理着一些伯克希尔子公司的养老金,另外一些由于监管的原因由外部的投资公司管理我们的年报表格里不包含养老金账户的持股,尽管它们的组合有许多与伯克希尔的组合相重叠我们将继续削减与伯克希尔保险风险有关的衍生品投资组合(我们的电力与天然气公用业务还会继续进行运营所需的衍生品投资)除了少数的例外,新的合约将会要求我们提供抵押,我们不情愿做抵押市场有可能会走极端,但我们无意于将伯克希尔暴露在任何金融市场的意外情况之中,这可能片刻之间就吞噬掉伯克希尔堆积如山的现金查理与我崇尚维持多重的流淌性保障,避免任何会耗光我们现金的运营策略这种策略在100年中的99年里将降低我们的回报率但是这能够在别人都倒下的时候,保护我们安然度过第100年的危机因此100年里我们都能够安心睡觉我们出售的为企业债在提供信用保障的衍生品明年将会到期基本能够确定我们将会在这些合约上实现10亿美元的税前收入我们还获得了大笔的预收款,这些合约5年的存续期里奉献的“浮存金”平均大于20亿美元如前所述,这些衍生品提供了远超合意的回报,特别考虑到,我们承保的是企业债券大部分是高收益品种同时安然度过伯克希尔哈撒韦有限公司致伯克希尔哈撒韦有限公司的股东2012年,伯克希尔为股东实现了241亿美元的回报我们花了13亿美元回购股票,因此公司净值今年增长了228亿A级与B级股票的每股账面价值增长了
14.4%o过去的48年(即从现任的管理层同意以来),每股账面价值从19美元增长到了114214美元,复合增长率
19.7%
①去年伯克希尔有一些好消息,但我们还是先从坏消息说起吧1965年我运作的合伙公司接手伯克希尔以来,我从来没有想过,一个回报241亿美元的年份相对业绩居然是低于平均水平的,请参见第一页的业绩比较但去年的业绩的确低于平均水平这是48年来第9次伯克希尔的业绩落后于标普500指数的回报(计算包含的分红与股价上升)需要强调的是,另外的8次落后中,标普500指数增长都超过15%我们在逆境里干的要好一些迄今为止,我们从来没有在按5年衡量的业绩上落后于标普,已经实现了43连胜(记录参见103页)但是标普指数过去4年连续取得正回报,同时超过了我们假如2013年市场继续实现超越,我们的5年期连胜记录就要终结了有一件情况你能够确信不管伯克希尔最终业绩如何,我的了金融危机与之后的衰退期在其他要紧的衍生品合约里,我们曾卖出了四个要紧股票指数的长期的看跌期权一一美国、英国、欧洲与日本这些合约是2004年至2008年期间签订的,即使在市场最糟糕的时候,也仅有小额的抵押要求2010年,我们解除了10%的风险敞口,赚得
2.22亿美元剩余的合约将会在2018年至2026年之间到期只有期末的指数才能用于结算,我们的交易对手不能提早行权伯克希尔签订以上还未到期的合约时时,收到了42亿美元的保费假如所有合约都在20n年到期,我们当时需要赔付62亿美元,2012年这个数字是39亿美元由于结算负债的大幅下降,我们的GAAP负债从2011年的85亿下降到2012年的75亿尽管最终结果还不确定,但是查理与我相信,最终的负债将会比我们现有的账面负债还低另外,我们能够自由运用这些合约产生的42亿美元,投资于我们喜欢的标的我们买了一些报业公司……报业?过去的15个月里,我们以
3.44亿美元收购了28家日报有两个原因可能让你非常不明白第一,我一直在致股东的信与年会里向大家说,报纸行业的总体发行量、广告与利润下降没有悬念这个预测依然有效第二,我们买下的资产完全达不到我们要求的收购规模标准第二点可能比较容易解释查理与我喜欢报纸,假如它们的经济情况合意,我们会买下它们,哪怕它们的规模根本达不到我们的收购标准,比如一些袖珍型公司解释第一点需要多费一些唇舌,还需要一些故事新闻,简单的说,就是人们不明白但却又想明白的情况考虑及时性、方便性、可靠性、全面性与成本,人们会从实现最佳组合的渠道搜