金阳新能源专题报告

金阳新能源专题报告.公司介绍宝峰时尚十年一剑，华丽转身光伏行业公司正式更名，投身光伏行业2021年7月28日，宝峰时尚发布公告称，公司名称由宝峰时尚国际控股有限公司已更改为金阳新能源科技控股有限公司公司于联交所主板买卖股份的中文股份简称将由“宝峰时尚”更改为金阳新能源”，由2021年6月30日生效公司于联交所主板的股份代号维持“1121”不变经过过去几年的不懈努力及资金投入，宝峰集团已逐渐由传统制造企业转型为材料科技公司，并开始将业务扩展至环保及能源相关领域公司自此展开了新的征程，并得到市场的积极反馈传统业务业绩改善明显，有望实现再度盈利2011年，宝峰时尚于港交所上市；2013年，宝峰时尚营收、净利出现下滑，传统业务开始遇到瓶颈；2014年至2020年，宝峰时尚连续6年亏损，业务长期在底部徘徊；2021年，中报披露，营收

1.581亿元，同比增长

227.6%毛利为

0.482亿元，业绩改善明显电池业务经营多年，迎来收获1宝峰时尚金阳新能源2020年的半年报中，其披露已于2019年上半年建立了一条碳基储能电池研发线，旨在生产低成本及使用寿命长的碳基储能电池，包括提供予太阳能电站及电网系统的储能电池，以及予电动汽车的电池且有望于2020年下半年进一步降低成本并延长碳基储能电池的使用寿命于量产后，集团将能够进入储能行业，这将成为未来更高利润增长的推动力首次公告进军电池行业硅片厂家通过长单协议价格提前锁定供应渠道，导致中小规模和新进入厂家价格和货期均没有优势，金阳新能源敏锐抓到市场这个痛点，并快速切入市场生产成本上，通威有着相对成本优势，每吨成本在4万元以下，其余4家生产成本均在6万元/吨以下尽管目前硅料价格从最高点逐步下降，但仍然在20万元/吨以上，硅料环节维持150%以上的利润水平上游集中度越来越高，导致下游议价能力变弱金阳新能源的铸锭单晶技术通过利用低成本硅料有效的应对了上游硅料集中度高的问题，并且通过收购并改造市场现存的闲置铸锭炉，有效的降低了资本开支且能够缩短交期（仅需改造时间），快速应对市场需求从而在硅片环节掌握了效益高于直拉单晶的方法，进而可以通过扩产能够快速的打开市场

3.

3.深度绑定钧石能源，共同促进单铸晶片在HJT技术上的量产

3.

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1.福建金石主要产品独特的硅表面处理技术使用不含IPA的制绒添加剂，提高了制绒的稳定性，延长了溶液的使用寿命；去除损伤层的处理，完全消除硅片表面的机械损伤，并有效控制金字塔的尺寸及尺寸分布；开发了独特的清洗工艺流程，保证了钝化前硅片表面的洁净度；自主研发了绒面的削尖处理方法，有利于硅薄膜在绒面上的均匀覆盖自主研发成熟稳定的高产出PECVD设备金石自行设计、拥有自主知识产权的高端PECVD设备，设备产能高，运行稳定，连续批量化生产重复性好金石高端PECVD设备采用独特的RF电极设计，辉光电极间隙可调，低功率起辉稳定，载板温度均匀性好，沉积的薄膜厚度均匀工艺窗口宽，低功率薄膜钝化后的晶体硅，其少子寿命可接近其本征寿命自主研发成熟稳定的高产出PVD设备金石自主开发的旋转靶PVD双面沉积设备，靶材利用率提高至80%维护时间减少40%采用独特的阴极靶座设计溅射工艺稳定性高重复性好设备稼动率高达90%以上，每小时产量为3000片预热腔室和沉积腔室配有原位加热元件，TCO薄膜沉积温度可至200C沉积的薄膜厚度均匀性控制在5%内先进成熟的高电导金属成栅工艺金石引入半导体集成电路技术概念，采用特殊设备完成高电导金属栅线制成，并为客户提供最优工艺，达到设备及运营成本远低于低温银浆工艺金石高电导率材料是银浆电导率的10倍，形成的金属栅线易于焊接，线宽可控制在40Hm以下

3.

