还剩11页未读,继续阅读
本资源只提供10页预览,全部文档请下载后查看!喜欢就下载吧,查找使用更方便
文本内容:
鼎胜新材
1.国内铝箔龙头企业,电池箔有望引领新增长鼎胜新材是国内铝箔产品的龙头企业公司是铝压延行业龙头企业,是国内铝箔市场规模最大的企业,产销量大幅高于国内平均水平公司主营业务为铝板带箔的研发、生产与销售业务,主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、铝板带、新能源电池箔等,产品广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域市场战略领先锚定新能源车领域,技术积淀助力电池铝箔快速抢占市场公司系由鼎胜有限整体变更的股份有限公司,自成立以来一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务1997年杭州鼎城铝业有限公司成立;2003年兼并华东铝深加工厂成立镇江鼎胜铝业有限公司(公司前身);2006年成立杭州鼎胜进出口有限公司;2007年成立杭州五星铝业有限公司;2010年公司新产品新能源动力电池箔投入市场2013年合资成立内蒙古联晟轻合金股份有限公司;2015年公司名称变更为江苏鼎胜新能源材料股份有限公司;2018年在上交所主板上市,同年在泰国设立鼎亨新材料有限公司,并公开发行6500万股用于5万吨动力电池电极用铝合金箔项目;2019年公司发行可转债用于年产6万吨铝合金车身板产业化建设项目,在意大利成立欧洲轻合金,主要从事铝板带箔的研发、生产及销售;
2021、2022年公司加快行业合作,先后与宁德时代和蜂巢能源签订合作协议2021年经营业绩创新高,归母净利润迎拐点2021年公司归母净利润由负转正,达到
4.30亿元;公司营收
181.68亿元,同比增加
46.20%2021年营收及盈利均迎来大幅反转,创历史新高,主要系
(1)受新能源汽车产业高景气度驱动,2021年全球及中国新能源车产量同比分别增加126汕159%带动电池铝箔材料需求大幅增加;
(2)公司产品结构持续优化,高盈利的电池铝箔产品营收占比逐步提2电池铝箔涂碳有望向上转移,高附加值打开电池箔第二成长曲线涂碳铝箔是指在光箔上进一步涂敷粘结剂浆料,从而降低接触内阻、增加导电性、提升能量密度及电池低温性能、倍率性能和循环性能涂碳铝箔由于不同产品的涂碳层使用的粘结剂存在差异,现有电池箔涂碳工艺主要由动力电池厂商主导公司已与主流客户联合开发出涂碳铝箔产品,后续有望打造“光箔+涂碳”完整工艺链条预计今年涂碳铝箔投产产能可达18000吨涂碳铝箔加工费相比光箔提升约1-3倍,规划化生产阶段将实现成本均摊,涂碳技术向上游转移有望打造公司电池箔业务的第二成长曲线“产能+技术优势”双轮驱动公司打入全球主流锂电芯企业供应链,全面覆盖优质客户资源公司产能较其他厂商具备较大优势,公司电池箔客户覆盖全面,远多于业内同行,涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商,包括比亚迪集团、CATL、ATL、LG新能源、合肥国轩高科动力能源有限公司、蜂巢能源、孚能科技等2021年获得了CATL及ATL等年度优秀供应商称号绑定主流电池厂商,公司业绩看至2025年由于电池级铝箔供需紧张,头部主流企业积极寻求电池铝箔资源,维稳供应链宁德时代、蜂巢能源分别与公司签订最低
51.
