还剩3页未读,继续阅读
文本内容:
预期反转下消费板块配置主线分析.预期、交易两因素推动消费板块配置价值凸显2021年年初蓝筹股泡沫破灭后,在交易因素(筹码结构过于集中)与预期因素(社零消费持续不及预期,基本面预期下滑)的共同作用之下,消费板块出现了较为持续地调整,食品饮料龙头个股贵州茅台、五粮液、海天味业等相对高点的回撤达到40%以上,家电龙头个股美的集团、格力电器等同样创出了年内新低拆分本轮消费反弹的原因来看,我们认为同样可以从交易层面与预期层面两方面找到线索交易层面此前蓝筹股泡沫时期拥挤的微观市场交易结构逐步得到改善,部分消费类基金甚至出现了“风格漂移”,从2021Q2的基金配置数据来看,此前消费类基金加仓新能源等行业趋势明显因此尽管数据层面上来看消费行业的基本面并未出现明显的改善,但基金消费股开始出现明显的企稳反弹,尤其9月以来,高端白酒龙头之一的泸州老窖9月27日开盘前推出了股权激励计划,带领白酒板块全面反弹,茅台甚至一度出现少有的涨停,单日成交额一度达到232亿元,为历史最高水平除景气度水平较高的白酒之外以牧原股份为代表的猪肉股也出现了持续反弹,资金开始出现一定“抢跑”预期层面消费预期最差的时间段正在逐步过去,往2022年看存在改善的趋势2021年消费基本面显著低于预期的原因主要为零星疫情、复苏不均衡等多重因素的叠加,而2021年9月起社零环比增加
0.3%已经开始出现温和复苏的迹象而随着四季度稳增长政策端的逐步发力,往2022年看消费存在修复的动能而上游农产品持续涨价,海天味业的提价也拉开了消费基本面预期见底反转的序幕此外,部分行业周期性的预期扭转,能繁母猪存栏量出现连续下滑,由此带来整体行业基本面预期从底部开始抬升.疫情叠加供给端等因素使得2021年消费复苏不及预期从宏观数据上来拆分2021年来消费不及预期的原因,主要有四点其一,疫情冲击后K型复苏背景之下低收入人群的资产负债表修复缓慢,体现在限额以上消费修复表现优于限额以下消费其二为严格防疫的背景下,餐饮服务消费的复苏力度显著弱于商品服务其三为供给层面由于汽车芯片紧缺、智能手机等新产品的缺位其四为政策压力下地产销售低迷,由此导致地产后周期的消费品种形成拖累原因一疫情冲击后K型复苏背景使得低收入人群资产表受损较严重从消费的数据结构来看,呈现出较为明显的分化现象,体现为限额以上消费同比上升幅度显著优于总的社零增速,其中截至
2021.08限额以上消费同比上升幅度为
20.3%而全品类社零消费同比
18.1%O分类型来看,2021年1-8月商品零售累计同比
34.4%而限额以上商品零售总额类比同比
40.2%o餐饮收入层面,总品类累计同比
16.5%而限额以上累计同比
19.2%不论是商品零售还是餐饮收入,限额以上表现均显著优于全品类的社零总额原因二2021年以来由于零星的疫情爆发以及中国较为严格的防疫政策,消费场景缺失等现象,体现为餐饮服务消费的复苏力度显著弱于商品消费由于南京、厦门等地零星的疫情,叠加中国较为严格的防疫政策,不论从客运量的角度还是出行量的角度均出现明显下滑,由此体现至餐饮服务消费的复苏程度上明显偏弱,以2019-2021两年复合增速进行计算,餐饮收入的社零消费总额累计同比
0.68%而商品零售的社零累计同比
4.48%体现出总体在疫情偶发的背景之下消费场景的缺失原因三供给层面由于汽车芯片紧缺、智能手机新产品缺位等原因,同样是对于消费一项重要的压制因素分行业来看,若考虑到2019-2021年两年的复合增速,本文对于行业进行排序,其中娱乐用品、饮料类零售额两年同比复合增速达到15%以上,主要零售额下滑幅度较为明显的集中于家电、汽车、家具类消费上因此,供给层面汽车芯片紧缺、智能手机新产品缺位等因素同样也对于消费行情产生了较为明显的压制原因四政策压力下地产销售低迷,由此导致地产后周期的消费品种形成拖累在“房住不炒”的背景下,中央、多部委对楼市密集出台调控政策,力度不断升级,地产销售承压2019-2021年两年复合商品房销售额和销售面积累计同比增速自21年2月份高位分别回落至
11.70%和
5.87%O地产后周期消费品种受到拖累,呈现向下趋势据奥维云网数据,2021年1-5月,全家电品类销量同比下降
0.97%小家电下滑更为严重,1-7月份零售量与零售额分别同比下降
8.9%和
9.7%o.涨价背景下,寻找有望受益于涨价的细分行业自2021年年初以来,大宗商品、农产品价格均出现了较为显著的上涨,推升消费品行业的成本,针对消费品的涨价传导,本文将消费品分为两类第一类为以农产品(大豆、粮食、副食品)等为原材料的食品饮料等行业,第二类为以工业品为原材料的家用电器、汽车等行业
3.