3.

2.福建金石发展历程2005年，进入硅基薄膜太阳电池技术及装备研发；2007年，承担薄膜电池产业化国家863重大专案计划的企业，获得国家科技部支持；2008年，成为全球快速成长并拥有卓越技术的太阳能发电设备供应商；2010年，成为第一家薄膜太阳电池装备销售超过1GW的国内厂商，同行业排名世界前三；2011年，高效HDT异质结太阳能电池项目小型研发实脸线建设成功；2014年，高效HDT异质结太阳能电池技术研发的重大突破，第二代HDT产线建设成功，效率突破

21.5%；2015年，再次震惊业界，高效HDT异质结太阳电池效率突破

22.23%；2016年，高效HDT异质结第三代产线正式投产，为中国首条百MW级的自主知识产权的高效太阳电池生产线常规组件功率超过320W电池效率超过

22.8%；2018年，输出500MW高效HDT异质结生产线，产线平均效率达到24%；2020年，推出第6代设备，单机产能达到250MW大大减少了产线的投资

3.

3.

3.福建金石重大标志事件2016年01月17日，钧石电力（香港）有限公司、金保利（泉州）包装科技有限公司与晋江市人民政府签订投资协议书，“HDT（高效单晶异质结）高效太阳能电池项目”正式落地晋江经济开发区五里园，该项目也是国内首条拥有自主知识产权的高效异质结HDT太阳能电池生产线2020年12月18日能源局公布的十四五时期重大装备首台（套）技术设备项目清单，福建钧石能源的第二代异质结光伏电池片生产设备技术作为唯一的光伏项目入选，彰显国家对异质结作为新一代光伏电池的肯定和对钧石能源在异质结电池技术领先地位的认可

4.盈利预测基于公司所处行业的情况及公司布局将公司的业绩进行拆分并作出预测如下1）宝人牌产品公司未来的重点在单铸硅片业务，预计该业务维持现状2）石墨烯产品传统业务板块，有望保持稳定小幅增长3）OEM业务2020年疫情影响下，导致客户将原来下给东南亚和印度供应商的订单转给公司，业务增长迅速待疫情稳定后，该业务有望保持小幅度增长4）单晶硅片假设购置的290个铸锭炉在2021年底改造完毕，则到2021年底可以实现7GW的年产能，从9月开始大批量产，预计本年出货量为2亿片目前已交割的290台炉子对应年产能为7亿片182型号硅片，对应

5.6GW2022年公司已经做了相关安排，已经接触了市场上现存的铸锭炉，同时公司会研发下一代更大卅烟和炉体的铸锭炉，因此2022年保守估计会有翻倍的产量，也就是15亿片的182型号硅片的产能关于下游情况，公司目前有4亿片订单，润阳2亿片，两个组件厂各1亿片，其他更多客户还在接触中，包括主流PERC厂商，除了一体化厂商外，公司都有接触另外，N型HJT产线有快速增长，所以公司将来会和N型HJT厂商有更多接触预计公司很快将实现7亿片产能的满产当完成量产爬坡后，实现满产满销2023年根据钧石的扩张计划，通过收购等方式有望进一步实现30%左右的销量增长基于此，预计2021-2023年公司营业收入分别为

8.79亿、

59.47亿、

76.90亿，YOY为

666.1%

576.9%

29.3%；归母净利润分别为

1.97亿、

17.15亿、

22.64亿，YOY为

280.77%.

772.45%.