2、
8.08万吨的电池铝箔供货协议其中,蜂巢能源将部分光箔涂碳工艺向上游转移,有望于2023年实现导入,占比逐渐提升公司具备海外厂房,配套欧美电池扩产海外产能公司是国内唯一家进行海外布局的铝箔企业,下设全资子公司泰鼎立、欧洲轻合金,分别位于泰国、意大利,主要负责东南亚和欧洲业务意大利工厂有望实现未来欧洲地区的电池箔供应欧洲市场需求会给公司带来更大的发展空间.铝箔产品线丰富,产品结构持续优化铝压延加工序完整,生产自由度及灵活性提升公司拥有压延加工较为完整的生产工序,铝箔产品种类较为齐全,除电池铝箔外,还包括空调箔、单零箔、双零箔,并逐步完成从生产普板带到最薄的双零箔产品的多品种铝压延产品业务布局广泛应用于绿色包装、家用、家电、锂电池、交通运输、建筑装饰等多个领域与单一产品结构、依赖于细分市场的风险较高的企业相比,丰富的产品种类与完善的生产工序,首先提高了本公司生产的自由度与灵活度公司抓住机遇迅速成为空调箔龙头2005年前后,亲水涂层空调箔替代光箔成为空调热交换器的主流原材料,公司在镇江和杭州两地及时抓住市场机会,进入空调箔市场公式是国内首批成功用铸轧生产出高性能空调箔坯料的企业,引导行业用铸轧工艺代替了传统热轧工艺,大大降低了生产成本,迅速发展成空调箔市场龙头2016-2021年空调箔市占率波动上行,根据公司出货量核算,2021年市占率达到
34.97%o空调箔市场竞争加剧,毛利率走低空调箔市场经过十年的发展,竞争趋于激烈2016年以来,公司空调箔业务毛利率持续走低,2021年降至
8.37机对于该部分业务,公司目前主要覆盖国内外一线空调生产企业,包括美的集团、格力集团、海信集团、海尔集团、日本大金集团、LG集团等受益下游需求增长驱动,空调箔销量、营收上行随着下游需求的增加,2021年公司空调箔实现营收
58.17亿元,同比提升
54.58%受疫情影响,2020年公司空调箔产销回落,营收同比下滑
5.31%根据前瞻研究院预计,2021-2026年空调箔需求复合增速约为
7.62%但由于毛利率下行,公司有望继续将低附加值产线转产电池铝箔,快速应对下游市场的爆发式需求,降低空调箔出货,提升资产收益率公司市场嗅觉敏锐,产品延伸能力强随着空调箔市场竞争趋于激烈,公司及时向主要应用于消费领域的单零箔和双零箔进军,成功用铸轧供坯工艺生产出了性能稳定的双零箔,并迅速推广至市场,产销量不断增大,在高精度的测厚仪(AGC系统)和板型仪(AFC系统)控制下,通过箔轧生产出不同厚度的产品单零箔和双零箔业务量上升不仅提高了公司的盈利能力,也使公司产品全面进入了下游包装、家用等消费领域,优化了公司的客户结构,开辟了稳定增长的消费需求,降低了公司经营周期性波动风险单、双零箔销量及营收稳步上涨2021年,公司单、双零箔销量分别为
15.
95、
13.11万吨同比提升
11.
23、
12.25%;分别实现营收
34.
06、
31.12亿元,同比增长
41.01%、
39.49%O预计2021-2026年,中国包装箔需求增速
3.34%这部分业务的未来盈利空间主要看产品结构的优化及市场需求的提升单、双零箔毛利率较为稳定,两者毛利率差距逐渐加大2021年毛利率处于较高水平运行,2016年以来,公司单、双零箔业务毛利率较为稳定,分别位于
7.73-
20.74%、
11.27-
13.15%区间双零箔产品毛利率更高,主要系生产工艺更复杂、精度要求更高所致,整体高出单零箔18-52个百分点,且差距逐渐拉大未来通过提升双零箔出货量占比,有望创造一定的盈利空间消费用箔掌握国内外优质龙头客户资源,出货量稳定增长公司单、双零箔拥有全球知名软包装公司客户产品覆盖欧洲、美洲、中东、南亚等多个地区,包括SaudiFactoryForAluminiumFoiIContainersOrac1eFlexib1ePackaging等优质客户公司在泰国和意大利的两个海外基地中,泰国主要生产包装箔,意大利产设计产能3万吨,目前投产进度55%主要面向包装箔.铝板带材客户优质,盈利空间有限公司普板带产品丰富,应用领域广泛普板带根据产品形状可以分为板材和带材厚度大于
0.2mm公司主要的铝板带产品包括普卷、空冷料、电缆带以及压花料等,其中普卷主要用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造行业;空冷料指的是电站空冷系统所使用的节能型铝材,该类铝材的使用可以提高空冷系统的工作效率;电缆带指的是覆盖在电缆上的铝带,除了可以保护电缆不受腐蚀外,也可以起到屏蔽信号不外泄的作用普板带毛利率低于其他产品,产品结构仍有优化空间2021年公司普板带材销量为
9.16万吨,同比下降
35.38乐实现营收
17.53亿元,同比下降
14.02%主要系2020年受疫情影响,高盈利业务需求下降,公司产能向普板带倾斜导致普板带基数过大,2021年公司产品结构持续向高盈利产品优化所致.盈利预测关键假设1)电池铝箔业务根据公司规划,2022年、2023年、2024年预计产量提升至
12、
