私人股本和战略资产配置文献翻译

私人股本和战略资产配置文献翻译精编Documentnumber:WTT-LKK-GBB-08921-EIGG-22986equity.UsingCreditSuisseWarburgPincusGlobalPostVentureCapitalIndexcoupledwithaglobalCAPMapproachsimilartooneusedlaterinthispaperYambaoDavidandSebastianestimatestheexpectedreturnofprivateequityat%astandarddeviationof%andacorrelationwithpublicequityof.9-acorrelationthatissubstantiallyhigherthanmostotherestimatesbutconsistentwithourviewthatoverlongtimeperiodsreturnstothepublicandprivateequityassetclassesshouldbesimilar.AslightlyolderversionoftheYambaoDavisandSebastian

[2007]capitalmarketassumptionswasusedinEnnisandSebastian

[2004].Usingmean-varianceoptimizationitfindsthatprivateequityonlybeginstoenterefficientportfolioswhenequityallocationsexceed60%.Furthermoreitconcludes“Onlymoderate-sizeequity-orientedfundswithexceptionalprivateequityinvestmentskillstrongboard-levelsupportandadequatestaffresourcesshouldconsiderallocationsof10%ormore.FinallyinanannualupdateonthebenefitsofprivateequitytheCenterforInternationalSecuritiesandDerivativesMarketsCISDMResearchDepartmentwrites“Resultsshowthattraditionalprivateequityindicesmayprovidediversificationandreturnbenefitswhen7addedtoanexistingstockandbondportfolioaswellasastockbondandhedgefundportfolio.”Thelackofagreementregardingthehistoricalreturnsoftheprivateequityassetclassisthekeyreasonthatrelativelylittleassetallocationguidancearoundprivateequitycanbefoundintheliterature.Wetoocannotescapetheuncertaintysurroundingthehistoricalreturnsofprivateequity.Theperceptionthattheprivateequityassetclasshassignificantlyoutperformedpublicequityisoneofthedriversofthecurrentinterestinprivateequity.TheNationalVentureCapitalAssociationinconjunctionwithThomsonregularlyreporttheperformanceofThomsonFinancialsUSPrivateEquityPerformanceIndexPEPIinwhichthereported10-and20-yearannualizedreturnsapproximatelydoublethoseoftheSP

500.TheperceptionthatprivateequityhassuperiorreturnsisalsoduetotheexceptionalperformanceofafewhighprofileprivateequityinvestorssuchasYaleandthestellarreturnsoftopquartileprivateequityfundsthatareoftentrumpetedinthepress.ThePrivateEquityCouncilanindustrytradeorganizationproclaimsthatfrom1980to2005top-quartileprivateequityfirmshadannualizednetoffeereturnsof%seePrivateEquityCouncil

[2007].Unfortunatelytheaverageprivateequityinvestorexperiencesaverageprivateequityreturnsandnottopquartilereturns.Overalltheliteratureonprivateequityreturnsvs.publicequityreturnsismixed.Schmidt

[2006]comparesthehistoricalperformanceofprivateequityinvestmentsagainstabenchmarkofcomparablestocksfromtheRussell2000smallstockuniverse.From1980to1990stocksoutperformedprivateequitywhilefrom1990to2002privateequityoutperformedstocks.Overtheentireperiod1980to2002thecompoundedannualreturnwasapproximately%nearlythreetimesgreaterthanthereturnonthecomparablestockbenchmarksuggestingthatthereturnsontrueprivateequityinvestmentsaresignificantlydifferentthanthecustomstockbenchmark.KaplanandSchoar

[2005]findsthatafterfeeperformanceofprivateequityfundsissimilartotheSP

8500.StudiesbyCalPERSandtheYaleEndowmentreachsimilarconclusions:IncontrastwiththeabovefindingsMoskowitzandVissing-Jorgensen

[2002]findsthattheriskandreturntrade-offissuperiorforpublicequities.PhalippouandGottschalg