32.02%对应PE85X、10X、7XO

5.风险提示政策波动风险光伏产业受政策影响较大，2011年的“双反”政策使得光伏产业进入调整阶段，2014年起的一系列扶持政策又使得光伏产业孙苏发展未来如果行业政策或补贴力度发生重大改变，会影响太阳能电池生产企业对高效太阳能电池加工设备的需求，从而影响公司的经营业绩行业市场波动风险硅片行业的市场和销售受制于下游厂家的需求影响，从年度的角度来看存在波动，从年内的角度分布也不均，对公司的运营提出了很高的要求，从而影响公司的经营业绩市场竞争加剧风险硅片行业备受资本青睐，具有政策红利以及高速发展赛道的优势，赛道优质，未来吸引新的进入者将导致竞争加剧，如果公司不能持续进行技术创新，适应市场需求、不断研发推出具有差异化特征的产品从而提升附加值，公司将可能失去领先优势，从而导致未来单铸硅片的订单和出货不及预期新产品的研发及开拓风险光伏产业链对HJT高效太阳能电池的技术路线和大规模布局时点也存在不确定性两大因素都将影响公司新产品开拓的最终成果，且该公司业务转型比较大，新产品未有大规模验证，存在较大不确定性如果公司未来研发的产品技术路线不能适应行业的发展趋势、后续研发投入成本过高或者产品量产过程不及预期，将会对公司的生产经营产生不利影响2021年01月25日宝峰时尚（金阳新能源）公告公司于2020年9月开发单铸硅片制造的HJT电池，转换效率达到24%并于2020年12月取得福建省计量科学研究院（国家光伏产业计量测试中心）的校验证书使用该1UT电池总成本比当时市场上使用提拉法单晶硅片生产的常规HJT电池低很多2021年01月29日宝峰时尚（金阳新能源）披露其子公司福建新峰二维材料科技有限公司向保利协鑫能源控股有限公司子公司-江苏协鑫软控设备科技发展有限公司购买铸锭炉，铸锭炉曾被卖方的联营公司用于生产多晶硅片及铸锭单晶硅片总金额为人民币37460000元（包括增值税）通过此次收购，有望达成年产7GW硅片并与协鑫达成协议从其关联硅料公司采购原材料，形成产业链2021年03月30日宝峰时尚（金阳新能源）发布公告，集团采用单晶铸锭高效异质结技术太阳能电池获得获得福建亿山光伏组件订单该订单用以建设中国国家电网有限公司（国网）位于福建省福州市一处新能源汽车综合示范充电站，该充电站具有标杆及示范效应，建成后将会是福建省规模最大的光储充一体化充电站该充电站建设完成之后，预期国网将在福建省及全国范围内布局更多类似新能源汽车光储充一体化充电站2021年06月30日，宝峰时尚（金阳新能源）宣布，间接全资子公司宝峰硅业科技（徐州）有限公司与江苏润阳新能源科技股份有限公司签订硅片买卖框架协议协议期限至2022年6月8日，由宝峰徐州向润阳供应高效单晶铸锭（“单铸”）硅片，供应总量为2亿片2021年07月26日，宝峰时尚（金阳新能源）再度宣布，间接全资子公司金阳徐州分别与太一光伏及熊猫光伏签订了硅片销售协议自2021年8月开始的12个月期限内，金阳徐州将分别向太一光伏及熊猫光伏各自供应总量不少于一亿片的单铸硅片柔性异质结太阳能组件开启未来成长新通道金阳新能源集团运用单晶铸锭硅片柔软的特性，成功开发了单晶铸锭柔性异质结太阳能组件，相信太阳能技术的持续发展是全球能源以及环保问题的最佳解决方案在致力于单铸太阳能硅片及单铸异质结太阳能电池生产的同时，集团希望能将更多太阳能产品的应用带给更广大的消费者群体目前集团已经可以制作出小尺寸的高效单铸柔性组件并正在进行转换效率及可靠性的验证单铸柔性组件可弯曲，轻巧且安装成本较低集团相信单铸柔性组件可以应用至更贴近大众消费者需求的消费性电子太阳能产品在家居用户方面，简便且轻巧的单铸柔性组件可以用在遮阳棚及花园供电系统在商务用户方面，因其轻巧且低安装成本，单铸柔性组件适用于可追踪太阳轨迹的大规模电站以及轻型屋顶或棚架未来，集团计划进一步将单铸柔性组件与储能电池结合，创造一个轻便的家用太阳能发电储能系统

