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广和通专题报告
一、扎根物联网二十余载,深耕无线通信模组广和通扎根物联网二十余载,是首家A股上市无线模组企业公司成立于1999年,前身广和通有限于1999年11月由张天瑜、廖欣、闫文杰共同投资设立,注册资本为200万元广和通有限于2014年12月10日召开的创立大会同意广和通有限整体变更为股份有限公司公司于2017年4月13日登陆创业板,是国内首家上市的专门从事无线通信模块及解决方案的提供商公司一直致力于为电信运营商、物联网设备厂商、物联网系统集成商提供端到端物联网无线通信解决方案,是全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商通过20余年的M2M及物联网通信专家技术和经验积累,以及自主研发设计的高性能5G/4G/LTECat1/3G/2G/NB-IoT/LTECatM/车规级无线通信模组,公司能为几乎所有垂直行业提供可靠、便捷、安全、智能的物联网通信解决方案,并始终保持技术领先,在万物互联的5G时代,全球首发5G模组,助力5G应用落地公司深耕无线通信产品,包含各类制式公司主要产品包括2G、3G、4G、5G、NBT0T的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方案,通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联互通和智能化,品线涵盖5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M.车载前装、安卓智能、WCDMA/HSPA+、GSM/GPRS、Wi-Fi、GNSS等技术,主要应用于云办公、智慧零售、C-V2X、智慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、智慧农业、智慧家居、智慧医疗等行业数字转型领域公司广泛铺设下游应用领域,涉及领域广阔公司产品涉及智慧能源、智慧零售、智慧安防、智慧零售、云办公、智能家居、智慧城市、智慧农业及网关业务等早期以海外企业为主,几大海外模组龙头企业均诞生于该时期,如Telit诞生于1986年、Sie门aWireless成立于1993年等;2)国内井喷期2012年后随着国内智能手机出货量首超PC出货量,移动互联网迈入爆发期,摩拜单车的智能锁带来了第一波物联网的爆发,2015年线下扫码的移动支付推动了P0S机的普及,引领第二波物联网应用爆发,国内模组企业进入井喷期;3)竞争格局初定期在经历近三年的价格战后,国内模组行业留存下具有实力与可持续发展的企业,同时国内模组企业向海外进军,竞争格局初步稳定,伴随移远通信模组出货量成为全球第一,国内赶超国外的趋势日益显著,目前国内企业出货量已经远超海外企业国内模组企业弯道超车,出货量远超海外企业,市场份额不断扩大国内模组企业虽然发展较晚,但充分享受工程师红利,且国内移动支付、智能表计需求端和政策支持段共同发力,国内模组出货量不断增加,且国内模组企业海外渠道陆续搭建完成,国内销量叠加出口海外,出货量节节攀升根据Counterpoint统计数据显示,在2017年前,全球模组企业基本呈现海外龙头占据多数市场份额的局面,以SIMcom和Sierra为主;在2018年移远通信出货量爆发后,国内模组企业迅速崛起,截至2020年四季度,Counteboint数据显示移远通信模组出货量全球占比已经达到25%日海智能也占据17%的份额,广和通占据7%国内远超国外根据Counterpoint最新数据显示,2021Q2移远通信、广和通和Telit是全球蜂窝物联网模块收入排名的前三名,占总收入的近四成,前三大企业国内企业占据两个席位,表现出色