[2006]claimsthatKaplanandSchoar

[2005]andothersoverstatetheperformanceofprivateequityfunds.Aftercorrectingfor9potentialbiasesitestimatesthatprivateequityfundsunderperformedtheSP500by383basispoints.Phalippou[2007a]states“Aninterestingareaforfurtherresearchistounderstandwhyinvestors10allocatelargeamountstothisassetclassgivensuchlowpastperformance.”Aftersurveyingtheliteratureonprivatevs.publicequityreturnsGrantier

[2007]concludesthatonaverageprivateequitiesdonotoutperformpublicequitiesalthoughtopprivateequityfirmshaveoutperformedpublicequities.Unlikemostotherassetclasseswherepastperformanceisviewedasahistoricalfactandthefocusisonforecastingfuturereturnsfurtherresearchisnecessarytoaccuratelydeterminebothhistoricalandfutureexpectedreturnsofprivateequity.OfparticularinterestgiventhenewprivateequityassetclassproxiesusedinourstudyZimmermannetal.studiestheriskreturnsandbiasesoflistedprivateequityportfolios.Between1986and2003itestimatestheannualreturnandstandarddeviationofthreeportfoliosoflistedequities.Thevalueweightedbuy-and-holdportfoliohadareturnof%andstandarddeviationof%.Theequally-weightedrebalancedportfoliohadareturnof%andstandarddeviationof%.Theequally-weightedbuy—and—holdportfoliohadareturnof%andstandarddeviationof%.Clearlytheweightingandrebalancingschemeshaveasignificanteffectonperformance.Afteradjustingforserialcorrelationthestandarddeviationsofthetwoequallyweightedportfoliosincreasesubstantiallyto%and%respectively.ForcomparisonpurposesoverthesameperiodtheSP500hadacompoundedannualreturnof%andastandarddeviationof%.PrivateEquityIndexProxiesRepresentingtheU.S.privateequityassetclasstheListedPrivateEquityIndexisanewindexintroducedonSeptember302006withanavailablebackfilledhistorythatbeginsonSeptember

291995.TheLPEIndexisacollectionofpubliclytradedcompanieslistedontheNYSEAMEXand/orNASDAQthataredeemedtobepredominatelyaPrivateEquityHoldingCompanies.AsageneralruletheIndexCommitteelooksforcompaniesfromwhichthemajorityoftherevenuestreamcomesfrominvestinglendingorprovidingservicestoprivatelyheldbusinesses.TheIndexusesamodifiedmarketcapitalizationapproach.Adesiretodiversifyamongstdifferentprivateequityphases.earlystagefinancinglatestageetc.amaximumconstituentweightof10%andconcentrationissuesdrivetheIndexCommitteetiltsawayfrommarketcapitalizationweights.Thebackfilledhistorieswerecreatedusingtheconstituentweightsatthetimeofinception.SuchanapproachissusceptibletosurvivorshipbiasasallofthecompaniesselectedbytheIndexCommitteeonthetrueindexinceptiondatesobviouslysurvivedtothatpoint.ItisunclearifhadtheIndexCommitteeexistedin1995whichcompanieswouldhavebeenintheIndex.The32constituentsasofSeptember302007arelistedinTable