2.行业分析光伏行业长期向好，HJT或成未来之星现状光伏行业快速发展，中国立于舞台中央中国太阳能光伏产业虽起步略晚，但发展迅速，在螺旋式上升中不断发展快速发展期2004-2010年中国光伏制造业利用国外的市场、技术、资本，迅速形成规模，2009年，中国出台了应对金融危机的一揽子政策，光伏产业获得战略性新兴产业的定位，催生了新一轮光伏产业投资热潮产业剧烈调整2011-2013年上一阶段的快速回升导致行业产能增长过快，但是欧洲补贴力度削减带来的市场增速放缓，导致光伏制造业陷入严重的阶段性过剩，产品价格大幅下滑，中国光伏制造业再次经历挫折，几乎陷入全行业亏损产业逐渐回暖2013年-2017年光伏产业支持政策密集出台，配套措施迅速落实随着国内光伏技术的快速进步，从国产原、辅料到国产设备成为主流一方面降低成本，另一方面提升发电效率，光伏发电成本已越来越接近于上网电价531新政整改（2017年-2019年）国家相关部门用补贴政策助力光伏产业完成再一次复兴后，盲目扩产、消纳、补贴缺口等问题逐渐暴露2018年政府出台531新政，加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度，光伏新增装机量开始下降开启平价元年（2020年-至今）多晶向单晶转变、大硅片的扩产潮、PERC+异质结等新兴电池片技术的不断发展带来光伏产业成本的不断下降，开启光伏平价元年新增装机容量企稳，光伏行业长期向好近年来，中国的产业发展迅速，中国光伏新增装机量在2017年达到顶峰53GW2010-2017年CAGR达到

93.60%“531”新政实施后，补贴退坡，光伏增速开始放缓，2018年新增光伏装机量下降至

44.6GW2019年继续下降至

30.1GWO2020年，新增装机容量企稳，截至2020年我国光伏市场累计装机量为253GW2020年新增装机量为

48.2GW同比增长60%o2020年中国光伏发电量为2605kWh同比增长

16.2%占总发电量比重

3.5%预计2020年以后新增装机容量将逐年提升，预计2025年将达到65-80GW有望翻番，光伏产业长向好2019年全球光伏累计安装容量市场份额主要来自于亚洲，亚洲累计安装容量为330427MW占比为

57.09%欧洲累计安装容量为138539MW占比为

24.78%；北美累计安装容量为68276MW占比为

11.86%2019年全球光伏新增安装容量市场份额也主要来自于亚洲，亚洲新增安装容量为55857MW占比为

57.25%欧洲新增安装容量为19332MW占比为

19.81%；北美新增安装容量为11210MW占比为

11.49%中国光伏累计装机量排世界第一2019年全球光伏新增装机

114.9GW连续第三年突破100GW门槛，同比增长12%光伏累计装机量达到627GWO2019年中国累计装机容量为

204.7GW占全球光伏装机容量的

32.62虬自2017年以来中国的占比就达到30%以上，在各个国家中排名第一中期电池片技术迭代更新带来新需求，HJT或将成未来之星电池发展路线多晶向单晶发展，P型向N型发展单晶电池和多晶电池以所使用硅片的材料种类来区分，多晶是无序排列，单晶是有序排列整体来看，多晶电池虽具有成本优势，但转化效率较低，2019年规模化生产的单晶电池和多晶电池平均转化效率分别为

22.3%、

19.3%单晶电池均采用PERC技术，电池效率近两年仍有较大的提升空间，多晶黑硅电池则效率提升动力不强、空间不大单晶根据衬底掺杂元素不同分为P型电池和N型电池P型的单晶电池成本相对较低，光电转换效率难以达到

23.5%以上，并且未能彻底解决以P型硅片为基底的电池所产生的光衰现象与P型硅相比，N型硅体少子寿命更长，对Fe等金属有更高的容忍度，不易发生由于B-0复合体导致的LH）光致诱导衰减现象，转换效率更高目前市场上的主流电池片包括单晶PERC、单晶PERC+SE、N型双面、TOPcon.HIT（异质结）、IBC等几种电池，其中前两种为P型电池，其余为N型电池预测随着N型电池技术的发展，N型硅片（电池）市场份额将持续提升，2019年超过10%、2029年超过40%o

2.

2.