四、盈利预测物联网三大拐点已至政策端明确5G标准,技术端NB/CAT1/5G路线确定,连接数端2020年物联网连接数首超非物联网,行业整体发展趋势良好,下游物联网终端应用点阵式爆发在即,模组行业具备率先受益的确定性,考虑到公司笔电模组基础稳固,车载模组赛道创新,且布局范IoT行业,未来空间较大成长确定性强公司主营业务基本假设如下1)无线通讯模块即I0T无线通信模组,应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等应用领域物联网行业发展态势良好,公司积极复工复产,响应客户需求,整体收入实现快速增长,预计未来将会保持稳定增速,成长空间较大;2)其他主营业务公司同时提供相应的物联网解决方案,预计未来保持较快增速发展;3)其他业务预计未来平稳发展领域,服务众多物联网终端,连接众多场景,有利于千行百业进一步加深联网率,促进万户互联智慧能源领域主要包含智能表计、智能电网以及充电桩,公司以无线通讯解决方案,使智能水/电/气/热表的状态全感知、控制管理全在线、运营数据全管控;使电网智能终端,实现极低时延、极高安全可靠性、接入灵活、双向交互的智能电网“发-输-变-配-用”全生产流程家居和健康领域主要包含智能家居及智慧医疗,通过将无线模组嵌入可穿戴设备医疗设备,实现日常健康数据的便捷监控,病人生命体征的远程监测其中智能家居领域,公司模组产品涉及智能冰箱、智能扫地机器人及婴儿监护器等智慧安防领域主要包含AI门禁及网络摄像头IPC公司宽带无线模组与AE大数据、云计算技术结合,赋能实时监控图像数据的采集、甄别分析和管控,助力建设人防、物防、技防的完整安防体系公司高度重视5G技术的研发,提前进行技术储备,并推出多项5G相关产品,助力5G应用落地公司作为CCSA协会会员,紧跟5G标准化进程,参与编写5G模组标准携手联通华盛和联通研究院,在5G+eSIM模组产品的研发和应用领域,取得了阶段性的成果2020年成果颇丰,公司FG150W/FM150W5G系列模组在中国联通开放式实验室及广东联通SA实网环境下,顺利完成驻网并打通端到端数据业务;5G系列模组正式调通国内四大运营商5GSA组网现网;携手紫光展锐重磅发布搭载紫光展锐春藤V510中国“芯”5G模组-FG5G模组FM150-NA顺利完成FCC/IC/PTCRB认证,是公司5G模组正式登陆北美市场的又一个里程碑2021Q1公司面向全球发布高集成、高速率、高性价比5G模组FG360为家庭、企业及移动用户接入5G网络的最后一公里带来卓越的高速无线体验至此,公司可为行业客户提供基于多芯片平台的5G无线解决方案,满足多样化的市场需求锐凌无线为全球领先车载无线通信模组供应商,行业经验超十年且产品安装量全球靠前,客户包括LGElectronics、Marelli和Panasonic等一级供应商及大众集团、标致雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等整车厂公司募集的配套资金将用于锐凌无线高性能智能车联网无线通信模组研发及产业化项目及流动资金,此举措进一步完善了公司在车载模组领域的布局,加强研发能力,助力公司切入全球车载无线通信模组领域,在汽车智能网联加速渗透的行业红利下拓展更大的市场空间公司通过广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组,赋能智能网联汽车,CV2X智能交通系统,纵向丰富车载产品线公司在基础LTECat4领域底蕴深厚,拥有M.2封装的NL652-EU以及从AL940-CN到AL630-CN多款LGA封装车规模组,适应各种不同情况下的接口需求和功能需求公司在5G领域推出AN958车规模组,支持SA和NSA两种网络架构并兼容LTE、WCDMA和GSM制式,拥有更快的传输速度,更优秀的承载能力,以及更低的网络时延在C-V2X领域推出AX168车规模组,主芯片集成双核ARMCortexA7应用CPU以及安全CANMCU满足AECQ-100第二等级标准,集成了移动优化的IEEE