1.AninvestmentintheLPEIndexisreportedtorepresentaninvestmentinover1000privatecompanies.Conceptuallyeachoftheconstituentsislikeaninvestmentinanevergreenprivateequityfundprovidingexposuretomultipleindividualprivateequitytransactions.Packagingtheconstituentstogetherresultsinaninvestmentthatisconceptuallysimilartoafundofprivateequityfunds.Table1:ListedPrivateEquityIndexConstituentsasofSeptember302007Table2:InternationalListedPrivateEquityIndex.ConstituentsasofSeptember302007原文:PrivateEquityandStrategicAssetAllocationPrivateequityisbothanassetclassandaninvestmentstrategy.Distinguishingbetweentheprivateequityassetclassandtheprivateequityinvestmentstrategycanbeconfusingandcreateschallengesforthetraditionalapproachtoassetallocation.Assetallocationdecisionsshouldbebasedontheriskandreturncharacteristicsoftheassetclassalthoughinrealitymostprivateequitydecisionsarebasedontheperceivedriskandreturncharactersoftheavailableprivateequityvehicles.Publiccompaniescollectivelyformthepublicequityassetclass.Investorscangainexposuretothepublicequityassetclassbypurchasingsharesofpubliclytradedcompaniesorsharesofinvestmentvehiclessuchasmutualfundsthatpurchasethepublicshares.Privatenon-publiccompaniescollectivelyformtheprivateequityassetclass.InvestorscangainexposuretotheprivateequityassetclassbySource:TomIdzorek2007“PrivateEquityandStrategicAssetAllocation^・JournalofPoliticalEconomyOctober.译文:私人股本和战略资产配置私人股本既是一种资产类别又是一种投资策略私人股本资产类别和私人股票投资策略之间的可辨性是混乱的，它创造了传统的方法进行资产配置的挑战资产配置的决策应该基于资产类别的风险和收益特征，虽然在现实中，大多数私人股本决定是对知觉风险以及对所提供的投资机会返回私人股本基础公众公司共同组成的公众股权类资产投资者可以通过购买获得上市公司的股份或投资工具，如共同基金，即社会公众股股份购买暴露在公众股权类资产私人（非公开）公司共同组成的私人股本资产类别投资者可以通过购买获得，如私募基金，即购买非公有制私人持有的公司股份或投资工具，股票股份暴露于私人股本资产类别一个私营公司一般不被认为是公共机构，包括邓肯，赫兹，亚麻布，尼曼和马库斯的对于常见的原因包括被私人家族拥有的企业来说一直是私人的，杠杆收购，风险创业公司仍然在等待着上市从现代投资组合的角度来看，最理想的情况是，在一个篮子中公司的重量是根据它们投资的所有私立公司的价值与实时定价的包括数以万计组成部分的这样一个篮子，并且是私有产权财产类的一个真实的表示法在这样一个世界里，所有衡量价值的基准将导致人们会非常关注私有财权财产类的表现形式不幸的是，这是不可能的，在哲学中，不是大多数人如何概念化的私人股权投资当投资者作出私人股权分配，私募股本公司，它并不是一种被动投资里的所有（或大部分）私人公司所构成的私人股本资产阶级相反，对于大多数投资者而言，就是投资于以提高技能为主的策略两种主要的副策略是杠杆收购和风险资本私人股权分配是一项以技术为基础的战略，其中两个主要的子战略杠杆收购和风险资本投资你可以代表他们直接或通过一种投资工具实施策略来进行投资基于这两个战略投资了5个公司一一传统的私募股权投资基金并且已公开上市公司在私人股本教学里，传统的私人股权基金通常是纯粹的投资战略，而上市公司的私人股权是被公开列出的大多数私人股权基金的组织被作为有限的生命的（例如10年）有限合伙企业有限合伙投资（或承诺的资金）的，然后由普通合伙人管理的基金业界似乎是朝着更永久的投资工具创造如果假设传统的私人股权基金公司和上市公司从事私人股权投资的投资策略为私人公司所有，集体的表现将与这些与投资相关的完全分配给的代表私营股权类资产所有私人公司其含义是，私募基金的加权平均权重将作为私人股权类资产来投资的在资产加权的基础上，一半的投资者会做的更好，另一半会比作为一个资产类别的整体更糟这种回归关系式直接的，但总是被人忽略不同于直接的回归关系，财产类和投资工具之间的风险关系不是直接的私募基金“资产类”回报的标准偏差是不作为私人股权“基金”的回报标准偏差的，两者并不相同的，作为各自的资金有金额上限的限制投资具体风险例如，在美国于大市值共同基金的宇宙中，他们的回归的平均标准偏差与标准普尔系数500的标准偏差非常类似，这是大多数共同基金趋势的副产品，创造具有特色的组合，模仿标准偏差这些基准他们的回归的平均标准偏差高于私有产权财产类的标准偏差，应该适当地由私有净值资本集中据此，勒纳，斯佳罗和旺瑟威2007提出回归具有一种广泛的分散作用公共股权投资的公开披露己涉及1000多家上市公司而数以万计私人公司共同形成私有产权财产类时，私有净值资本是被集中的并且涉及较少的私人公司，15家私人股权市场结构分散是私人股权投资者不能充分分散的具体风险，因此，所有的私人股本投资是一种系统性风险的私募股权类资产和私人公司的特定风险的混合物资产配置的决策都是根据预期收益和资产类别的标准偏差对于大多数资产类别，它是相对容易处于被动的投资或B资产类的当涉及到私人股权类资产，一种有风险的被动投资和仿造的回归特征的私有产权类财产的风险是不存在的！因此，作为分离B（资产配置）从a（产品）的决定决定论者，我们面临着相当大的难题一我们应该与相应的平均私人股权投资相关的风险和收益特征或私人股本B来决定资产类别我们被迫对a-B分离并且使用B特征的投资者可能通过私有产权曝光这一个特殊方法来获得回归特征幸运的是，私人股本在本研究中使用接触式——民营上市股票投资一一提供涉及数以千计的私人股本司来暴露私有产权的投资状况作为在战略性资产分配中凝视私人公平的作用的资产分配程序，两年调查的搁浅有人们对这研究又有了特别的兴趣有关私人公平的风险和回归特征的私人股权以及研究战略性资产分配额上的调查费立颇