寻他们想要的新闻一一对他们来说重要的新闻这些因素的重要程度随新闻的特性与受众的需求而不一致在没有电视与互联网往常,报纸是各类新闻的最要紧信息渠道,这一事实让其成为大部分人不可或者缺的产品不管你关注国际、国内、地方时间,还是体育、财经新闻,大家订阅的报纸通常是最快的信息来源哪怕整份报纸里只有几页满足大家的兴趣爱好,报纸里所包含的信息还是让你的订阅物超所值更好的是,广告商通常支付了几乎全部的刊印成本,读者只需搭个顺风车不仅如此,广告本身也提供了很多信息给有兴趣的读者,实际上相当于提供了更多“新闻编辑们在思想与观点上绞尽脑汁,但是对很多读者来说,招聘信息,哪里有房屋出租,哪个超市周末打折,或者者哪部电影何时在哪里上映,比要紧文章里的观点要有意义的多反过来说,报纸关于打广告的公司来说也是不可或者缺的假如希尔斯或者者西夫韦在奥马哈开了新店,它们需要一个“大喇叭”来告诉城里的居民为何今天应该去光顾它们的商店实际上,大型百货商店、珠宝店争相在报纸上连夜打广告,由于它们明白广告促销的产品立马就会被抢购一空再没其他宣传方式比得上报纸了,广告自身就是广告只要是当地唯一的一份报纸,它一定利润可观;经营水平的好坏没有太大影响(正如一家南部的出版社坦言,“我一生优越的地位全部归功于美国的两项制度一一裙带关系与垄断J)近些年里,绝大部分城市都只剩下了一份报纸(或者者两家竞争的报纸合并如同一个经济利益体)这种减缩不可避免,大部分人只愿意订阅与阅读一份报纸当竞争存在的时候,发行量领先的报纸基本会自动获得大部分的广告因此广告吸引读者,读者吸引广告共生的过程淘汰弱势的报纸,即所谓的“胖者生存”现在情况变了,股价信息与全国体育节目的信息在报纸开始印刷的时候已经成了旧闻互联网提供了大量招聘与租房信息电视机随时播放政治、国内与国际新闻报纸在一个接一个地丢失它的阵地受众减少以后,广告也随之下降(招聘类广告收入一一曾经报纸的重要收入一一在过去的12年里下降超过90%)但不管如何,报纸在传递地方新闻方面,依然维持着霸主地位假如大家想明白自己的社区发生了什么一一不管是市长的八卦,税收,或者者高中橄榄球队的新闻一一没有任何东西能取代报纸读者看到加拿大税局的照片,或者者读到巴基斯坦的政局进展会犯困;但是一条与读者或者者他的邻居有关的新闻,会被从头到尾认真阅读只要社区观念普遍存在,满足特定新闻需求的报纸就会对社区内的大部分居民不可或者缺即便一个有价值的产品,也会因错误的商业模式而自毁过去几十年,大大小小的报纸都在这件事件上犯错误出版者一一包含伯克希尔的巴法罗一一都曾在互联网上免费提供它们的报纸,同时却对纸质报纸收费这怎么能不导致纸质报纸发行量的大幅下降呢?下跌的发行量,进一步降低了它对广告方的意义因此“恶性循环”不断重复华尔街日报早很早就开始尝试收费模式地方性报纸的范例贝(是ArkansasDemocrat-Gazette由WalterHussman出版,Jr.Walter也很早开始尝试收费模式,过去的几十年里,它的发行量维持的比国内其他报纸都要好除了Walter外,其他报纸,包含伯克希尔的报纸,直到最近几年才尝试付费模式效果最好的模式一一现在还不确定一一将会被广泛复制查理与我认为报纸在一个联系紧密的社区中提供了全面与可靠的信息,假如采取恰当的互联网策略,将会在很长时间内保持活力我们不认为削减内容与发行频率会带来成功实际上,狭窄的覆盖范围会导致狭窄的客户群而低于一天的发行频率在一些较大的城镇与城市也被尝试过了一—尽管短期内可能提高利润一一但是长期来看会减少报纸的曝光频率我们的目标是让报纸充满读者感兴趣的内容,同时让觉得它有用的人支付合理的费用,不管是纸质的还是网络版我们的信心来源于TerryKroeger在奥马哈先驱报的卓著管理,他的团队有能力管理更多的报纸各份报纸则会在新闻采编上保持独立(我投票支持奥巴马;但我们的12份日报调查