802.IlpDSRC和CV2X直接通信(PC5)接口,内置超低延时V2X硬件安全加密芯片eHSM以低延迟、高可靠性和高吞吐量满足车辆通信要求公司同时还在SoC领域、Wi-Fi领域有布局,可以支持智能中控,车载设备和车载安防等相关应用
二、公司业绩良好,发展前景可观营收和利润方面,公司总体营收和归母净利润均呈现快速增长的态势,发展前景良好营收方面,公司总营收从2015年的
3.26亿元增加到2020年的
27.44亿元,年复合增长率为
53.12%2021年H1公司实现营业收入
18.22亿元,较上年同期增加
43.85%O利润方面,公司归母净利润从2015年的
0.35亿元增加到2020年的
2.84亿元,年复合增长率为52%o2021年Hl公司实现归母净利润
2.03亿元,较上年同期增加
47.27%0一方面,受益于近些年通信技术的迅速发展,全球物联网连接需求爆发,国家相关产业政策大力扶持物联网,物联网行业发展态势良好,公司主营产品市场前景广阔另一方面,公司本身围绕长期发展战略,有序稳步推进各项工作,持续增加研发及营销投入,进行产品布局并加强新产品开发,加大市场拓展力度产品和服务的市场认可度逐步提高疫情期间,公司积极复工复产,响应客户需求,整体收入实现快速增长,体现公司疫情下的稳定与成长性(获取优质报告请登录未来智库)收入结构方面,公司产品海外收入占比超过60%占比逐年增加近年来国内业务保持稳定增长,海外业务持续发力,不断提高市场占有率,海外收入占比超过60%国内已形成华南、华东、华北和西南四大业务区域物联网产业发展态势良好,未来持续高速增长的市场规模将吸引更多的竞争者进入该领域,市场竞争程度将愈发激烈针对新的行业形势,公司加大海外市场的拓展,增加新的盈利来源,加大市场开拓和队伍建设,积极搭建全球销售服务体系公司海外业务拓展力度的加大,使得海外业务的比重逐步上升,未来营销布局还将跟随业务的发展持续完善盈利能力方面,公司毛利率除2018年降幅较为明显外,整体稳定在25%净利率在2017-2018年有较为明显的下降,整体稳定在10%o由于公司海外业务拓展力度的加大,产品占比高,具有成本优势,公司国外毛利率高于大陆毛利率公司利率变动的主要原因有如下几条2017年由于拓展海外市场,销售费用和管理费用提高,使得净利增长低于销售收入的增长幅度;2018年市场竞争加剧,使得毛利率有所下滑,同时公司持续的研发及营销投入,使得净利润的增长比例低于收入增长比例;2019年公司销售的产品结构变化引起毛利率有所提升,规模效应带来净利增长费率方面,综合来看,公司近年三大费率呈现稳定态势,总费率稳定在10%-15虬其中从2018年开始研发费用从管理费用剥离,管理费率下降迅速2021H1销售费用率,管理费用率(包含研发费用),财务费用率分别为
3.15%
2.13%
0.25沆销售费用率方面,公司持续加大营销投入,加强营销队伍建设,完善公司营销力量在海内外的布局2017年和2019年费率提升较大,分别为
5.01%
4.52%o2017年费率的上升主要系海外市场拓展及人员差旅增加所致,2019年费率的上升主要系公司拓展市场,新增销售人员带来的薪酬支出及差旅费用增加所致管理费用率方面,2020年费率提升较大,为
2.98%主要系收购项目产生相关咨询费增加所致财务费用率方面整体保持较低的水平,稳定中有上升趋势2019年费率达到最低,为-
0.03%主要系2019年利息收入增加所致2020年费率提升较大,为
1.22%主要受汇兑损失影响研发方面,公司一直注重研发投入,不断进行技术创新与研究开发,以确保公司在日渐激烈的市场竞争中处于领先地位研发费率近些年呈上升趋势,从2018年
8.87%增加到2021II1的