1.农产品涨价白酒、乳制品、畜牧种植业以及部分大众消费品龙头表现较优分析食品饮料行业来看,涨价较为密集的时间段主要有三轮2010-2011年中,2016年初-2017年初以及2020年8月至今2010-2011年中农产品价格上涨主要在供需紧平衡与流动性宽松的双重推动下出现了一轮大规模的“牛市”行情在此阶段当中,“豆你玩”、“蒜你狠”等一系列词汇开始进入到人们的视野当中与此同时,2010年天气原因导致的夏粮减产使得市场对于农产品价格预期迅速上扬,叠加金融危机后全球流动性宽松的环境,资本热钱进入到农产品炒作,成为了推升农产品的又一重要力量,在这一阶段当中,相对于2009年年初,南华农产品价格指数涨幅达到
60.58%大豆指数涨幅达
37.32%玉米指数价格涨幅达
32.73%第二阶段为2016年初-2017年初,供给侧改革之下大宗商品涨价迅猛,同时使得农产品价格出现了一定程度地上行2016年初-2017年初供给侧改革为焕发了经济新动能,随着大宗商品价格的上涨农产品也出现了一定程度地涨价16年供给侧改革拉开帷幕后,落后产能逐步被清理,商品价格出现大幅回暖,除此之外,房地产投资的回暖拉动大宗商品上涨,棚改货币化政策也提高了居民购买力,大众消费崛起经济复苏下农产品以及包装材料等出现不同程度的上涨在这一阶段中,相较于2016年初,南华农产品指数涨幅达
26.49%玉米指数上涨
17.34%豆粕涨幅达
49.43%瓦楞纸涨幅一度高达
124.88%O而本轮的农产品涨价开始于2020年8月,疫情之后,巨量流动性与粮食减产导致农产品上涨随着经济复苏,全球范围的降息和货币投放向市场注入了巨量流动性,全球流动性充盈另一方面,极端天气的出现使得粮食减产,疫情的反复也让供应链面临压力,一些国家开始禁止某些农产品出口,驱动农产品及原材料价格上行在这一阶段中,相较于2020年初,南华农产品指数上涨达
22.93%南华黄豆指数涨幅高达
94.56%玉米指数涨幅达到
47.04%这一时段原奶也上涨
14.36%
3.
2.工业品涨价下游家电、汽车行情主要取决于终端需求的景气程度而家电、汽车等消费品的原材料为铜、铝等金属制品,本文分开进行讨论,这一类大宗商品的涨价时间节点同样主要集中在2009年初-2010年初,2016年-2017年,2020年第二季度至今2009年初-2010年初,受“四万亿”经济刺激政策,加之全球宽松的货币政策经济复苏超预期推动大宗商品上涨金融危机后全球央行放水,为市场注入大量资本,新兴国家的生产恢复速度超预期,需求大量增加,经济刺激政策使房地产投资激增,带动大宗商品快速上扬在这一阶段当中,相对于2009年年初,LME铜涨幅高达
158.89%LME铝涨幅达到
64.04%钢材综合价格指数上涨
19.44%中国塑料价格指数涨幅达
46.49%2016-2017年供给侧改革推动上游原材料大幅上涨在此阶段当中,供给侧改革推动原材料价格大幅上涨,但与此同时,房地产、基建投资增加,以空调为代表的大白电迎来了新一轮的景气周期在这一阶段当中,相对于2016年年初,LME铜涨幅达
55.35%LME铝上涨
54.84%钢材综合价格指数涨幅高达
117.27%中国塑料价格指数上涨
36.47%本轮大宗商品行情于2020年Q2启动,疫情之后生产恢复叠加流动性充盈,推动大宗商品上涨在此阶段当中,新冠疫情之后全球逐步复工,中国率先恢复生产,大宗商品供需存在缺口,叠加全球宽松货币政策和扩张的财政政策,大宗商品持续上涨在这一阶段当中,相对于2020年年初,LME铜涨幅达
73.94%LME铝上涨
66.48%钢材综合价格指数涨幅也高达
64.39%中塑价格指数上涨
24.26%o总结消费品当中原材料涨价对于行情的影响来看,整体上涨价并不是推动下游消费行情的最重要因素我们认为其着重需要考虑以下的两个因素原材料占成本的比例以及竞争格局1)若原材料占成本的比率较高,则成本上涨对于行业毛利率将产生较为明显地压制效果(如白电等),反之则效果较弱(如白酒)2)行业的竞争格局是提价的关键,也是成本上涨过程当中获取超额收益的重要来源如竞争格局相对较好的乳制品行业成本传导明显更为顺畅。