20、28万吨/年随着下游新能源汽车需求的持续性增长,叠加新型电力系统对储能需求的快速拉升,我们预计公司2022-2024年营收增速分别为
173.77M
62.50%/
29.23%达
48.00/
78.00/
100.8亿元;毛利率方面整体较为稳定,预计2022-2024年毛利率分别为
25.00%/
25.45%/
24.17%2)双零箔业务2022年双零箔产品需求旺盛,我们预计
2023、2024年公司产量保持稳定,单价可能存在小幅回落,预计公司双零箔业务2022-2024年营收增速分别为
50.93%/-
1.02%/-
0.41%营业收入分别达
48.90/
48.40/
48.20亿元;毛利率为
14.40%/
13.68%/
13.47%O3)单零箔业务我们预计2022-2024年单零箔产量保持稳定,公司单零箔业务2022-2024年营收增速分别为-
9.49%/-
0.73%/-
0.74%营业收入分别为
30.83/
30.60/
30.38亿元;毛利率为
10.04%/
9.57%/
9.09%o4)空调箔业务2022年公司产品结构优化导致空调箔产量下降,我们预计公司空调箔业务2022—2024年营收增速分别为-
73.83%/-
3.15%/-39・95%营业收入分别为
40.20/
35.73/
29.55亿元;毛利率为
9.00%/
7.99%/
7.41%5)普板带业务2022年公司产销量基本稳定,我们预计公司普板带业务2022-2024年营收增速分别为T
4.22%/-l.60%/-
1.08%营业收入分别为
15.04/
14.80/
14.64亿元;毛利率为
8.23%/
6.88%/
5.99%o6)其他业务2022年公司产销量基本稳定,我们预计公司其他业务2022-2024年营收增速分别为-
8.67%/-60%/-
0.20%营业收入分别为
20.08/
19.96/
19.92亿元;毛利率为利90%/
5.63%/
5.72%结合关键假设,我们预计2022-2024年公司营业收入合计达到
203.05/
226.57/
243.73亿元,同比增长
11.76%/
11.59%/
7.57%o综合毛利率分别达到
13.88%/
15.10%/
15.62到升22第一季度公司实现营收
56.47亿元,同比增长
65.82%归母净利润
2.15亿元,同比增长
387.51%业绩延续2021年的增长势头根据公司公告,预计2022年半年度归属上市公司股东的净利润为
5.1亿元到
6.1亿元,同比增长
235.40%至
301.16%o公司积极调整产品结构,电池铝箔业务占比逐步提升,空调箔是目前第一大业务公司自成立以来一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务,逐步扩大产品线至空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等铝板带箔产品,丰富的产品种类提高了企业生产的自由度与灵活度,有效提升竞争力和抗风险能力新能源动力电池箔于2010年投入市场,随着新能源车需求的增长,公司新能源车用电池铝箔业务占比持续扩大,2021年增长至
9.65%同比提升
4.44个百分点;空调箔在公司营收占比最大,其次为单、双零箔公司盈利触底反弹,电池铝箔业务毛利率保持高位过去几年,在新冠疫情及新能源车大规模推广的影响下,公司主要盈利指标经历V型反弹,2021年公司的毛利率和净利率分别达到
10.82%和
2.37%R0E(加权)为
10.00%业务毛利率方面公司传统产品空调箔、单零箔优势市场竞争加剧导致毛利波动走低,2021年空调箔、单零箔毛利率分别为
8.37%、
8.63%;电池铝箔产品技术门槛要求高,供需处于紧平衡状态,2021年在铝价持续走高的情况下,由于加工费提升推动电池箔毛利率稳中有升,达到
29.64%是传统铝板带箔业务的1-3倍,是未来公司盈利持续提升的关键2022第一季度,在下游新能源车持续高景气度的推动下,公司毛利率、净利率保持平稳增长公司实控人是董事长周贤海、王小丽夫妇公司第一大股东为杭州鼎胜实业集团有限公司,持股比例
28.36%其股东为公司董事长周贤海和王小丽夫妇;北京普润平方股权投资中心、周贤海、北京普润平方壹号股权投资中心分别为公司第
二、第
三、第四大股东,持股比例分别为
10.57%、
9.90%、
4.00%周贤海和王小丽夫妇合计间接与直接持有公司
39.61%的股份,为公司实际控制人并具有一致行动关系公司下设多家全资及控股子公司,其中,五星铝业、鼎福铝业负责铝箔业务的生产销售;鼎成铝业、泰鼎立、欧洲轻合金、鼎亨、联晟新材、信兴新材负责铝板带箔业务的生产及销售,其中,泰鼎立、欧洲轻合金分别位于泰国、意大利主要负责东南亚和欧洲业务股权激励计划覆盖高管及核心骨干,业绩目标看至2024年公司启动2022年股权激励计划,通过定增拟授予8名激励对象限制性股票60万股,占公司总股本的
0.12%覆盖公司高级管理人员及核心骨干人员本次股权激励公司层面业绩指标为2022-2024年扣非归母净利润分别达到
7.