10.62%多年来公司研发团队积极与英特尔、高通、紫光展锐、MTK等公司交流合作,除了在技术和产品上不断创新,研发流程也不断得到提升,能够与国际先进的产品开发管理流程相接轨研发中心已构建了完整的研发体系,建立了符合公司自身特点的研发管理系统,通过流程固化来提高和保证研发质量;同时,通过系统的数据分析,提炼研发的绩效评价体系研发过程中已累计获得55项发明专利、45项实用新型专利以及52项计算机软件著作权,为公司开拓更多物联网应用领域奠定良好的基础近些年公司研发体系不断壮大完善,公司研发人员数量不断上升公司专注于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展依托多年积累的行业经验与不断发展壮大的研发团队,公司在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势公司研发人员学历结构不断优化,2020年研发人员数823人,占比
63.55%本科及以上学历人员占比高达90%o公司研发骨干大多都有多年行业研发经验,并曾在世界五百强企业及国内科研院所等行业技术领先的企业工作;同时,公司每年积极从各大院校直接吸纳人才为研发团队储备新生力量2020年,公司研发投入金额为约
3.05亿元,主要投向5G及车载无线通信模组及其应用中
三、物联网为高景气赛道,通信模组兼具“率先受益+高确定性”物联网是我们坚定看好的长期确定性投资方向,我们认为“技术路径演进+智能互联应用爆发”为两大核心驱动因素,而模组作为物联网产业链四大层级的底层具备“率先受益性+高确定性”,根据Counterpoint数据,从蜂窝模组出货量来看,预计2024年出货量超
7.8亿片,五年CAGR为
22.63%;从市场规模来看,预计2024年全球蜂窝模组市场空间将达到115亿美元,五年CAGR为
26.15虬
1、物联网产业链包含四大层级和两大核心驱动通信模组是各类物联网行业终端实现通信功能的核心部件,是万物互联的桥梁通信模组通常由PCB板硬件和嵌入式软件两部分组成,其中PCB板又集成了基带芯片、存储芯片、射频芯片、天线及其他功能器件,嵌入式软件包含运行的软件环境以及协议栈等通信模组最核心的作用即“联网”,将各行业物联网终端联网并实现端到端、端到后台的数据交互,其本质是数据联接和传输的桥梁,常见的无线通信模组有Wi-Fi模组、2/3/4/5G模组、蓝牙模组、NB-IoT模组、Lora模组等物联网产业链分为四大层级五大服务,平台层、应用与服务层占据较大附加值,为物联网核心价值所在物联网产业链自下而上分别为感知层、传输层、平台层、应用及服务层,感知层通过各类芯片和传感器等对物理世界的信息进行采集归纳,通过模组连接传输层进行信息的传递,平台层对接收到的信息进行有效整合与存储,最终落实到应用及服务层进行处理和运作物联网产业链强调AI解决方案及开放平台,因此价值量主要分布于平台和应用及服务层,其中软件开发/系统集成/增值服务/应用服务类别价值占比最高,达到55%O物联网行业是我们坚定看好的长期确定性投资方向,我们认为“技术路径演进+智能互联应用爆发”为两大核心驱动因素,从技术路径来看,物联网高中低速率齐发力,为下游应用的发展奠定了坚实的网络基础,从智能互联应用的发展来看,以智能家居、智能安防、智能穿戴、智能网联汽车等为代表的物联网新应用有望相继爆发,物联网长期发展具备“高确定性+高成长性”1)技术路径演进物联网在技术路线上,高中低速均迎来转折点,将加速行业的发展
①高速率层面5G制式升级,4G升级为5G高速率、低延时、广连接三大特性较4G更好适配物联网行业发展;