的总统候选人中,有10份选择罗姆尼)我们的报纸当然也逃脱不了导致收入下滑的压力但到目前为止,我们拥有的6份小型日报2012年的收入没有下降,这是比其他大城市日报要好的成绩另外,我们的两份大型报纸一一巴法罗新闻报与奥马哈先驱报一一收入下滑维持在3%也优于平均水平在全美50个大城市圈,我们的巴法罗与奥马哈报纸在当地的渗透率名列前茅两份报纸的流行并非意外应归功于报纸的编辑们布法罗的MargaretSullivan与世界先驱报的MikeReilly——他们传递了让关注社区的读者不可或者缺的信息(非常遗憾,Margaret最近离开我们加入了纽约时报,但她的成绩不可磨灭纽约时报挖了一个好墙角,我们祝她一切顺利)伯克希尔在报纸上的现金收入将会不断下降即便互联网策略得当也不能阻止温与的侵蚀至于我们的投资,我们相信这些报纸将会达到或者者超过我们的收购回报标准至今为止的数据都证明了我们的办法查理与我始终坚持11条经济原则(参见99页),我们不可能持续运营扭亏无望的业务我们收购MediaGeneral时包含了一家在其管理下盈利一塌糊涂的日报,我们对其进行了分析,找不出解决办法,虽不情愿,但最后还是将其关闭而我们其他的日报,则在未来很长一段时间内都会保持盈利(它们被列示在108页)假如价格合理一一这意味着当前盈利非常低的估值倍数一一我们还会购买一些类似的报纸伯克希尔报纸业务的一个重要事件是年末巴法罗新闻报的StanLipsey退休了毫不夸张地说,假如不是Stan巴法罗不可能有现在的成绩查理与我1977年4月收购了巴法罗当时它是一份晚报,主打工作日而没有周日版全国上下,发行量都朝着晨报集中而且周日版关于都市日报的盈利来说越来越重要没有周日版,巴法罗几乎注定要输给它的晨报竞争对手,它们拥有加厚的、根深蒂固的周日版因此我们在1977年晚些时候开始刊印周日版但是噩梦开始了竞争对手起诉我们,地区法官CharleBrieant宣布了重创我们的判决他的判决后来在第二轮的上诉中以3-0的完全反对被否定了一一但已经是17个月之后在上诉期间,我们缺失了发行量,大出血,同时随时面临着停业的危险那时StanLipse60年代就他已经是我的好朋友,与他的妻子一起卖给了伯克希尔一家小型奥马哈周报我发现Stan是一位一流的报业人士,对发行量、产品、销售与编辑各个方面了如指掌(他是让那份小周报荣获1973年普利策奖的关键人物)因此当我在巴法罗焦头烂额的时候,我邀请Stan离开他舒适的生活,接手巴法罗他没有犹豫与MurrayLight我们的主编一起,Stan在艰难的时光中坚持奋斗了4年,直到巴法罗1982年在竞争中胜出从那时起即便在巴法罗的经济糟糕的时候,我们的报纸业绩都表现良好不管作为朋友还是经理人,Stan都是最棒的分红部分伯克希尔的股东一一包含我一些最好的朋友一一可能都希望伯克希尔进行现金分红让他们不明白的是,我们从大多数伯克希尔拥有的子公司那里收到很多分红,却从来不向大家分红我们有必要来熟悉一下什么时候分红对股东有意义,什么时候没有一家盈利的公司,能够有许多方法配置它的盈利(当然这些方法是相斥的)公司的经理层应该首先检查公司主业继续投资的可能性一一提高效率的项目,区域扩张,扩张或者改进生产线,或者者其他加深与竞争对手之间护城河的投资我要求子公司的经理人们永无止境地专注于加深护城河的机会,他们也的确找到很多行之有效的办法但有的时候候我们的经理人也犯错错误的原因通常是由于他们先找到了他们想要的答案,然后在反过来寻找支持它们的理由显然这样的程序是错误的;这也是让错误无比危险的原因你们的董事长也犯过同样的错误在伯克希尔1986年的年年报里,我详述了我们20年来在原有的纺织业务上的努力与投资最终如何竹篮打水一场空我希望公司最后能成功,导致了一些列糟糕的决定(我甚至一度曾想购买另一家新英格兰的纺织厂)但是梦想成真只在迪士尼的童话故事里存