（2007）提供了极好的文学审核和各种有关私人股权投资的言论目前的理论中有关优选的战略资产分配的教学指导还是较少的根据私人股本委员会，将私人股权平均分配给20个美国的公众和私人养老金计划分别为％和％在早先的伊博森、贝阿柔和卡普兰

（2002）的研究中提倡发挥风险资本在战略资产配置中的作用使用从经济学的违约风险基金的数据发现，创业资本基金的年度复合回报率％（相对于％的回报率和％较去年同1960年至1999年期间美国大型股和小型股），一个年度标准偏差%和与公共股票相关的％这导致了配置范围在2%至9%之间斯文森

（2000）报告指出耶鲁大学和美国私人股权投资权益之间的相关的历史（1982-1997）o格朗迪

（2007）的结论是，小额股本是私有产权的一个可实行的替补亚米巴奥，戴维斯和塞巴斯蒂安

（2007）提倡使用非流动性资产类别作为基准，如私人股权公开交易的证券指数使用瑞士信贷全球华平创业投资指数后，与全球资本资产定价模型中使用的方法相似，本文亚米巴奥•大卫后，塞巴斯蒂安估计，以后使用的一个私人股本期望值为％标准偏差为％公众权益对比的方法，相对于其他的大多数估计这是具有相当高的相关性但我们认为，在长期的时间段，向公众和私人股本资产类别的回报应该是相似的作者亚米巴奥，戴维斯和塞巴斯蒂安