②中低速率层面LPWA(低功率广域网)演进,NB/Catl加速替换2G/3G实现低功耗的远距离传输,满足窄带业务需求(获取优质报告请登录未来智库)2)智能互联应用爆发2020年,物联网连接数首超非物联网连接数,对标移动互联网发展路径,智能手机出货量首超PC出货量提前预示移动互联网的大规模爆发,我们认为物联网连接数拐点同样预示下游智能互联应用的爆发机会物联网自身行业特性决定下游智能应用爆发将按照“分段爆发、循序渐进”的节奏,基本按照下游应用通信距离由近到远、速率由低到高驱动诞生,可以分为三大发展阶段,驱动力各有不同近距离通信及LPWA驱动阶段物联网按照通信距离可分为近距离及远距离,近距离通信主要有近场通信和WLANWLAN包含蓝牙及wifi技术,除wifi以外,近距离通信均为低速率通信;远距离包含低速的LPWA(低功耗广域网)及高速的蜂窝2/3/4/5Go第一阶段的物联网下游爆发主要涉及低速率通信应用,以WLAN及LPWA为主,如POS机和智能表计,低速业务技术门槛较低最早爆发中低速率应用驱动迈向高速应用驱动阶段第二阶段物联网智能应用的爆发驱动力呈现明显的过渡趋势,由中低速率驱动,过渡到高速驱动,比如该阶段的智能水表、智能家居热度较高,均属于中低速驱动,主要是由于中低速技术切入较快,生活实用场景广泛此外,高速驱动应用初现形态,在消费电子领域已经逐步有搭载5G联网功能的笔电,其超高速率、极少卡顿等流畅体验感让用户可以更好的享受笔电带来的工作+娱乐等多种功能,目前尚未爆发,但已具备量产能力高速应用驱动阶段物联网应用爆发后期,主要掣肘因素在于技术难关,高速业务以5G为主,主要应用领域也是如自动驾驶、远程医疗等高精尖领域,对技术要求高,应用爆发也会相应延后
2、模组是物联网产业链内最确定的受益环节模组是物联网产业链“率先受益+高确定性”环节
(1)率先受益物联网产业发展是遵循自下而上的顺序,模组位于物联网产业链最底层感知层,将享受产业发展规律的红利,率先发展;
(2)高确定性模组具有“全包性”,即任何终端都需要模组,随着物联网连接数的大幅增长,模组需求端有望持续强劲根据Counterpoint数据,从出货量来看,2020年全球蜂窝模组出货
2.65亿片,预计2024年出货量超
7.8亿片,2019-2024年CAGR为
22.63%;从市场规模来看,2019年市场空间为36亿美元,预计2024年全球市场空间将达到115亿美元,2019—2024年CAGR为
26.15%1)率先受益物联网产业的发展顺序符合自下而上的逻辑,感知层和网络层(模组)率先发展,平台层和应用层在前者基础上才能得到快速发展物联网产业链自下而上分别为感知层、网络层、平台层、应用层,感知层通过各类芯片和传感器等对物理世界的信息进行采集归纳,通过模组连接网络层进行信息的传输,平台层对接收到的信息进行有效整合与存储,最终落实到应用层进行处理和运作,服务于日常工作和生活因此物联网产业发展,第一步是感知和连接的发展,感知层主要对应各类传感器、芯片及模组公司2高确定性模组与连接数强相关,模组需求最具确定性,未来百亿连接数对应模组空间破115亿美元模组与连接数存在强对应性,不同种类的物联网终端必须借助模组进行通信,或一比一对应,或一个终端需要多个模组,简言之模组与连接数是强关联的,物联网发展,首先会带动模组出货量的抬升,2020年物联网连接数首超非物联网,行业拐点出现根据GSMA的预测,从2019年到2025年,全球物联网连接数将从120亿增长到246亿,复合增速达到17%其中智慧建筑smartbuildings和智慧家庭smarthome对连接数的贡献较多国内的物联网市场也蓬勃发展,连接数的爆发将带动一系列物联网产业链的盈利,根据的数据显示,2020年国内物联网产业链市场规模可超
1.6万亿元,到2025年可突破3万亿规模复合增长率达到13%左右获取优质报告请登录未来智库
3、模组行业“东升西落”成定局,国内头部企业份额持续提升通信模组行业最先诞生自海外,但借助国内的工程师红利及政策红利,国内模组企业崛起迅速,目前国内企业出货量已经远超海外企业,“东升西落”成为定局全球模组行业发展经历三大阶段海外先导期、国内井喷期、竞争格局初定期1海外先导期海外发达国家如加拿大、美国、英国、德国等在物联网发展上率先起步,因此较早催生了模组行业的导入与发展,并且由于发达国家存在通信标准定制的较高话语权,模组在海外市场享有发展便利性,因此模组行业发展。