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康隆达分析报告1劳保手套业务起家,转型进军锂盐产业国内首家功能性劳动防护手套上市公司,产品广泛销往海外市场公司成立于2000年,专业从事劳动防护手套的研发和生产,是国内劳动防护手套行业中产品种类最多、最全的企业之一,产品以耐磨、抗切割等功能性手套为主,广泛应用于建筑、电力、电子、汽车、机械制造、冶金、石化、采掘等行业,主要面向欧美日等发达国家市场公司于2017年3月13日在上海证券交易所挂牌上市,是国内首家功能性劳动防护手套上市公司公司实控人为大股东张间芳,股权结构稳定公司第一大股东是绍兴上虞东大针织有限公司,实际控制人为张间芳家族,其通过绍兴上虞东大针织有限公司、安吉裕康管理咨询合伙企业(有限合伙)及自身合计持有公司
53.95%的股份营收稳中有增,传统业务毛利率承压下滑2020-2022H1公司营业收入分别为
10.13亿元/1O53亿元/
5.34亿元同比增速分别为
2.71元
3.85%、
10.09%归母净利润分别77亿元/-
1.54亿元/
0.56亿元同比增速分别为
53.39%、-
300.89%、
174.31%2021年,由于衍生金融产品公允价值变动收益下降、孙公司易恒网际专网通信业务应收账款和存货减值较大,归母净利润出现较大降幅毛利率方面,由于国内劳动防护手套行业竞争加剧,公司2020-2022H1毛利率分别为
27.09%、
22.75%、
20.71%整体略有下滑期间费用率整体呈上升趋势,主要是由于财务费用增加2019-2021年,公司期间费用分别为
1.
88、
1.
97、
2.38亿元,期间费用率分别为
19.09%、
19.41%、
22.57%整体呈上升趋势,主要是由于近两年利息支出和汇兑损益增多,导致财务费用增加2022Hl期间费用率下降至
15.19%主要是由于人民币兑美元汇率贬值,汇兑收益增加,导致当期财务费用显著下降手套业务市场稳定,新建海外产线锂盐业务销量方面,根据公司公告,预计2022年天成锂业硫酸锂溶液销量为4300吨(折合LCE)考虑到协成锂业碳酸锂产线投产,2022年公司碳酸锂全年预计销量700吨未来随着公司碳酸锂和氢氧化锂规划产能的释放,2023年、2024年天成锂业硫酸锂产品将自供以生产碳酸锂等锂盐产品,2022-2024年预计公司整体将实现碳酸锂销售量700/8400/8400吨,2023-2024年公司预计销售氢氧化锂1400/8400吨价格方面,随着新能源汽车和光伏储能等行业下游需求的持续扩张,锂盐供需错配缺口短期内难以纠正,碳酸锂价格预计长期维持高位预计2022-2024年碳酸锂不含税价格为
39.8万元/吨、
31.0万元/吨、
26.5万元/吨2022-2024年公司锂盐业务有望实现
16.83/
30.35/
44.60亿元的销售收入锂矿业务随着非洲Bougouni项目2023年的投产,锂精矿将持续出矿根据公司公告,该项目预计年产锂精矿
23.8万吨,考虑到项目产能的爬坡过程,我们预计2023-2024年分别产出锂精矿3万吨和10万吨,根据80%的包销承诺,公司控股子公司SuayChin可实现
2.4万吨和8万吨的锂精矿包销受锂盐产品价格高位拉动,目前澳洲进口锂精矿9月份到岸价格已高达6550美元/吨,未来优质锂辉石精矿价格大概率维持高位,我们预计2023-2024年锂精矿售价分别为
3965.21美元/吨和
3398.75美元/吨综合上述预测假设,2023-2024年公司有望实现
3.15亿元和
9.01亿元的锂精矿包销收入考虑到目前较低的开采成本(600美元/吨以下,未来形成规模效应后有望进一步降本),锂精矿项目盈利预期良好其他业务公司其他业务收入主要为房屋出租、辅料及电子通信设备业务销售等预计将稳步增长,2022-2024年增长率为25%/20%/20%结合以上盈利预测假设,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为
28.25/
46.99/
