钛白粉市场专题分析

钛白粉市场专题分析核心观点:海外钛白粉市场供给集中，格局有序海外钛白粉市场供给集中，格局总体保持稳定四大公司（分别为科慕、特诺、康诺斯和泛能诺，以下简称“四大”）占全球总产能的

42.2%o2019年4月，特诺宣布完成对科斯特（Cristal）钛白粉业务的收购（除科斯特北美地区业务剥离给英力士旗下的英力士企业（INEOSEnterprises））交易完成后，特诺产能从

46.5万吨/年跃升至

107.8万吨/年，一举成为业内第二生产商，大幅缩小了与业内第一科慕（现125万吨/年）的产能差距根据2020年年报显示，四大企业暂无扩产能计划2020年四大企业出现业绩分化，全产业链优势显现从营收端来看，2020年仅科慕实现钛白粉业务营收正增长，特诺、康斯诺和泛能拓均有不同程度下滑其中，科慕钛白粉业务实现营收

24.02亿美元，同比增长

2.4%主要系欧洲区域的市场份额重新获得所致特诺钛白粉业务实现营收

21.76亿美元，同比增长

6.2%（调整2019年收购科斯特的影响后，根据备考数据同比减少8%）；康诺斯钛白粉业务实现营收

16.39亿美元，同比减少

5.3%；泛能拓钛白粉业务实现营收

14.31亿元，同比减少

11.3%o2020年钛白粉全年平均售价小幅下跌，同时疫情冲击导致其前三季度销量大幅收缩，四季度开始需求显著回升，对四大公司全年业绩起到正向拉动作用2020年疫情冲击下，仅特诺利润率有所提升（根据备考口径），主要受益于并购带来的协同效应和一体化优势科慕和康诺斯亦拥有原材料配套，依托全产业链优势，利润率基本维持稳定暂未实现向上一体化的泛能拓利润率则下滑

3.3个百分点，主要系原材料（包括矿石成本）的大幅上涨导致其生产成本提升海外四大公司对2021年行业景气展望相对乐观全球钛白粉下游主要应用为涂料市场，2016年占比达到60%o钛白粉需求和涂料消费需求密切相关伴随20年下半年以来疫情影响初步修复，海外四大钛白粉公司对其2021年钛白粉业务展望相对乐观，均预测2020年四季度的强势需求将延续，未来预计钛白粉产销量增加同时原材料价格大概率上涨，成本端支撑产品价格仍有望提升.海外钛白粉市场供给集中，格局有序海外钛白粉市场供给集中，格局总体保持稳定全球逾5成钛白粉产能集中于五家企业，其中仅龙蟒佰利为中国企业，占比12%其余四家均为海外公司，分别为科慕Chemours、特诺Tronox、康诺斯KronosWorldwide和泛能诺Venator以下简称“四大”，其合计占全球总产能的

42.2虬2019年4月，特诺宣布完成对科斯特Cristal钛白粉业务的收购除科斯特北美地区业务剥离给英力士旗下的英力士企业INEOSEnterprises交易完成后，特诺产能从

46.5万吨/年跃升至

107.8万吨/年，一举成为业内第二生产商，大幅缩小了与业内第一科慕现125万吨/年的产能差距根据2020年年报显示，四大企业暂无扩产能计划.2020年四大企业出现业绩分化，全产业链优势显现收入端2020年仅科慕实现钛白粉业务营收正增长，特诺、康斯诺和泛能拓均有不同程度下滑2020年，科慕钛白粉业务实现营收