在,现实毕竟是现实尽管过去犯过如此错误,但我们可用资金的首要配置选择依然是它能否被现有业务有效利用2012年我们创纪录的121亿固定资产投资与补强型收购证明,在伯克希尔,有一大片肥沃的土地能够投资而且我们具备显著优势我们运营着如此众多的业务,所能享受的投资领域要比大多数公司多得多在决定投资什么的时候,我们能够直接浇灌鲜花,同时躲开杂草即使在利用过了伯克希尔现有业务的诸多投资机会以后,伯克希尔依然不断产生富余的现金我们的下一步,则是寻找与现有业务无关的收购机会我们的标准也很简单查理与我是否认为我们能够通过交易让股东在每股资产上变得更加富有?在收购上我已经犯了很多错误,而且还会接着犯错只是总体来说,我们的记录还算让人满意,也就是说我们把资金用于收购,比起把资金用来回购或者者分红,我们的股东变得更加富有了只是借用标准的免责申明,历史记录不能保证未来的收益对伯克希尔来说特别是这样伯克希尔当前的规模,比起多年往常的小规模来说,通过收购带来显著的受益越来越难只是一笔巨额的收购还是能够实质性地提高我们的每股价值BNSF就是一个不错的例子它现在比账面价值要值钱的多假如我们把用来收购的钱用来分红或者者回购,我们的情况要比现在糟糕尽管像BNSF这样的大家伙不多,但是海里还是有鲸鱼的资金的第三种利用方式回购在公司股票以明显低于保守估计的内在价值的折扣出售时具有意义实际上,有纪律的股票回购是合理利用资金的最安全方法以80美分或者者更低的价格购买1美元很难出错去年的年报里我们解释了回购的规则,假如机会来了,我们会大笔回购股票我们之前说不可能以超过账面价值no%的价格回购股票,但是事实证明那不切实际因此,我们在12月一大笔股票以账面价值的116%出售时,我们把价格上限提到了120%o不要忘了在回购决策里,价格是最重要的假如回购价格高于内在价值那就是在毁灭价值董事们与我都认为,继续以低于账面价值120%的价格回购股票对股东是有利的最后我们来到分红这里我们需要一些假设同时要做些计算这些数字需要一些功夫才能懂得,但是这关于懂得应该与不应该分红的原因很重要因此请耐心听我讲我们假设你与我各自拥有一家价值200万美元的公司的一半公司每年的利润率是12%——24万美元一一同时能够合理预期新增投资也能获得12%的回报率另外,外部投资者愿意以净资产125%的价格收购我们的公司因此,我们各自资产的价格是125万美元你可能希望公司每年把利润的三分之一用来分配,剩余三分之二继续投资你觉得这个方案即满足了当前收入的要求,又能实现资本增值因此你建议我们分配8万美元现金,剩余16万用于增加公司未来的利润第一年,你会收到4万美元的分红,之后利润会增长,三分之一的分红比例继续持续,你收到的分红也会增长因此,分红与股票价值会以每年8%的速度增长(12%的回报率减去4%的分红比例)10年以后,我们的公司会价值4317850美元(期初的2百万按8%的复合增长率计算),同时你下一年收到的分红也会增长到86357美元我们两人各自的股票价值2698656(我们各自一半净资产的125%)我们之后还会更快乐一一分红与股价依然每年增长8%o但还有另外一种方式能够让我们更加快乐那就是我们合伙人查理•芒格,公司的副董事长,与我都不可能改变业绩标准我们的工作就是以一个比标普指数更快的速度增加公司的内在价值一一我们使用账面价值作为其近似值假如我们成功了,即使各年份的波动难以预测,伯克希尔的股价长期来看会超越标普指数假如我们失败了,我们没有给投资者带来任何价值,由于直接买一只低费率的指数基金也能够获得同样的回报查理与我相信,伯克希尔的内在价值会持续以略高于标普指数的水平增长我们的信心来源于公司优秀的业务,能干的经理人团队,与以股东利益为导向的公司文化我们的相对业绩在市场向下或者者表现平平的时候要好一些在市场上涨强劲的年份,请预期我们将会暂时落后2012年第二件令人