69.75亿元,归母净利润分别为
1.96/
3.30/
4.74亿元对应10月11日收盘价PE为33/20/14倍功能性手套贡献主要营收,海外营收占比超80沆公司产品以功能性手套为主,2021年营收占比达
82.1%由于国内手套行业竞争加剧,公司功能性手套产品毛利率呈下降趋势,2021年毛利率为
22.7虬分地区看,公司产品主要出口至欧美日等发达国家,中国为全球最大的纺织品工业大国,2001年加入世界贸易组织后在功能性劳动防护手套领域的出口额迅速增长,截至2021年底占据全球年进口额50%左右,公司2019-2021年海外营收占比超80%手套业务产能向越南转移,积极开拓国际市场近年来在国内人力成本逐渐提高的背景下,公司开始逐步将产能向越南转移公司于2018年10月起规划“越南安全防护新材料及安全防护产品(一期)生产基地建设”项目,计划总投资
11.54亿元,建设期2年该项目的一次性丁庸胶手套产线于2022年10月开始试生产,预计到2023年6月前后可实现12条一次性丁庸手套生产线和8条功能性劳保手套生产线的正常产销,越南子公司将充分发挥各方面优势,提升公司手套业务盈利能力收购锂盐厂和锂矿,致力产业链一体化两次收购天成锂业股权,拟成为其控股股东2021年公司以
2.5亿元通过增资和股权转让方式收购江西省丙戊天成环保科技有限公司股权,合计持有丙戊天成
33.33%股权,同时丙戊天成更名为江西天成锂业有限公司2022年9月,公司再次以
2.12亿元收购天成锂业原股东持有的
17.67%股权,收购完成后,公司将合计持有天成锂业
51.00%股权,成为其控股股东天成锂业目前业务主要为硫酸锂产品的冶炼加工,是锂盐产业链的上游环节,同时也是云母提锂冶炼端重要一环成立控股子公司协成锂业,下游延伸至沉锂环节为进一步向锂盐产业链下游延伸,2022年1月,公司与天成管理、亿源锂合资成立江西协成锂业有限公司,公司持股
50.10%o协成锂业目前已拥有由天成锂业转移而来的年产6000吨碳酸锂、6000吨氢氧化锂项目,其中碳酸锂生产线正在建设中,将于三季度后建成年产1万吨碳酸锂的产能,计划2023年10月底前再建成年产1万吨氢氧化锂产线未来天成锂业生产的硫酸锂溶液将供给协成锂业加工生产碳酸锂和氢氧化锂,公司锂盐一体化布局逐渐形成控股泰安欣昌,间接拥有Bougouni锂辉石矿包销权2022年6月,公司及全资子公司浙江金昊新材料以
0.95亿元收购泰安欣昌锂矿投资中心(有限合伙)100%股权,泰安欣昌持有新加坡公司SuayChinlnternationalPte.Ltd.51%的股权,SuayChin是KODALMINERALSPLC第一大股东,持有其
14.18%的股份,KODAL的全资子公司FutureMineralsSARL控股非洲马里Bougouni锂辉石矿项目根据前期达成的框架协议,SuayChin具有包销KODAL不低于80%锂精矿的权利,包销时间为3年,期满后可优先续约公司通过收购泰安新昌,控股马里Bougouni锂辉石矿,同时间接拥有该项目锂精矿包销权,有效保障了上游锂矿石原料供应,为公司未来锂盐业务拓展奠定坚实基础股权激励机制完善,调动员工积极性激励机制充分,锁定高管和核心员工利益公司拟设立限制性股票激励计划和股票期权激励计划,向公司(含下属分、子公司)董事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员(不包括公司独立董事、监事和单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女)的激励对象共计H6人授予不超过1272万股的限制性股票和股票期权,约占公司当前股本总额的
7.92%其中限制性股票占公司股本总额的
2.87%一次性授予价格为
23.57元/每股;股票期权约占公司股本总额的
5.04%首次授予股本总额的
3.47%;预留授予占公司股本总额的
1.57%行权价格(含预留)为
37.70元/份分三期解禁和行权,各年度业绩考核目标为2022-2024年净利润分别不低于
1.
86、
3.