24.02亿美元，同比增长

2.4%；特诺钛白粉业务实现营收

21.76亿美元，同比增长

6.2%但若调整2019年收购科斯特的影响后，根据备考数据同比减少8%；康诺斯钛白粉业务实现营收

16.39亿美元，同比减少

5.3%；泛能拓钛白粉业务实现营收

14.31亿元，同比减少

11.3%o.钛白粉全年平均售价小幅下跌科慕钛白粉全年平均售价下跌6%；特诺、康诺斯和泛能拓全年钛白粉平均售价均下跌2%o根据各公司年报披露，价格的下滑主要是根据客户、渠道、产品组合以及当年市场情况做的定向调整.疫情冲击导致前三季度销量大幅收缩，四季度开始销售回升2020年前三季度受疫情影响导致全球钛白粉需求大幅减少，四大公司产品销量均受其影响有所下滑但四季度随着全球经济从疫情影响中逐步修复，需求出现明显回暖促使销量大幅提升，对企业全年业绩起到正向拉动作用，其中特诺四季度销量同比增长13%o但综合全年来看，仅科慕实现销量同比8%的正增长，主要系其在EMEA地区（欧洲、中东和非洲）市场份额增加所致特诺、康诺斯和泛能拓均因疫情影响导致开工率下降及运输困难等问题，销量在所有区域内均呈现下滑态势，其中泛能拓全年销量下跌高达9%主要系疫情叠加三四季度墨西哥湾飓风影响所致（其中特诺同比按照备考口径）.分地区来看科慕的钛白粉业务在EMEA地区表现亮眼，营收同比增长

11.4%主要系其重新获得该区域市场份额；特诺在北美、南美及中美洲地区均有不同程度涨幅，推测主要由收购的科斯特带来的业务增量另一方面，康诺斯和泛能拓在其所在的所有区域销量均有所下滑，尤其是其销量占比最高的欧洲市场（2019年康诺斯/泛能拓欧洲市场销量占总销量

47.6%/

48.7%）受影响最大，同比下跌

4.9%/

7.4%o2020年疫情冲击下，虽前文分析四家企业20年钛白粉销售价格同比均有不同程度下滑，且均承受原料价格上涨压力，但利润率表现上增减不一其中，仅特诺利润率同比提升1」个百分点（根据备考口径），主要受益于并购带来的协同效应和一体化优势；而科慕和康诺斯亦拥有自己的矿山资源，依托全产业链优势，利润率下滑幅度较小暂未实现向上一体化的泛能拓利润率则同比下滑

3.3个百分点.特诺收购科斯特，协同效应有效稳固公司盈利水平科斯特前身为全球第二大钛白粉生产商，在全球共拥有8家工厂此次收购后，特诺拥有科斯特6家工厂（除北美2家工厂已剥离给英力士），产能已遍布美洲、欧洲中东和中国根据特诺财报披露，收购科斯特带来的协同效应为其抵消了部分疫情所带来的负面影响，助力利润率最终实现正增长.疫情冲击导致原材料价格位于历史高位，成本端压力增加钛白粉企业需要外购的主要原材料为钛铁矿或天然金红石（视其制备方法而定），占成本比例较高根据百川资讯，截止2021年3月12日，海外金红石（92%澳洲）现价9350元/吨，达到2016年以来的历史峰值全球金红石供给主要集中在澳洲和南非，2020年疫情导致全球金红石产量下滑

3.7%同时疫情亦导致运输不便.全产业链公司抗风险性更强四大公司中三家（除泛能拓）均已实现向上一体化，拥有原料配套（科慕在美国拥有4座钛铁矿矿山，特诺在澳大利亚和南非拥有5座矿山，康诺斯在欧洲拥有2座矿山）矿山资源增加了公司对于原材料成本的可控性，稳固其盈利水平2020年在疫情不可抗力的影响下，科慕、特诺和康诺斯利润率较为稳定，表现出一定的抗风险性但唯一暂未实现向上一体化的泛能拓利润率仅为

8.9%同比下滑

3.3个百分点，主要系原材料（包括矿石成本）的大幅上涨导致其生产成本提升.海外四大公司对2021年行业景气展望相对乐观全球钛白粉下游主要应用为涂料市场，2016年占比达到60%o钛白粉需求和涂料消费需求密切相关伴随20年下半年以来疫情影响初步修复，海外四大钛白粉公司对其2021年钛白粉业务展望相对乐观，均预测2020年四季度的强势需求将延续，未来预计钛白粉产销量增加同时原材料价格大概率上涨，成本端支撑产品价格仍有望提升。