（2007）假设资本市场中有一个更旧的版本被用在恩尼斯和塞巴斯蒂安

（2004）利用均值方差优化，它认为，只有私人股本开始进入公平分配的有效投资组合时，即超过60%o此外，它的结论是，“只有适度规模，拥有卓越的私人股权投资能力，较强的板级支持，以及充足的人力资源股票型基金应考虑10%或以上的分配”终于在一个年度更新，私人股本权益，国际证券及衍生产品市场（英文简写CISDM）研究部中心写道”结果表明，传统的私人股票指数可以提供多样化和回报的好处时，也可以添加到现有的股票和债券投资组合，以及股票，债券和对冲基金的等投资组合”缺乏有关研究私募股权类资产历史回报的文献是关键原因，在文献中也只能找到较少得有关私人资产配置知识但是我们也不能逃避私募基金的不确定性回报，应进一步去深究私人股权投资的收益情况我们认为，私人股权类资产大大优于公共股权的看法是对当前投资私人股本的动力之一国家风险投资协会的数据，以及汤姆森的关于美国私人股本绩效指标（私人股本市盈率指标）的定期金融报告中显示，在标准普尔500指数时，20年的投资收益是10年的收益的两倍左右人们认为私募股权公司具有优异的回报是非同一般的表现，主要也是因为一些私募股权投资者的高调行为如耶鲁大学私人股权基金的前四分之一的，常常在报刊上大肆宣扬私募股权永久回报的优异性能私人投资委员会，一个行业贸易组织，宣布在1980年至2005年，顶级私人资本运营公司四分之一的净额（见私募基金理事会2007）费用年均回报达到%不幸的是，私人股权投资经验平均股票回报率不及顶级私人资本营运公司的四分之一总体而言，私人股本回报与公共权益报酬是喜忧参半施密特2006作出将私人股权投资的历史回报率与罗素集团的2000股股票进行比较从1980年到1990年，股票跑赢私募基金，而1990至2002年，私人股权投资表现优于股票在整个期间，1980年至2002年，复合年度回报率约为％比股票基准大了近三倍，这表明真正的私人股权投资的回报明显高于股票基准卡普兰和斯佳罗2005发现私募股权基金的资本费用接近标准普尔8500o接着，加州公务员退休基金和耶鲁大学研究基金会达成了如下的结论根据上述研究结果表明，莫斯科维茨和威森•约根森2002认为，风险和收益的权衡优于公众股票法利普和高特斯加尔哥2006声称以及卡普兰和斯佳罗2005等人夸大了私募基金的业绩经过9次潜在的偏见纠正，据估计，私人股本基金表现不佳的有383个基点，标准普尔指数为500o菲利普2007指出“对这个大家都感兴趣的领域进一步研究的目的是要了解为什么大量投资者的私人股本分配到该资产类别，但在过去这种可能性是非常的低的”在对有关私人股权回报的文献进行研究后，格朗迪2007的结论是，就平均而言，私募基金没有超越公众股票，尽管顶级私人股权投资公司都已经超过了公众股票投资收益大多数资产投资在过去取得的收益已被看作是历史，重点是对未来收益的预测，因此进一步地研究是必要的，以进一步地确定私人股本历史回报和未来的期望回报特别令人感兴趣的是因为新的私人股权资产类别也纳入我们的研究中，由齐默尔曼等人研究这一块研究的私人股权的风险，收益和人们对民营股票投资组合上市的偏见1986年至2003年，估计能列出三个上市股票投资组合的每年的回报和标准偏差得出第一个投资组合的回报率有％标准偏差为％在同样的计算条件下得出第二个投资组合的回报率为％和%的标准偏差，第三个投资组合的回报为％和%的标准偏差显然，权重和重新平衡方案会对性能产生的重大影响调整相关序列后，这两个组合的加权平均标准偏差大幅增加，从％增至％为了便于比较，在同一时期，标准普尔500指数有％的复合年度回报和%的标准偏差代理私人股票指数代表美国私人股本资产类的民营上市公司股票指数是一个新的指数，它在2006年9月30日推出了一个可查询历史数据（1995年9月29日开始）的索引在一个在纽约证券交易所上的指数显示，在美国证券交易所或纳斯达克purchasingsharesofprivatelyheldcompaniesorsharesofinvestmentvehiclessuchasprivateequityfundsthatpurchasethenon-publicshares.AlargenumberofprivatecorporationsaregenerallyassumedtobepubliccorporationsincludingDunkinDonutsHertzLinens-N-ThingsNeiman-MarcusandToys-R-Us.Commonreasonsforbeingprivateincludefamilyownedbusinessesthathavealwaysbeenprivateleveragebuyoutsandventurestart-upsstillwaitingtogopublic.Fromamodernportfolioperspectiveideallyonecouldinvestinabasketofallprivatecorporationsinwhichtheweightsofthecompaniesinthebasketarebasedontheirtruevalues.Suchabasketwithreal-timepricingwouldincludethousandsofconstituentsandwouldbeatruerepresentationoftheprivateequityassetclass.Insuchaworldallvalue-weightedbenchmarkswouldleadtoverysimilarconclusionsontheperformanceoftheassetclass.Unfortunatelythisisnotpossibleandphilosophicallynothow上市的被认为是一般规则的“私人持股公司”公司集合，它是券商把社会上零散的资金集中起来，由专家进行管理它和证券投资基金一样，都属于资产管理业务类型，它们之间在业务开展上有很强的互补性，可以满足不同投资者的投资偏好，或是一种提供服务的私人控股企业该索引采用修改后的市场资本化法期望不同的私有产权阶段（如早期阶段融资，后期等）能够集中起来，由最大的私有产权比例10%驾驭资本市场并使其远离资本化这种做法很容易受到投资者的偏见的影响，作为由指数委员会选定的真实指数成立以来，公司所有日期明显延续到这一点，如果该公司在1995年9月29日后上市的，那么该公司的一些数据将会出现在该索引中截至2007年9月30日的32个指数，见表10在指数投资的外延数据报道，代表了超过1000个私营公司的投资对于每个私人股本投资者来说，这就给他们提供了多次单独接触私募基金的投资机会这些指数成分在概念上类似于私人股本基金投资的一项投资基金表1:2007年9月30日上市的私人股票指数成分表2:2007年9月30日国际上市私人股票指数成分出处［美］汤姆•伊迪森瑞克，《私有股份和战略资产的配置》，政治经济学期刊2007107-