失望的情况是我没有能进行一笔大收购我瞄准了一些大象,但最终空手而回只是今年年初我们运气不错2月,我们达成协议购买一家全资拥有H.J.Heinz公司的控股公司50%股份另外一半将会由以JorgePauloLemann为首的少数投资者持有,他是巴西著名的商人与慈善家我们买不到比这更好的公司了JorgePaul长期以来都是我的好朋友,同时是一位卓著的经理人他为首的投资人团队与伯克希尔将会各自出资约40亿美元购买持股公司的普通股伯克希尔还会另外投资80亿美元购买分红率9%的优先股优先股两个优势大大增加了它的价留存所有的利润,同时每年卖出手中
3.2%的股票由于股票能够以净资产125%的价格卖出,因此这种方法第一年也能获得4万美元的现金,卖出获得的资金也会不断增长我们暂且把这种方法叫做“卖出法二在“卖出法”的情形下,10年以后公司的净资产值会增长到6211686(期初的2百万按12%的复合增长率计算)但是由于我们每年卖出股票,持股比例会下降,10年以后,我们每人拥有公司
36.12%的股票即便如此,你所持的股票对应的净资产为2243540美元另外别忘了,每一美元的净资产值能够以
1.25美元卖出因此,剩余的股票市值2804425美元,大约比分红的情形下高4%o同时,你每年卖出股票获得的现金要比分红获得的现金情形下高4队哇!一一你不但每年有更有钱花,最后还有更多的财产当然,上述的计算假设平均每年12%的净资产回报率,而且股东能以账面价值的125%卖出股票这一点上,标普500回报率明显超过12%同时股价远超净资产的125%这两条假设关于伯克希尔来说大概都是适当的,当然这无法保证考虑到乐观的情形,上面的假设条件被超过的可能性也是存在的假如事实如此,那么卖出法就更具优势根据伯克希尔的历史一一务必说明这无法继续重复一一卖出策略比分红策略给股东带来了多得多的财富除了计算上的优势以外,还有两个原因一一也非常重要一一支持卖出策略第一,分红策略强制对所有股东进行同样比例的分红比如说,分红比例是40%那些希望分红比例是30%50%的股东受到损害我们60万股东的分红偏好各不相同或者许能够有把握地说,他们中的许多人一一或者许是绝大部分一一偏好储蓄模式,因此倾向于不分红相反,卖出策略则让股东能够自由决定现金与资本增值的比例一位股东能够选择兑现60%的利润,另一位能够选择兑现20%或者者不兑现当然,分红策略下的股东能够用分红把股票买回来,但是他这样做会遇到困难既要交税,又要支付25%的溢价才能把股票买回来(记住,公开市场以账面价值的125%交易股票)分红策略的第二个坏处同样严重分红策略的税收负担劣于一一通常严重劣于一一卖出策略分红策略下,每年股东收到所有的现金分红都要交税,而卖出策略只需为现金收入中的利得部分交税让我们以我自己的例子来解释股东如何逐步减持股票,同时实现投资的增值,并结束这数学练习吧一一我能够听到你们好像牙医的钻头被拿开了一样的开心的欢呼过去的7年里,我每年减持自己持有的
4.25%伯克希尔股票通过减持,我一开始的712497000股B股股票(通过拆股调整)减少到了528525623股很显然我的持股比例显著的减少了但我在公司的投资实际上增加了我现在持有的股票的账面价值明显高于7年前(具体数字是2005年的282亿比2012年402亿)换句话说,我现在伯克希尔的持股比例尽管降低了,但是在投在伯克希尔进行增值的钱更多了我在伯克希尔股票的内在价值与公司的盈利能力也比2005年大大增强随着时间推移,我估计上述增长还会继续一一尽管是以一种不规则的方式一一尽管我现在每年减持手少