2、
9、12亿元,即相比于2021年公司扣非归母净利润
4.30亿元2022—2024年净利润分别增长
67.44%、
25.00%、
33.3%;除公司层面的业绩考核外,公司对个人还设置了绩效考核体系,公司将根据激励对象年度绩效考评结果,确定激励对象个人是否达到限制性股票的归属条件
2.电池铝箔下游需求持续强劲,坚定扩产打开盈利空间高需求推动高增长,核心竞争力或将重塑
2.
1.
1.新能源装机多点开花,电池铝箔需求延续高增铝是国民经济发展的重要原材料,铝压延加工是铝加工的方式之一铝具有良好的导电导热性、延展性、可塑性、耐氧化性,是国民经济发展的重要基础原材料铝加工是将电解铝(主要是铝锭)通过熔铸、挤压或压延、表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝材的过程,按照加工工艺的不同主要包括压延加工和挤压加工其中,压延加工主要生产铝板材、带材、箔材等产品,而挤压加工生产铝型材、线材、管材等产品中国铝板带箔产量逐年提升,铝挤压材占比最大2021年,中国铝加工材综合产量为4470万吨,同比增长
6.2%其中,铝板带材(含铝箔毛料)产量为1335万吨,同比上一年增长
12.7%;铝箔材产量为455万吨,同比上一年增长
9.6%从细分产品的结构看,铝挤压材占比
49.3%其次是铝板带材、铝箔材、铝线材,占比分别为
29.9%、
10.2%、
9.8%o铝压延加工行业的上游是电解铝行业,下游应用领域广泛铝压延加工行业通过向电解铝企业采购铝锭进行加工生产铝板带箔,下游行业包括包装、热交换、电力电子、建筑、家用箔以及锂电池等其中,交通运输领域应用铝板带制造汽车热交换器、汽车车身板、汽车内外装饰材料、船舶甲板、飞机机身铝板、其他零配件板材等;应用厚薄作为汽车等运输工具的装置材料;锂电池正极集流体属于单零箔和双零箔的厚度范畴,称为电池箔电池铝箔是锂电池行业的基础材料之一,质量和成本分别约占锂电池总质量和总成本的5%和3%左右电池铝箔由于具有良好的导电性、质地较软、成本优势、高电位下性能稳定不易氧化等特点,用于锂离子电池正极集流体,是锂离子电池不可或缺的组成部分之一,也是动力电池企业供应链布局中重要一环电池铝箔重量占比5%次于正极材料、负极材料、电解液、铜箔;成本约占锂电池总成本的3%次于锂电池正极材料、隔膜、负极材料、铜箔、电解液动力电池需求激增拉动电池铝箔出货量大幅增长,2021年电池铝箔产量增加100队2021年,中国动力电池累计出货量
219.7GWh同比增长
163.3796电池铝箔出货量14万吨,同比增长100虬1-6月,中国动力电池累计装车量
110.IGWh累计同比增长
109.8%带动上游电池铝箔需求量的持续性增长下游需求多点开花,锂电装机空间可期在双碳战略的指引下,
(1)道路交通领域将实现全面电气化,动力电池将贡献全球锂电装机的最大增量,在2021年全球装机同比增长96%的基础上,2021-2015年四年的复合增长仍可达到
52.40%;
(2)以电化学储能为代表的功率型储能将在以可再生能源为主体的新型电力系统的构建和改造中发挥巨大作用,2021-2015年四年的复合增长为
60.38%储能领域将贡献全球装机的最大增幅
(3)消费锂电需求稳步增长预计2025年全球锂电装机总量有望达到2173GWh2021—2025年四年复合增长达到