9.mostpeopleconceptualizeaprivateequityinvestment.Wheninvestorsmakeanallocationtoprivateequityitisnotapassiveinvestmentinthebasketofallormostprivatecompaniesthatformtheprivateequityassetclass.Ratherformostinvestorstheallocationtoprivateequityisaninvestmentinaskill-basedstrategyinwhichthetwoprimarysub-strategiesareleveragedbuyoutsandventurecapital.Onecancarryoutsuchstrategiesdirectlyorthroughaninvestmentvehiclethatcarriesouttheinvestmentsontheirbehalf.Twoprimaryinvestment5vehiclesareengagedinthesestrategies-traditionalprivateequityfundsandpubliclylistedcompanies.Traditionalprivateequityfundsaretypicallypureplaysintheprivateequitystrategieswhilepubliclylistedcompaniesofferaspectrumofprivateequity-likeexposure.Mostprivateequityfundsareorganizedaslimitedpartnershipswithafinitelifeyears.Thelimitedpartnersinvestinorcommitcapitaltothefundswhicharethenmanagedbythegeneralpartners.Theindustryappearstobemovingtowardthecreationofmoreperpetualinvestmentvehicles.Ifoneassumesthattraditionalprivateequityfundsandpubliclylistedcompaniesengagedinprivateequitystrategiesownalloftheprivatecompaniesthecollectiveperformanceassociatedwiththeseinvestmentswouldperfectlymatchtheperformanceofabasketofallprivatecompaniesrepresentingtheprivateequityassetclass.Theimplicationisthattheweightedaverageperformanceofprivateequityfundswouldbethesameastheinvestmentintheprivateequityassetclass.Onanassetweighted-basishalfoftheinvestorswilldobetterandhalfwilldoworsethantheassetclassasa6whole.Thisreturnrelationshipisstraightforwardbutnotalwaysrecognized.Unlikethestraightforwardreturnrelationshiptheriskrelationshipbetweentheassetclassandtheinvestmentvehicleisnotstraightforward.Thestandarddeviationofprivateequity“assetclass”returnsisnotthesameasthestandarddeviationofprivateequity“fund”returnsasindividualfundshavehighamountsofidiosyncraticinvestmentspecificrisk.ForexamplefortheuniverseoflargecapU.S.mutualfundstheaveragestandarddeviationoftheirreturnsisverysimilartothestandarddeviationoftheSP500whichisabyproductofthetendencyofmostmutualfundstocreateportfolioswithcharacteristicsthatmimicthoseofthebenchmark.Fortheuniverseofprivateequityfundstheaveragestandarddeviationoftheirreturnsshouldbeconsiderablyhigherthanthestandarddeviationoftheprivateequityassetclassduetotheconcentratednatureofprivateequityfunds.ThisphenomenonofawidedispersionofreturnsamongprivateequityfundsisdocumentedinLernerSchoarandWongsunwai