00、
4.70亿元公司设立员工持股计划,拟认购股份数占公司总股本的
1.48%参与认购员工不超过15人,为公司(含下属分、子公司)董事、监事、高级管理人员、核心管理/技术/业务人员,其中董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员为11人公司已于2021年7月1日以
15.14的均价完成持股计划股份的回购,实际回购股份
237.537万股本次员工持股计划所获标的股票分三批解锁,考核目标与限制性股票和股票期权激励计划的考核要求相同2布局云母提锂,产业链布局逐渐深化
2.1资源禀赋+巨头进场,云母提锂成供给重要一极中国锂资源高度依赖进口,云母提锂有望成为供给重要一极全球已探明锂资源主要分布在玻利维亚、智利、澳大利亚、阿根廷等南美和澳洲地区,产量方面,2021年澳大利亚锂资源产量全球占比高达55%中国锂资源高度依赖进口,锂资源全球占比仅为6%资源短缺给中国锂电产业链发展带来不确定性中国矿石提锂产能主要依靠国外锂辉石资源,对外依存度超过70%主要进口澳洲锂矿国内锂辉石资源现阶段以开采四川锂辉石矿为主,近年产量较低,增长缓慢锂云母资源较为充裕,拥有亚洲储量最大的锂云母矿锂云母中锂的含量相对锂辉石而言较低,加工成本相对较高,但其储量较大,原矿成本较低,因此随着技术工艺瓶颈获得突破,云母提锂战略地位提升,有望缓解国内锂资源供需缺口受益于资源自给率较高的优势,锂云母冶炼已经与盐湖提锂成为国内锂资源自主供应的重要措施2018年中国由锂云母生产碳酸锂
1.22万吨,产量逐年提升,2022年1-9月由锂云母生产碳酸锂
6.94万吨,占比已从2018年的
10.25%提至
28.28%云母提锂有望成为国内锂盐原料供给新一极矿端“亚洲锂都”宜春锂云母资源丰富,资源储量持续增长国内锂云母资源主要分布在江西宜春,根据九岭锂业招股书,目前宜春市及其下属辖地拥有探明可利用氧化锂储量逾258万吨,折合碳酸锂当量约636万吨但因早期锂云母矿石的勘探工作尚不完全,随着新能源产业的快速发展、巨头纷纷涌入进行勘探开发,宜春地区锂云母矿石的探明的实际储量规模正在逐步增长随着锂盐价格高位运行带来的利润空间保障,锂云母开发的边际品位下沉,江西锂云母资源量逐步增长从资源端来看,近年来除原有的“玩家”如江特电机、永兴材料等上市公司业务中锂云母开发加速,宁德时代、国轩高科等下游产业链各环节巨头纷纷加码江西锂云母资源的获取和开发冶炼端云母提锂“四小龙”技术成熟,新晋玩家扩产目标激进江西宜春目前有四家企业具备云母提取碳酸锂工艺和产能永兴材料2022年2月与江西鸨业合作新建年产2万吨碳酸锂产线,目前已达规划3万吨云母提锂产能;江特电机已有4万吨碳酸锂产能,
0.5万吨氢氧化锂产线正在建设中,2022年规划锂盐产量2万吨;九岭锂业全资子公司飞宇新能源已有
2.25万吨碳酸锂产能、
0.75万吨氢氧化锂产能,规划建设碳酸锂产能14万吨,氢氧化锂产能
0.5万吨;南氏锂电已建成6万吨碳酸锂产能,正积极推进技改,此外公司拟延伸产业链,新建4万吨电池级氢氧化锂,2万吨电池级氟化锂(一期工程)除上述当地云母提锂企业外,多家龙头积极展开布局宁德时代今年8月取得旗下矿区第一期采矿权,明年1月有望建成选矿厂一期1000万吨年选矿产能,3月计划进行投料试生产,按氧化锂
0.27%的平均品位折合年产碳酸锂约
4.17万吨,规划总计可达10万吨以上碳酸锂产能,此外,控股子公司宜春时代与龙蟠科技等合作投资年产3万吨碳酸锂项目;国轩高科控股子公司宜春国轩矿业于今年5月取得一处探矿权,并在宜春投资年产碳酸锂2万吨项目,在宜丰、奉新等地投资建设碳酸锂年产5万吨项目,2023年预计产出碳酸锂约
2.5万吨,2025年规划碳酸锂产能12万吨;广汽资本联合上汽集团等于2021年12月宣布共同投资九岭锂业,九岭锂业目前规划年产5000吨氢氧化锂、1万吨高纯碳酸锂改建项目;鞍重股份于2022年初启动控股孙公司江西领能锂业投资年产2万吨碳酸铁锂生产线(一期)建设项目暨年产1万吨电池级碳酸锂生产线建设,已于9月正式投产运行;比亚迪2022年8月宣布其将在宜春建设年产10万吨电池级碳酸锂及陶瓷土(含锂)矿采选综合开发利用生产基地项目,与宜春矿业共同成立宜春比亚迪矿业有限公司;科力远于2022年6月与宜丰县人民政府签订合同,拟在宜丰县人民政府工业园区布局投资3万吨电池级碳酸锂材料和6万吨高功率磷酸铁锂正极材料项目,预计在2023年上半年完成1万吨产线建设,年底完成3万吨产线建设