46.17%钠离子电池推广有望创造电池级铝箔需求翻倍空间钠离子电池的应用将改变锂离子电池原有的材料体系,由于铝和钠在低电位不会发生合金化反应,钠离子电池负极集流体可以使用成本更有优势的铝箔替代铜箔,钠离子电池集流体铝箔与锂电池基本相同,性能要求基本接近因此,钠离子电池的市场化将会带动电池铝箔需求的翻倍增长由于现阶段钠离子电池电芯单体能能量密度较低,与LFP电池还存在一定差距,因此储能及基站等对电池轻量化需求不敏感的固定式应用场景有望成为钠离子电池向下渗透的第一步锂电池开启扩产狂潮,电池铝箔需求空间广阔据储能头条不完全统计,2021年中国锂电池企业投资扩产项目达82个,投资金额累计超6700亿元,新增锂电池产能超1240GWh根据各家产能规划,国内电池厂的扩产步伐快于日韩企业,其中到2025年,宁德时代、比亚迪、中创新航和蜂巢能源的规划或目标产能均将超过500GWh四年CAGR在35%-121%;此外,传统的能源巨头纷纷跨界进入,其中宝丰集团、聚创新能源(宝能子公司)计划分别投资692亿元、360亿元建设锂电池产能据中国电池网不完全统计,截至2021年底国内锂电产能规划超过
2.ITWh电池铝箔作为锂电关键材料之一,未来有望随锂电池实际新增产能的释放而快速放量到2025年,全球电池铝箔需求量望达
76.07万吨,四年CAGR为
37.27%伴随着新能源汽车市场的快速发展和新能源发电配储要求下新型储能装机需求的爆发,锂电池行业迎来广阔需求根据鑫楞资讯,当前每GWh三元电池需要电池箔300-450吨,每GWh磷酸铁锂电池需要电池铝箔400-600吨,假设以450吨/GWh进行测算;考虑铝箔极薄化逐渐向下游渗透,单位需求量有所下降;由于钠离子电池暂未投入量产,短期内不考虑钠离子电池对锂离子电池的大范围替代在2025年全球锂电装机总量2173GWh的预期之下,我们测算到2025年全球电池铝箔需求量有望从2021年
21.42万吨提升至
76.06万吨,2021-2025年四年CAGR为
37.27%O按照近一年
12、13微米电池铝箔加工费均价
1.50万元/吨计算,预计到2025年电池铝箔材料的市场规模为
114.08亿元,四年CAGR约为
37.27%
2.短期供给紧张格局有望延续,优质产能成为核心竞争力行业集中度较高,鼎胜新材市占率连续领先行业2021年电池铝箔行业CR3约为76%竞争格局相对集中,2020年CR3为78%同比下降
2.56个百分点,主要系2021年新能源车产量爆发推动电池铝箔需求激增,虽然较高的行业增长和高毛利让一批企业纷纷加入市场竞争,但较低的成品率以及较高的行业壁垒使得真正的能入局者数量有限目前国内电池铝箔厂商主要有鼎胜新材、华北铝业、常铝股份、万顺新材等,鼎胜新材产量排名连续第一在下游需求持续强劲释放的预期下,我们认为优质产能或将成为中短期市场份额扩大的核心竞争力,具备技术及资金的头部企业优势有望持续扩大,“一大多强”格局有望持续电池铝箔行业集中度横向对比处于锂电中游产业链领先水平,议价能力强锂电池中游各产业链的行业集中度,正极材料-LPR、负极材料、隔膜、电解液的CR
3、CR5基本维持50%-60%左右受制于达产产能限制,电池铝箔行业集中度整体处于领先水平,相较负极集流体锂电铜箔的集中度有40%-50%集中度优势,议价能力优势明显,叠加供需紧张格局,电池铝箔价格有望维持高位产能扩张计划密集浮出,头部公司预计2024年规划建成产能约