2.HJT具备多项优势，未来发展空间较大HJT是一种N型单晶双面电池，具有工艺简单、发电量高、度电成本低的优势制作工艺上，首先在N型单晶硅片（c-Si）的正面沉积很薄的本征非晶硅薄膜和p型非晶硅薄膜（p-a-Si H）然后在硅片的背面沉积很薄的本征非晶硅薄膜（i-a-Si H）和n型非晶硅薄膜（n-a-Si H）形成背表面场；再在电池的两面沉积透明氧化物导电薄膜（TCO）TCO不仅可以减少收集电流时的串联电阻，还能起到像晶硅电池上氮化硅层那样的减反作用；最后在TCO上制作金属电极降本、增效是光伏行业发展所遵循的两条原则，与主流的PERC电池相比，1IJT具有工艺流程短、转换效率高、功率衰减低等优点，同时面临着成本较高的问题效率HJT电池由于Voc（开路电压）高，其理论效率高达27%以上，处于目前技术路线的前列相同功率下，HJT电池发电能力也更强HJT电池由于其温度系数低、无衰减、弱光响应强等特点，相同功率下，较其类型的组件发电能力更强，较多晶组件高10%以上，较单晶PERC组件高5%-10%o同时，IIJT组件双面率更高，若考虑双面发电，HJT组件具备更高的发电增益HJT效率将稳步上升，比PERC电池具有更高的提升空间2019年HJT电池平均转换效率为23%预计2025年平均转换效率将达到

25.5%今年2月，钧石能源HDT异质结太阳能电池量产产品的最高转换效率达到了

25.2%并经TUV北德公司权威检测认证是目前市场上量产的异质结电池所达到的最高纪录2021年3月29日，华晟新能源官网发出新闻，其已正式投产的500MW量产线上的HJT电池片平均转换效率达到

23.8%最高效率达到

24.39%项目经过量产爬坡之后有望达到更高的效率成本当前异质结电池成本相较于其他电池仍然偏高，2020年，HJT电池成产成本为

0.91元/W相比PERC电池的生产成本高出约

0.19元/W其中浆料成本高约

0.13元/W增量的靶材成本约

0.05元/W折旧成本高约

0.03元/此硅片成本高约

0.01元/W其他成本低约

0.03元/W控制成本的手段主要包括硅片薄片化降低硅片成本，银浆用量减少及国产化降低浆料成本，单机生产设备产能提高以及国产化降低折旧成本具体为硅片薄片化HIJ电池采用的是N型单晶硅片，与P型单晶硅片不同，N型硅片薄片化以后不影响硅片的电性能，硅片厚度有望从目前的180um降低至120um甚至100umo硅片薄片化以后，能够降低每片硅片的硅耗量，同时提升硅片生产环节的生产效率，从而有效的降低硅片的生产成本如果考虑电池效率每年提升

0.5%HIT电池的硅片成本有望从目前的

0.488元/W降低至

0.295元/W左右，降低40%左右减少银浆用量不同于PERC电池，HJT电池由于生产工艺温度较低，只能采用价格更高的低温银浆低温银浆由于生产工艺难度更高，同时需要冷链运输，价格较常规银浆要高10-20虬通过无主栅电池和组件的封装技术，银浆消耗量有望降低50%-60%o且随着低温银浆产能提升，HJT电池浆料成本有望持续降低规模化减低设备成本规模化是设备成本下降的主要路径之一，当前HJT电池设备的单机产能相对较低，清洗机、PVD、丝网印刷机单机产能大约在200MW/台左右，PECVD只有100MW/台左右的产能未来随着单机产能提高，设备成本有望持续下降，与PERC持平到2022年HJT电池降本约

0.20元/W达到

0.7元/W相比PERC电池的生产成本低约

0.01元/W其中浆料成本低约

0.01元/W（HJT电池超额降本约

0.14元/W）增量的靶材成本约

0.04元/W折旧成本高约

0.01元〃（HJT电池超额降本约

0.02元/W）硅片成本低约

0.03元〃（HJT电池超额降本约

0.04元/W）其他成本低约

0.02元〃多家企业入场布局HJT2020年GW级布局出现，2021年中有望开启第一轮HJT产线热，光伏设备市场随之增大HIT技术的普及带来设备的需求量增加，测算未来几年的设备投资额情况按照2021-2025年全球装机量分别为170/225/270/300/330GW异质结渗透率2021-2025年分别为5%/12%/26%/42%/60%（主观假设），假设容配比为

1.2/

1.23/

1.26/

1.28/

1.3（主观假设），单GW投资额逐年下降，分别为4/

3.5/3/

2.8/

2.6亿元测算得到2021-2025年对应的设备投资额分别为

53.2/

127.5/

245.9/

287.5/

350.6亿元，五年设备总投资额

1064.7亿元

2.