2.2天成锂业隧道窑技术领先,扩产放量在即云母提锂技术路径多元,硫酸盐焙烧法为主流锂云母提锂技术路径多样,主要有石灰焙烧法、硫酸焙烧法、硫酸盐焙烧法、氯化焙烧法和压煮法,相对于其他技术工艺,硫酸盐焙烧法提锂能耗低,流程简单,焙烧和浸出时间短,生产成本有优势,锂转化率可达95%经过多年尝试和技术优化,工艺逐渐成熟,获得了行业内主流企业青睐天成锂业采用硫酸盐焙烧法提锂,主要从事硫酸锂提炼和加工天成锂业主要从上游采购锂云母矿石,采用行业内主流硫酸盐焙烧法工艺,经提炼加工后生成硫酸锂,且通过对硫酸盐焙烧法进一步优化,焙烧过程采用廉价的钙盐代替部分硫酸钾,可降低原料成本,同时浸出过程采用水浸替代酸浸,使得浸出渣由酸性渣改进为中性渣,可有效延长设备使用年限,摊薄锂云母提锂成本采用先进隧道窑焙烧工艺,目前行业内多以回转窑为主目前除天成锂业外,行业内仅永兴材料等少数企业实现了隧道窑的稳定生产,永兴现有的1万吨碳酸锂产能中5000吨采用隧道窑,二期2万吨项目也将使用该工艺南氏锂电于2020年6月完成第四条焙烧窑炉技改项目,率先建成隧道窑产线,其他企业仍沿用回转窑相比传统的回转窑,隧道窑的投资额大,扩建技术难度高,但提锂回收率高,优势明显天成锂业设计的技术专利将传统的回转窑改用为隧道窑工艺,回收率最高可达90%-95%采用全外能焙烧,比回转窑热损耗少、能耗更低,在配方中添加的石膏既可提供回收率又有利于成型从目前隧道窑的布局格局来看,掌握隧道窑技术的企业数量较少,而隧道窑作为低品位云母矿提锂冶炼环节的核心设备,对冶炼企业的成本控制和盈利能力影响较大,隧道窑环节或为当前云母提锂产业中紧缺的一环隧道窑工艺优越性突出,创造降本空间回转窑是动态焙烧,隧道窑更趋向于静态焙烧锂云母仅需一次烧结,针对这个特性引入隧道窑具有如下优点
(1)物料与窑壁不接触不会粘壁,延长了相邻检修的时间间隔,从而提高了生产效率;
(2)窑体固定使废热回收更加容易,排烟的热和隧道冷却的热均可再利用,能节省约15%的能源;
(3)反应区显著长于回转窑,且温控更加均匀,物料的反应时间更充分,浸出率比回转窑高约5%因此,隧道窑能将单吨碳酸锂的加工成本降低约1500元/吨产线建设顺利,折1万吨LCE的硫酸锂产能已建成投产天成锂业原有硫酸锂产能为3000吨/年(折合LCE)为两条普通的回转窑;公司收购天成锂业后将
1.5亿增资款中的1亿元用于二期隧道窑生产线建设,2021年9月末开工,2022年4月建成,5月进入试生产阶段,经过产量爬坡,于8月底已经实现月产800吨当量碳酸锂的硫酸锂溶液设计产能,(折合约10000万吨/年LCE)原材料供应区位优势,客户资源优质目前天成锂业的锂云母供应商均集中在宜春当地,可降低原材料的运输费用,并有效避免矿石进口所面临的不确定性因素公司主要供应商均为当地选矿企业,采用预付款模式结算,并适时根据未来锂云母价格看涨预期适时提前备货,锁定锂云母的采购价格,控制成本随着生产工艺的优化,天成锂业硫酸锂溶液质量逐渐得到客户认可2021年「8月,天成锂业成长为金辉锂业的第一大供应商,硫酸锂供货占比达40%左右,同时是南氏锂电和永兴材料全资子公司永兴特钢新能源的小型供应商,销售渠道已打开,未来存在进一步合作空间盈利改善显著,产品量价齐升随着天成锂业硫酸盐焙烧法工艺日渐成熟,产能利用率快速提升,2021年硫酸盐溶液实现营收
2.08亿元,同比增加
623.84%2021年硫酸锂销量达
2611.35碳酸锂当量吨,同比提升
125.62%平均销售单价达
7.97万元/吨,同比增加
220.95%毛利率从Q1开始实现由负转正,2021年7-8月毛利率达
34.77%2022年—8月天成锂业硫酸锂溶液实现营收
7.15亿元平均售价达
31.19万元/吨锂盐产品供需错配难以在短期内得到纠正,下游需求放量导致锂盐需求持续增长,将为天成锂盐产品业务的发展和营收增长提供良好的市场环境2021年业绩超额完成,2022-2023年业绩承诺调增2021年10月,公司第一次收购天成锂业
33.33%股权时天成锂业承诺2021-2023年扣非归母净利润分别不低于
0.