69.4万吨受益全球动力电池出货高增和大规模扩产,叠加电池铝箔高毛利的特征,电池铝箔厂商自2020年以来轮番发布扩产计划,受益于下游锂电池对电池铝箔需求的拉动国内主要铝箔厂商开始布局或扩产电池铝箔,包括鼎胜新材、南山铝业、常铝股份、万顺新材、华北铝业等厂商电池铝箔相对于传统铝箔要求更高,良率比普通产品低10T5个百分比传统铝箔要有良好的化学成分控制,熔体质量,板形控制,厚度控制,这些要求对于电池箔来说同样重要,且要求更为严格除此之外,电池箔还特别要求高达因值和机械强度(强度/延伸率),因此,电池箔的良率较低,行业平均水平在70%左右
(1)达因值电池箔最为重要的技术指标之一,由于电池箔用途特殊,需在其表面涂层,涂层的粘合效果受到铝箔表面状态的影响,达因值高则粘合性好;
(2)电池箔的另一个重要技术指标是高强度/高延伸率,以减少涂覆过程电池箔的冷压断裂
1.
3.长期趋势下轻量化需求推动行业竞争力转向核心技术高能量密度、低成本是电池铝箔轻薄化的两大驱动力2017年新能源汽车补贴政策首次涉及动力电池能量密度要求,随着新能源汽车的发展,国家补贴对动力电池系统能量密度要求逐渐提高国补退坡后动力电池能量密度增加对提升整车轻量化水平、整车经济性及产品竞争力仍具有较大价值相比于16微米的铝箔,采用
14、
12、
10、8微米的铝箔材料,电池能量密度分别增加
0.67乐L01%、
1.58%、
2.02%由于铝箔在动力电池重量占比较小,约5%假设5%占比数值不变我们测算单位电量下铝箔使用量将分别降低
13.31%、
20.00%、
31.11%.
39.60%有效减少了电池铝箔成本占比最大的原材料部分,同时创造出加工费提升空间电池箔厚度主要通过箔轧工序完成电池箔生产工艺包括熔炼、轧制、铸轧、切边、退火、冷轧、箔轧、压花、氧化、涂层等步骤电池铝箔厚度变化主要经过冷轧和箔轧两个过程,先经过轧件厚度在
0.2mm以上冷轧过程后进入箔轧工序,将轧件厚度控制在
0.2mm以下目前电池箔厚度在
0.01-
0.015mm属于单零箔厚度范畴,当厚度继续下探至O.Olnini以下,则进入双零箔厚度范畴电池铝箔极薄化趋势推动行业重塑核心竞争力,优质龙头或将率先抢占高端市场份额根据GGH数据,9微米电池箔已投入量产,强度达到250Mpa以上,延伸率达到
2.5%以上,产品主要应用于数码类电池,能够提高电池电芯的能量密度,提高使用效率长期来看,我们认为供需缓和后电池铝箔行业的核心竞争力将逐步由产能转向核心技术,极薄化趋势将推动行业重塑竞争格局产品结构高端,率先进行技术迭代而具备高产品力和低成本优势的企业,将避免同质化竞争加剧导致的生存空间压缩,享受产品结构优化带来的相对宽松的竞争环境和利润空间深度绑定优质客户,产品结构优化+新增产能释放稳定市占率2021年电池铝箔业务规模大幅增长,盈利能力增强受益全球新能源汽车产业发展,2016-2020年,公司电池铝箔业务的收入和毛利的四年CAGR分别为
17.56%、
14.48%O2021年公司电池铝箔业务收入和毛利的同比增速分别为
170.70%和
200.73%收入规模和盈利能力显著改善,主要得益于1)2021年全球及国内新能源汽车销量分别同比增长
126.2%、
165.12%受益电池铝箔材料需求增加,销量增长显著2);2021年电池铝箔需求旺盛,在原材料价格上涨的情况下,供需紧张推高电池铝箔加工费,产品毛利率及营收实现提升;3)公司产品结构持续优化毛利率较高的电池铝箔占公司铝箔销量
6.91%销量同比增长
131.50%o产能扩建进入快速通道,全球市占率高位提升,龙头地位加强2021年公司电池铝箔产量为