[2007].Publicequityinvestmentsofteninvolveexposuretomorethan1000publiccompanies.Whilethousandsofprivatecompaniescollectivelyformtheprivateequityassetclassprivateequityfundsaremoreconcentratedandofteninvolveexposuretofewerthan15privatecompanies.Thefragmentedstructureoftheprivateequitymarketissuchthatprivateequityinvestorscannotfullydiversifyawayprivatecompanyspecificrisk;thusallprivateequityinvestmentsareamixtureofsystematicriskexposuretotheprivateequityassetclassandprivatecompanyspecificrisk.Assetallocationdecisionsarelargelybasedontheexpectedreturnandstandarddeviationoftheassetclass.Formostassetclassesitisrelativelyeasytoinvestinapassive-orbeta-representationoftheassetclass.Whenitcomestotheprivateequityassetclassapassiveinvestmentwithriskandreturncharacteristicsthatmimictheriskandreturncharacteristicsofthetotalprivateequityassetclassdoesnotexist!Thusasadvocatesofseparatingthebetaassetallocationdecisionfromthealphaproductdecisionwefacearatherlargedilemma-shouldwebasethebetadecisiononriskandreturncharacteristicsassociatedwiththeaverageprivateequityinvestmentortheprivateequityassetclassWeareforcedtomuddythealpha-betaseparationwatersandusetheriskandreturncharacteristicsthatreflectthebetacharacteristicsthataninvestorcouldobtainthroughaparticularmethodofprivateequityexposure.Fortunatelyforusthetypeofprivateequityexposureusedinthisstudy-listedprivateequityexposure-providesexposuretothousandsofprivateequitycompaniesandmovingforwardasmoreprivateequityinvestmentsaresecuritizedshouldbemorereflectiveoftheprivateequityassetclass.Asassetallocatorscontemplatingtheroleofprivateequityinastrategicassetallocationtwostrandsofresearchareofparticularinterest:researchonstrategicassetallocationstoprivateequityandresearchontheriskandreturncharacteristicsofprivateequity.Phalippou[2007a]providesanexcellentliteraturereviewandthoughtfulcommentaryonawiderangeofprivateequityinvestingissues.Relativelylittleguidanceexistsintheliteratureaboutanoptimalstrategicassetallocationtoprivateequity.AccordingtothePrivateEquityCounciltheaverageallocationtoprivateequityfromthe20largestU.S.publicandprivatepensionplanswas%and%respectively.InpreviousIbbotsonresearchChenBaierlandKaplan

[2002]studiestheroleofventurecapitalinastrategicassetallocation.UsingdatafromVentureEconomicsonliquidatedfundsfoundthatventurecapitalfundshadanannualcompoundedreturnof%comparedtoreturnsof%and%for.LargeandSmallstocksoverthesame1960to1999periodanannualstandarddeviationof%andacorrelationwithpublicequitiesof.04%whichleadstoanallocationrangeof2%to9%.Swenson

[2000]reportsthehistorical1982-1997correlationbetweentheYaleprivateequityportfolioandU.S.equityat.