4.5%的股票(增加的减持份额是由于我增加了对某些基金会的终身承诺)总而言之,分红策略务必一致保持清晰、稳固同时理性反复无常的策略会把股东弄糊涂,也会排斥潜在的投资者PhilFisher54年前在他的《普通股与不普通的利润》一书的第7章非常经典地解释了这件情况,对认确实投资者而言这本书在经典书目上仅次于《聪明的投资者》与1940年版的《证券分析》Phil说你能够成功地运营一家卖汉堡的餐馆,或者者一家以中国菜为主打的餐馆,但是你不可能不停地转换还同时留住两类顾客大多数公司奉行稳固的分红策略,通常逐步增加分红,削减分红通常是非常不情愿的我们的“四大”投资组合就遵循类似的、可懂得的模式有的时候候,它们还非常积极地回购股票我们拍手称赞它们现行的策略,并希望它们继续保持我们喜欢增加分红,我们也喜欢以合理的价格回购股票当然在伯克希尔,我们一直采取了另外一条不一致的分红策略,我们深知这样做的合理性,我们也希望上述的段落能帮助大家懂得这一策略只要我们认为关于账面价值增长与市场价格的假设依然合理,我们就会一直坚持上述策略假如将来某项因素变化导致了实质性的改变,我们将会重新审视我们的策略感谢ArKiller翻译!!值首先它将会在特定时刻以显著的溢价被回购,其次这些优先股还同意我们以象征性的价格购买持股公司5%的普通股120亿美元的总投资汲取了伯克希尔去年利润的一大块但我们依然用有大量的现金,并在不断地累积因此,我们得继续干活;查理与我再次穿上远征服,继续猎象接下来是2012年的一些好消息去年我告诉大家,BNSFIscarLubrizoRMarmonGroup与MidAmericanEnergy我们盈利最好的5家非保险公司——2012年税前利润将会达到100亿美元它们确实做到了尽管美国经济增长微弱,全球多数经济体都很疲软,我们的“五驾马车”总利润101亿美元,比2011年增加了约60亿5家公司里,只有MidAmerican是伯克希尔8年前就拥有的其税前利润
3.93亿后来,我们以现金购买了另外5家中的3家在收购第5家,也就是BNSF的时候,我们支付了70%的现金,剩下的部分增发股票,使得发行在外的股份增加了
6.1%O最终结果是,5家公司为伯克希尔奉献了97亿美元但只产生了一点点摊薄这与我们的目标一致,即不仅仅是实现增长,而是要实现每股价值的增长除非美国经济出现危机一一我们预期不太可能一一我们的“五驾马车”2013年将会奉献更高的利润5位优秀的CEO们将负责这个情况尽管我去年一笔大额收购都没做成,但是我们各个分支的经理人比干的比我好多了去年是我们“补强型”收购创纪录的一年,我们花了23亿美元,收购了26家融入我们现有业务的公司这些交易没有让伯克希尔增发任何股票查理与我喜欢这样的收购通常它们是低风险的,不让总部承受任何负担,同时扩展了我们的经理人施展拳脚的空间我们的保险业务去年业绩喜人不但为伯克希尔奉献了730亿美元的浮存金用于投资,还奉献了16亿美元的承保利润这是连续实现承保利润的第10个年头这简直就是一个怎么吃掉了却还在的蛋糕GEICO是保险业务里的领头羊,它继续扩张着其市场份额而没有牺牲其保单质量从1995年我们收购GEICO以来它在个人车险的市场份额从
2.5%增长到了
9.7%o保费收入从28亿增长到了167亿未来还有巨大的增长空间等着它事实证明,ToddCombs与TedWeschler我们的新投资经理,非常聪明,而且正直诚信,除了作为组合管理人外在许多方面都有益于伯克希尔,同时他们与公司文化相融我们与两位一起赚到了大奖2012年,他们都以两位数的优势超过了标普500o这让我相形见细我们已经将他们各自管理的资金增加到了约50亿(部分来自我们子公司的养老金)Todd与Ted非常年轻,他们将会在查理与我离开后掌管伯克希尔巨额的投资组合他们接手以后大家能够安心睡觉伯克希尔年末的雇员总数创记录地达到了288462名(参加106页的全面信息),比上年增加17604名我们总部的员工人数,依然维持在24名暂时还没有任何疯狂的迹象伯克希尔的四大投资一一美国运通、可口可乐、IBM与富国银行一一都经历了一个好年景我们在4家公司的持股比例都有所增加我们增持了富国银行(现在的持股比例达