5.8万吨为了满足下游需求的大规模增长,公司通过IPO募投项目、自有资金、定增进行产能新建及原有生产线技改,预计到2022-2024年底公司电池箔产品产能将达到15万吨、25万吨、35万吨,假设按照8096产能对应出货量2022—2024年预计出货量将分别达到
12、
20、28万吨根据2022—2024年全球锂电池装机对应的电池铝箔需求,对应公司全球市占率分别为
44.31%、
51.62%、
50.69%公司龙头地位持续加强技术迭代叠加规模效应推动成本降低,盈利空间逐渐释放根据公司公告,电池铝箔成本结构中铝、合金等直接材料占比约84-86%其次是包括设备折旧在内的制造成本,占比约6-7乐燃料及动力占比约5悦直接人工占比最少,约3-4虬我们测算2019-2020公司电池箔产品的成本(除直接材料成本)下降
5.94%%其中,制造成本降幅最大,约
9.61%人工成本下降约
5.76%燃料及动力成本下降较少,约
1.14%主要系
(1)技术迭代及工艺优化推动良率提升、能耗下降;
(2)产量提升带来固定成本摊薄;
(3)自动化程度提升及工艺优化推动人力成本下降公司产品生产及定价方式能够及时疏导上游原材料价格波动风险公司产品销售价格一般参考发货/订单/结算前一定期间内铝锭价格加上一定的加工费确定,即采用“铝锭价格+加工费”的销售定价模式,而原材料铝锭采购价格通常参考到货当日/月长江现货铝锭价格均价确定,铝坯料采购价格通常参考发货当月或者发货前的长江现货铝锭价格均价加上相应的加工费确定,转移和分散了铝价波动风险研发投入持续加大,研发费率基本处于行业平均水平公司不断加大研发投入,2021年公司研发费用
6.22亿元,处于行业第一梯队,同比增长
43.82%主要系公司围绕电池箔、双零箔、钎焊箔重点布局,围绕降本、产品性能及良品率提升开展技术创新和技术改造,包括增加研发人员、研发设备、产学研合作等2021年研发费率
3.42%处于行业平均水平,同比持平,能够实现研发费用的有效摊薄;2022第一季度公司研发费用
2.37亿元,同比增长
112.29%研发费率保持
5.01%处于行业领先水平产业链完整,技术能力行业领先公司现拥有“铸轧-冷轧-箔轧-涂层-氧化-分切”较为完整的产业链,在生产实践和技术研发过程中对电池铝箔进行长期研发试验,并不断优化工艺流程,逐步掌握了厚度及板形自动控制技术、合金研发技术、铸轧-冷轧短流程绿色制造技术、胚料质量控制技术、在线涂油技术等多项核心技术截至2021年底,公司共拥有“电池箔多用途可变离线板型仪”、电池箔不落地洁净生产包装线”、“一种带除铁装置的动力电池箔分切机”等专利180项2021年公司参与制修订的“锂离子电池用铝及铝合金箔”国家标准被全国有色金属标准化技术委员会评选为技术标准优秀奖一等奖电池箔极薄化、涂碳双点布局,市场竞争力持续延伸随着整车轻量化、动力电池降本的需求,电池铝箔极薄化趋势将逐渐渗透;动力电池性能提升也将推动涂碳铝箔加速应用
(1)公司实现双光电池铝箔厚度10微米量产,先发优势创造长期盈利空间目前全球市场上动力电池及储能使用的主流电池箔为厚度为12-15微米双光铝箔,消费类电池主要使用10微米双光铝箔从最新加工费均价来看,
12、13微米的加工费分别为
1.
9、
1.8万元/吨,两者相差
5.56%10微米双光电池铝箔加工费约
3.65万元/吨,相比
12、13微米分别提价
39.47%、
47.22%公司目前10微米双光电池铝箔可实现量产,受益技术领先带来的10微米产品先发优势,叠加产量优势,公司短期借力产品高附加值打开盈利空间、产品高端化避免同质化竞争,长期将通过技术迭代实现降本、通过产品良率提升实现成本摊薄。