3.Grantier

[2007]concludesthatsmallcapstocksareaviablesubstituteforprivateequity.YambaoDavisandSebastian

[2007]advocatesusingindicesofpubliclytradedsecuritiesasproxiesforilliquidassetclassessuchasprivateCompanyNameTickerWeightingLeucadiaNatlCpLUK%FortressInvestmentGroupFIG%AmericanCapitalStrategiesACAS%BlackstoneGroup.BX%AlliedCapCorpALD%CapitalsourceIncCSE%ApolloInvestmentsAINV%KKRFinancialCorpKFN%MacquarieInfrastructureMIC%SVBFinancialSTVB%CorpAresCapitalCorpARCC%AffiliatedManagersGroupIncAMG%MCGCapitalCorpMCGC%BlackRockKelsoCapitalCorp.BKCC%CMGIIncCMGI%CapitalSouthwestcswc%CompassDiversifiCODI%HerculesTechnologyGrowthCapitalHTGC%InternetCapGrpICGE%MVCCapitalIncMVC%ProspectEnergyCorpPSEC%EvercoreEVR%PartnersGladstoneCapitalCorpGLAD%GladstoneInvestmentCorpGAIN%HarrisHarrisTINY%KohlbergCapitalCorpKCAP%UTEKCorpUTK%CompanyNameWeightingWendelInvestment%Eurazeo%3iGroup%Jafco%RatosABB%MacquarieGlobalInfrastructureTotalReturnFund%KKRPrivateEquity%MacquarieAirports%BabcockBrownInfrastructureGroup%IntermediateCapital%SVGCapital%GPInvestments%MacquarieCommunicationsInfrastructureGroup%NIFSMBC%GIMV%RHJIndustrial%JapanAsia%Electra%CandoverInvestments%ArquesIndustriesAG%IPGroup%GraphiteEnterpriseTrust%DeutscheBeteiligungsAG%MacquarieCapitalAllianceGroup%CDBWebTech/DeACapital.%MacquarieMediaGroup%BureEquity%BraitS.A.%Dinamia%HgCapitalTrustplc%JZEquity%CapManOyj%GrowthValueOpportunities.%AdCapitalAG%DunedinEnterpriseInvestmentTrustplc%Iraction%公司名称股票代号指数成分卢卡迪亚内LUK%福蒂斯投资集FIG%团美国资本战略ACAS%黑石集团BX%盟军帽公司ALD%资金来源公司CSE%阿波罗投资公司AINV%科尔伯格•克莱维斯•罗伯特公司KFN%麦格理基础设施公司MIC%美国硅谷银行金融集团SIVB%战神金融有限公司ARCC%附属公司经理组AMG%墨尔本资本公司MCGC%贝莱德凯尔索资本公司BKCC%中国下一代互联网公司CMGI%西南首都cswc%多兀化指南CODI%大力神科技创业投HTGC%资互联网第群岛ICGE%资本控制公司MVC%展望能源公司PSEC%艾芬科罗合伙公司EVR%格莱斯顿资本公司GLAD%格拉德斯通投资公司GAIN%哈里斯哈里斯TINY%科尔伯格资本公司KCAP%佑泰公司UTK%公司名称指数成分文德尔投资%尤拉吉奥投资集团%3i集团%集富投资公司%航大公司%麦格理全球基础设施的总回报基金公司%科尔伯格・克莱维斯•罗伯特%公司麦格理机场%巴布科克布朗基建集R%资本中介公司%SVG资本公司%普通合伙公司%麦格理通讯基础设施集2%大和三井住友风险投资公司%比利时佛兰德斯投资公司%RHJIll/%业洲日本%伊莱克特拉集团%坎多弗投资%阿金斯工业集团%1P集团%石墨企寸]/%德国贝帝里根股份公司%麦格埋资本联集团%国家开发银行网络技术/DEA的资本.公司%麦格里媒体集团%布雷股市%金刚石有限公司%戴纳美%Hg资本信托公司%锦州股票%生物医药业公司%价值增长机会.公司%广告资本公司%达尼」企业投负信托有限公司%建造业公司%。