8.7%2011年末未
7.6%)与IBM(
6.0%之前为
5.5%)同时,可口可乐与美国运通的股票回购增加了我们的持股比例我们在可口可乐的持股比例从8%增加到
8.9%在美国运动的持股比例从
13.0%增加到
13.7%伯克希尔在这四家公司的持股比例未来还会增加MaeWest
③说的对“好东西越多越精彩”这四家公司运营着非凡的业务,同时由聪明、为股东利益考虑的经理人掌舵在伯克希尔,我们更愿意拥有一家优秀公司非操纵性但是足够额度的权益,而不愿意拥有一家业绩平平的公司100%的权益我们在资本配置上的灵活性,使我们具有一个巨大优势,那就是能够限制下属公司,保证它们只收购那些它们能够运营好的业务以我们年末的份额计算,2012年我们在“四大”上获得的利润是39亿但在我们报告给你的财报上,我们只计算了我们获得的分红一一大约11亿但是请不用怀疑没有进入财报的28亿利润与财报上记录的具有同样价值四家公司留存下的利润经常用于回购一一这增加了我们未来所占的盈利比例一一还用于支持具有良好前景的投资机会去年在做资本配置的决策时,苦恼于“不确定性”的CEO们一定非常纠结(尽管他们中的很多人所管理的公司盈利与现金都创纪录的好)在伯克希尔,我们完全没有他们的担心,相反2012年我们在工厂与设备上投资了98亿美元,其中约88%投资在美国这比2011年增加了19%而2011年是我们之前投资的历史高点不管智者怎么说,查理与我喜欢在值得的项目上大笔投资我们注意到GaryAllan的新歌里唱到,“风暴过后,又是一场大雨:我们依然脚踏实地而且基本确定2013年又会是资本支出创纪录的一年在美国,机会到处都是给我的CEO伙伴们的一点办法毫无疑问,未来永远是充满不确定性的,美国从1776年开始就一直面对各类不确定性只只是有的时候候人们非常在意无以计数的、一直存在的各类不确定性,而另外一些时候,他们却无视不确定性(通常是由于那段时间太平无事)美国公司前景光明股票也一定会会表现良好,由于它们的命运是与公司的业绩联系在一起的周期性的困难在所难免,但是投资者与经理人处在一个由他们的喜好所影响的游戏中(道琼斯工业指数在20世纪里从66涨到了11497期间经历了四次缺失惨重的战争,一次大萧条与多次的衰退,最终依然蹒跚上升了17320%而且不要忘了,投资者还收到了很多的分红由于这个游戏是如此的诱人,查理与我认为尝试根据塔罗牌的排列,“专家”的预测,或者者商业周期进进出出是一个巨大的错误错过这个游戏的风险比呆在里面要大得多我自己的故事就是一个戏剧性的例子1942年春天,美国当时痛苦地经历着太平洋战争带来的缺失,而我购买了我的第一支股票每天的新闻头条都在诉说更多的困难尽管如此,没有人谈论不确定性;每个美国人都坚信我们会挺过来我们的国家从那段痛苦到现在的成功让人吃惊通胀调整后,人均GDP从1941年到2012年间翻了4倍在这期间,每个明天都充满不确定性然而,美国的命运一直都非常清晰长盛不衰假如你是一个CEO由于短期因素的担忧,搁置了一个巨大但利润丰厚的投资项目,请打电话给伯克希尔让我们来缓解你的担忧总结来说,查理与我希望通过下列方式来增加我们的每股内在价值,
(1)增强我们分支业务的盈利能力;
(2)通过“补强型”的收购进一步增强盈利能力;
(3)参与到我们投资对象的增长中去;
(4)当伯克希尔的股价明显低于内在价值时,回购股票;
(5)进行大额收购极少情况下,我们也会通过增发伯克希尔的股票来最大化最终业绩这些方式具有坚实的基础一个世纪以后,BNSF与MidAmerican年份伯克希尔每股账面价值百标普500指数百分相对变动
(1)分比变动
(1).比变动
(2)-
2196523.
810.
013.
8196620.
311.
732.
0196711.
030.
919.
9196819.