46、
0.
97、
1.47亿元2021年实际已超额兑现,当期实现净利润
0.50亿元2022年3月,公司拟再收购天成锂业
17.67%股权,考虑到锂行业景气度高和公司未来放量天成锂业承诺2022-2024年扣非归母净利润分别不低于
1.
8、
2.
0、
2.1亿元3马里锂矿资源优质,参股锁定部分矿端利润马里Bougouni项目锂资源丰富,增储扩产潜力可期公司通过收购泰安欣昌而享有一定股份的非洲马里Bougouni锂辉石矿项目目前拥有1个采矿证和4个探矿证采矿证的有效期为12年,矿区面积达
97.2平方千米,截至2022年6月底,矿产资源总量达2131万吨,氧化锂含量为
1.11%锂金属总计
12.79万吨根据公司公告,该项目最迟2023年年内产出原矿,预计6%锂辉石精矿总产量为
202.4万吨,年平均产量
23.8万吨,可折合约3万吨碳酸锂;另外4个勘探证的探矿总面积达350平方千米,未来将进一步开展勘探工作,资源量与矿石品位有望进一步提升,增储潜力显著根据最新可研报告,该项目IRR大幅提升至
91.2%投资回收期显著缩短根据KODALMINERALS在2022年6月更新的可研报告,由于燃料成本、电力成本、运费等费用不同程度的提升,Bougouni矿的净现金营运成本上升至520美元/吨SC6但受益于锂电池需求的扩增,锂辉石测算的平均价格从738美元上升到1060美元提升
43.63%按年产量
23.8万吨计算,Bougouni锂辉石矿项目IRR将从之前测算的
50.9%提升至
91.2%投资回收期将从
1.8年缩短至
0.8年锂辉石开采可研成本较低,包销锁定利润公司享有包销权的锂辉石可用于后续产品的自用加工或直接销售,此外公司对Bougouni矿的
7.22%股权的持股可享有投资收益,作为Bougouni矿的实际控制人,公司在未来的开发中将通过优惠价格包销和股权投资不断锁定矿端利润o4新能源汽车和储能需求共振,锂价有望维持高位全球新能源汽车加速渗透,储能构成锂需求的第二增长曲线1)全球新能源汽车持续高景气,我们预计2025年全球和国内新能源汽车渗透率分别有望达25%和36%对应全球新能源汽车销量达2356万辆,未来增长曲线仍然陡峭2)随着光伏、风电装机快速增长,预计2025年中国储能装机量有望达到214GWh全球储能装机量有望达到416GWh2021-2025年CAGR高达58%将成为锂需求的第二增长曲线供需矛盾不改,支撑锂价维持高位全球新能源车高景气和光伏拉动的储能装机规模快速提升,我们预计2025年全球锂盐需求为
192.9万吨碳酸锂当量,2021-2025年CAGR达
32.6知供应方面,受疫情等影响,西澳锂矿、南美盐湖提锂放量低于预期,绿地项目投产进度滞后,导致2022-2025年锂资源供需持续紧平衡同时随着矿产资源开采,低品位、次优资源将推高锂盐成本曲线供需矛盾和成本提升将持续支撑锂价维持高位区间,2022年9月16日,电池级碳酸锂售价再次突破50万元/吨,上游锂盐厂商将充分受益于锂价高位5盈利预测盈利预测假设与业务拆分公司传统手套业务稳步发展,同时积极布局锂盐、锂资源,我们将公司的主营业务按手套业务、锂盐业务和锂矿项目进行拆分预测如下手套业务公司越南新建产线投产将逐步带来增量,根据公司公告披露,2023年中期越南手套项目将实现满负荷生产销售,可在公司现有手套产品产能的基础上进一步提供销售增量贡献根据公告,公司预计在2022-2024年分别实现功能性劳保手套销售量1400/1500/1750万打,2023-2024年实现一次性丁月青手套销售量100/200万箱,考虑到手套业务市场需求稳定,预计2022-2024年公司手套业务可实现
11.26/
13.27/
15.88亿元的销售收入手套业务毛利率分别为
21.5%/
21.4%/
21.4%o。