3.长期成本降低迎来平价上网，光伏行业长期向好中国目前光伏发电占比较低，2020年上半年，全国光伏发电量1278亿千瓦仅占全部发电量的

3.8%o光伏发电量占全部发电量比例虽然不断增长，由2014年的

0.45%增加至2020年上半年的

3.8%但仍处于较低水平受益于光伏技术不断革新，成本持续下降，光伏将在越来越多的国家成为成本最低的电力来源之一光伏补贴下降，平价项目增长光伏电价政策中，I、II、HI类地区指导电价分别为

0.

35、

0.

4、

0.49元/千瓦时，相比2013年下降了约55%工商业分布式光伏度电补贴价格为

0.05元/千瓦时，较2013年下降了

88.1%O2020年共有13省份申报了

36.23GW平价光伏项目，同比增加145%在国家竞价补贴项目方面，全国竞价效果明显，加权平均电价同比下降

14.8%补贴强度同比下降

49.2%o光伏项目的总成本和平准化度电成本不断下降2020年上半年，固定式光伏发电系统的LC0E为

0.05美元/kWh2010年以来年均降幅达

17.37%与全球LCOE相比一直保持稳定的成本优势预计在产业链各环节成本持续下降和组件效率不断提升的双重助推下，光伏的全球加权平均LC0E到2030年将降至

0.040美元/千瓦时，与2018年相比降幅达58%继续保持成本优势

3.核心竞争力铸锭单晶和HJT技术双动力强劲驱动

3.

1.铸锭单晶，高硅料价格背景下的独特竞争优势准单晶也称为铸造单晶硅，是通过铸锭的方法获得外观和电学性能均类似于单晶硅的晶体硅简言之，准单晶技术就是用多晶硅的成本生产出单晶硅的技术相对于多晶硅来说，准单晶的优点在于晶界更少，制绒后可形成金字塔”形貌，并很大程度地降低了位错密度，从而提高了少子寿命，提高了太阳能电池的转换效率对于直拉单晶硅来说，其最大的不足就是产量小、成本高、衰减大，准单晶与其相比虽然电池效率与机械强度稍低，却有更低的光衰减现象、产量大、生产成本低等优点金阳新能源铸锭单晶技术突破路线金阳新能源的铸锭单晶技术全面革新，在铸锭炉温场的控制培烟、复合材质的创新研发和使用、大籽晶技术、牛期镀膜防杂、硅片后期修复等多方面进行了全方位的研发和升级通过对二手多晶炉设备的成功改造，在有效的控制了成本基础上，实现了铸造单晶品质的突破，为大力开拓市场做好了充分准备

（1）新热场铸造单晶炉（炉体温场技术）

（2）创新增埸体材质温场更均匀，大幅降低位错缺陷的数量

（3）升级卅炳内部结构，石英年炳表面沉积高致密氮化硅阻挡膜（大型沉积设备与镀技术），在硅锭生长过程中，避免石英用烟中的杂质渗透到硅锭

（4）大籽晶造就铸锭技术的成本优势，拉棒单晶受到各种制约（炉子直径，时间成和耗电量成本等），很难利用大籽晶的成本优势5）硅片后期修复技术

3.

2.高硅料背景下的降本增效需求迫切2021年全球硅料产能约60万吨，其中通威、大全、协鑫、新特、东方希望五家产能市场占比70%以上行业集中度提高，上游议价能力趋强长单对比，2021年隆基、晶科、晶澳、上机等头部硅片企业锁定硅料产能25万吨左右，通威、大全、协鑫、新特都有长单在手隆基锁定四家硅料企业在内的16万吨以上硅料产能，通威则受多家硅片厂家青睐硅料、。