011.
08.
0196916.
28.
424.
6197012.
03.
98.
1197116.
414.
61.
8197221.
718.
92.
819734.
714.
819.
519745.
526.
431.
9197521.
937.
215.
3197659.
323.
635.
7197731.
97.
439.
3197824.
06.
417.
6197935.
718.
217.
5198019.
332.
313.
0198131.
45.
036.
4198240.
021.
418.
6198332.
322.
49.
9198413.
66.
17.
5198548.
231.
616.
6198626.
118.
67.
5198719.
55.
114.
4198820.
116.
63.
5198944.
431.
712.
719907.
43.
110.
5199139.
630.
59.
1199220.
37.
612.
7199314.
310.
14.
2199413.
91.
312.
6199543.
137.
65.
5199631.
823.
08.
8199734.
133.
40.
7199848.
328.
619.
719990.
521.
020.
520006.
59.
115.
620016.
211.
95.
7200210.
022.
132.1净利润(百万美元)中美洲能源(持股898%)20122011UK公用429469Iowa公用236279Western公用737771管道383388住房服务公司8239其他(净额)9136息税前运营利润19581982利息314336所得税172315净利润14721331归属于伯克希尔的净利润
13231204200321.
028.
77.
7200410.
510.
90.
420056.
44.
91.
5200618.
415.
82.
6200711.
05.
55.
520089.
637.
027.
4200919.
826.
56.
7201013.
015.
12.
120114.
62.
12.
5201214.
416.
01.6复合增长率
19.7%
9.4%
10.3%-1965至2012总汇报T964586817%7433%至2012说明1965与1966年的财年截止日期为9月30日,1967年有BNSF20122011收入2083519548运营成本1483514247息税前运营利润60005301利息(净额)623560所得税20051769净利润33722972运营成本769786723962225利息支出146130111税前利润613150374274所得税与归属于非空243219981812性权益的利润净利润369930392462400000000可口可乐
8.912991450024123911ConocoPhillips
2.01219139922999600DIRECTV
3.81057115468115484IBM
6.0116801304828415250穆迪
12.7287143020060390MunichRe
11.32990359920668118Phillips
663.366010973947555POSCO
5.1768129552477678宝洁
1.9336356325848838Sanofi
2.020732438415510889Tescoplc
5.22350226878060769USBancorp
4.22401249354823433沃尔玛
1.628373741456170061富国银行
8.71090615592其他764611330合计4979687662。